近日LME铜库存回升，此前低库存对铜价的支撑减弱，国内外铜价承压走弱。昨日，沪铜(69090, 240.00, 0.35%)主力合约2112下跌1.81%，收报于68910元/吨。截至今日凌晨收盘 ，LME期铜小幅收涨，报9442美元/吨。

“截至11月17日，LME库存大增5525吨至99450吨，增长5.88%。本次库存主要增加在美国地区。”金瑞期货研究员龚鸣表示，库存在某一地区集中增加，可能是有空头交仓导致。通常市场上出现交仓行为，一般是期货空头手中的现货不愿在市场上卖出，有可能是担心对现货价格冲击过大，或由于消费不佳，现货交易中没有合适的买家。交割后库存水平激增，境外市场对现货紧张的担忧有所缓和，LME0—3升贴水显著回落。

据了解，LME铜注销仓单占比从10月15日的高点92.2%下降至37.6%，LME可利用库存持续回升，随着LME0—3升贴水回落，精铜现货进口利润快速扩大至600元/吨上方，刺激进口需求。

“短期之内，不排除交仓行为会持续，市场对海外挤仓风险的担忧明显缓解。铜价关键支撑因素边际减弱，短期价格下行压力增大。”广州期货有色金属分析师许可元说。

值得注意的是，尽管库存水平短期增长较快，但绝对值仍处于较低水平。龚鸣表示，即便增仓5000多吨，也比8—9月25万吨的最高水平下降了60%，累库的可持续性仍有待观察。

上周全球铜库存下跌9%，连续第20周下跌。2021年年初至今，全球现货市场铜库存量已下降34万吨，并且下半年出现了加速下降，其中，上半年库存增加了13.7万吨，下半年库存减少了47万吨。

全球铜库存量的显著下降引发市场对于2022年铜供应短缺的担忧。对此，龚鸣表示，虽然目前铜库存水平确实偏低，但是考虑到供需动态平衡的因素，库存出现短缺的可能性有限。

“我们统计全球交易所库存加上国内社会库存水平约45万吨，正常年份库存约80万吨。从供需平衡的角度来看，供应端边际有好转，国际主要经济体经济复苏边际下降，消费市场不确定性仍存，因此供需平衡结果预计为小幅累库，2022年铜会出现短缺的可能性并不大。”龚鸣说。

许可元认为，从供需端的具体情况来看，进入2022年，铜矿仍将保持恢复态势。一方面，卡莫阿等几个矿集中投产，另一方面，疫情后半段矿山复产，明年铜矿产量可能有5%—6%的增长。从冶炼端来看，考虑到2021年国内冶炼厂受扰动相对较高，2022年存量产能利用水平有提升空间，中国精铜产量增长的预期相对更强。从盈利角度来看，现阶段铜矿加工费重心上移，且硫酸价格处于高位提供可观的利润补充，盈利对供给增长的刺激效应较强。从需求端来看，中长期铜需求增长更多来自碳中和背景下，电气化时代的加速来临，这部分消费潜力大，但仍需较长时间去验证，目前体现的更多是预期。因此，许可元预计，2022年边际总需求增长的驱动有限，整体消费或较难与供应匹配，价格振荡下行概率较大。

美国10月CPI同比增长6.2%，涨幅再创新高，远超市场预期，引发市场对美联储可能会提前加息的担忧，美元指数持续走强，大概率进入上行周期，铜价将承压运行。许可元认为，目前铜绝对价格仍处高位，传统消费整体表现疲软，下游可接受程度有限，大多按需采购，企业订单量远不及上半年及去年同期。

在龚鸣看来，当前铜的绝对价格是否处于高位需要辩证来看。“长期来看，从历史上货币政策收紧周期里铜价的波动幅度以及铜供需平衡的边际变化来看，铜的供需未见显著的逻辑变化，价格长期上涨不可持续，接近70000元/吨的价格水平应该还是偏高。但从短期来看，现货偏紧，国内仍然处于高升水结构，这种结构对于绝对价格也有支撑。从时间维度来看，当前68000—69000元/吨的价格水平不一定是高位。下游需求还是处于一个比较有韧性的状态，接近70000元/吨的价格肯定对消费还是有抑制的，但下游库存水平不高，价格一回落，就有补库的需求，这样消费就始终有韧性。比如近期价格回落到68000—69000元/吨价格区间，线缆企业拿货明显增加。”她说。

