从保守转向革新的道路上，恒瑞医药（600276.SH）又迈进一步。

11月19日晚间，恒瑞发布公告称，决定对研发支出资本化时点估计进行变更。也就是说，一直以来将研发支出费用化的恒瑞，研发支出开始资本化。

公开会计估计变更的前一周，在恒瑞医药工作18年的财务总监周宋递交辞呈。1973年出生的周宋，自1993年起便在连云港市医药采购供应站工作，历任审计科副科长、财务部经理、总经理助理等职。

1997年恒瑞医药股改，引入连云港市医药采购供应站作为股东之一。2000年恒瑞在A股上市，3年后，周宋进入恒瑞。11年内 ，他一步步从财务部副经理、财务部经理、研究院副院长干到财务总监，是与恒瑞共同成长的老臣。

在周宋的主管下，恒瑞的财务风格始终如一，概括来说，就是大写的保守。

其中最明显的两个体现，一是对固定资产的折旧计法——对于房屋建筑物、交通工具等其他固定资产，均按照税法规定的最低折旧年限进行折旧。

简言之，像房屋这样的固定资产，本可以按照50年折旧，但恒瑞偏要以10年来计算，有的甚至用加速折旧法，这样一来，不仅不会给当期利润带来一丝“水分”，甚至还向内折叠了许多利润，起到延迟释放的效果，在上市公司中极为少见。

二就是研发支出全部费用化。同样的道理，其将本可以部分算作无形资产的研发投入，全部按照当期损益记为费用，依然“隐藏”了许多利润空间。

根据国金证券研究报告，2015-2020年间，国内医药制造行业研发支出资本化率平均数值分别为9%、16%、18%、23%、30%、30%。

也就说，2015年以来，国内制药药企的研发支出资本化率逐步提高，且近两年来平均在30%左右，而恒瑞上市后的20年来，一直坚持不这么做。

研发支出全部费用化，其实也有一定好处，并且符合过去企业经营“精打细算”的习惯。

首先，对于财会人员来说，“简单粗暴”，省时省力；其次，在企业发展早期，财报展示较低的盈利水平，可以让公司更易获得政府的支持与补助。还有很重要的一点是，费用化能够为企业避税。我国现行税法规定，研发支出费用化的部分可以在当期获得加计75%的扣除。

但这样的处理办法，会增加管理层的利润压力，并且不符合真实性原则。若按照30%的资本化率粗略估算，恒瑞2020年研发投入近50亿，则无形资产可计15亿，扣去15%企业所得税，净利润直接增加12.75亿。

因为利润端失去了常年保持的年均25-30%的高速增长，叠加集采等政策端的影响，今年恒瑞股价腰斩，市值跌去3000亿。

业内人士指出，财报利润增长，股价就上升；财报利润稍微停滞，股价即腰斩。市场之短视与肤浅，可见一斑。

正如孙飘扬在1个月前恒瑞首届研发日上所说：“20年前恒瑞上市的时候拿了4亿，20年来分了那么多钱（47亿），这（资本）是怎么助力的，是反助力吧？”登陆资本市场20年来，恒瑞从未再融资，财务模型极其保守，从不虚增利润，还持续向股东分红，这曾经一度成为业内和投资者拍手称赞其为“良心企业”的重要原因。

如果了解本土民族企业起家的“一代目”们，这样的做法很好理解。从穷日子、苦日子一砖一瓦靠自己打拼做起来，他们不愿意“拿人手短”，华为、老干妈成立至今坚持不上市，许多老一辈企业家即使公司上市，其个人也很少关注资本市场。

但时至今日，时代变了。

在一、二级市场累计融资近300亿的百济神州，既美股和港股之后，即将在科创板开启第三次上市，预计又融资200亿，其估值也一度曾超越“一哥”恒瑞。君实、信达、贝达等也无不运用资本市场，快速融资，招兵买马，拓充管线，进军出海。

在国内政策对医药利润的大幅压缩下，恒瑞想要继续走“保守清高”的路线，很难守住城池，更难以向创新药市场进一步攻城略地。

如今，财务总监“老将”下台，接棒者，是“港派”会计师刘健俊。

1977年出生的刘健俊，在今年6月刚加入恒瑞，此前曾任毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