那么，废铜回收会是门好生意吗？

我国的铜矿资源相比于其他主产国而言储量不多，一直以来铜被视为价值最高的贱金属，而和铁等金属相比，铜的抗腐蚀性很强，因腐蚀而产生的损耗较小，因此废杂铜原料是铜产业的重要原料来源之一。目前全球废杂铜原料占铜全部消费比重约 35%，而废铜的利用方法分为两类，一类是经过阳极炉熔炼生产电解铜，即再生精铜，全球通过废杂铜生产的再生精 铜占精铜比重的15%；另一类是直接以非精炼铜或铜合金的形式生产出铜材或铜合金。废杂铜主要来自三个方面：一、 铜冶炼过程中产生的

废品和废料；二、各种机械加工过程中产生的废品和废料中的铜；三、使用过程中旧的、报废的仪器、仪表、工具和机器设备中的铜等。而在应用方面，废铜在国内主要被用于加工端，尤其是铜杆生产广泛采用废铜作为原料，占到废铜应用的41%。

2021年上半年随着铜价持续上涨，下游冶金、加工企业的原料成本压力也日益凸显。在此背景下，相对低廉、环保的废铜成为了回收企业关注的焦点。2021年以来，下游企业对铜的需求较为稳定，尤其是新兴领域如新能源汽车、电子、家电等行业景气度较高，对铜的需求量增大。而随着国际铜价持续上涨，废铜的经济性也得以凸显，由于使用精炼铜的成本过大，加工、冶炼企业倾向于加大废铜用量。根据相关数据显示2021年5月中旬江浙等地的废铜价格突破6.5万元/吨，相比于年初增长32%。

废铜回收来源与应用

但是废铜市场由于国家进口政策产生了较大的变化，自从《禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》发布以来，我国不断调整进口固体废物管理目录，固体废物

进口种类和数量有序减少。其中铜、紫杂铜、黄杂铜等，特征为废铜碎料，均值含铜量 78%的废铜碎料被划为废六类，即限制类进口固体废物名单。由于废铜进口受到了极大限制，加上近年来随着国内冶炼产能的不断扩张，铜精矿进口量和国内精炼铜产量都大幅上升，精铜消费逐步挤压废铜空间。2020年我国精炼铜产量达到1002.5万吨，同比增长2.5%，无论在冶炼端还是加工端，废铜消费的比重都有所下滑。

国内废铜回收产业目前主要集中于长三角、珠三角、环渤海地区，长三角利用废铜生产铜材及黄铜制品分布在宁波、台州等地，广东地区主要对进口废料进行拆解、分类以及销售废铜原料，分布在佛山、清远；华北地区则利用废铜生产电线电缆产品，分布在天津、东营、青岛等地。回收来的废铜根据其状态可分别流向加工端和冶炼端。其中，不需要精炼处理的可直接用于铜材生产的主要为废电线电缆和黄铜棒两类。废电线电缆品位可达98%，主要为国产废铜；黄铜棒品位约65%，主要为进口黄杂铜。其余废铜作为铜精矿替代品经过精炼后产出阴极铜。

废铜市场需求复苏

铜由于金融属性较强的特点，拉动废铜价格年内两次上调。第一次是国内经济复苏带动市场经济复苏，主要体现在工业复工、出口恢复至零增长以及必需品的补偿式消费；第二轮在于基建投资的回暖以及耐用品消费增速提高。得益于全球疫情爆发之后海外订单向国内持续转移，我国家电行业在2020年下半年出口量呈现出迅猛增长态势。其中空调、冰箱的主要原材料铜、铝、塑料的市场需求量大增，2020年我国空调出口量不降反增达到6077万台，而冰箱产量达到9014.7万台，同比2019年大增12%。进入2021年上半年以来，包括3月和4月的电线、电缆加工和使用高峰，5月和6月的铜管、铜板带加工热潮，国内铜价将进一步攀升，废铜价格持续走高。

我国废铜进出口情况

在国家对于洋垃圾进口政策持续收紧以后，我国废铜进口量连续三年下滑，2020年我国废铜进口量仅为94.43万吨，同比下降约40%。其中由于RCEP协议的签订，我国对于RCEP签约方的废铜进口大幅增加，马来西亚、日本、泰国、澳大利亚、韩国均为主要废铜来源国，RCEP成员国约占废铜进口总量45%左右。

而由于国内用铜需求大增，2020年10月生态环境部、海关总署、商务部、工业和信息化部四部门发布《关于规范再生黄铜原料、再生铜原料和再生铸造铝合金原料进口管理有关事项的公告》，在标准修改后，高端进口六类废铜转为可再生铜而不是废铜。新标准分为再生铜原料和再生黄铜原料，再生铜原料主要包括铜线、铜加工材、铜米、破碎铜和镀白紫铜。再生黄铜原料包括普通黄铜料、镀白黄铜料、黄铜管料和混合黄铜料。新标准将引导国内废铜市场朝着更加规范化的方向发展，国产废铜的供给量和质量也将得到提升。

文章来源： 期货日报，华经情报网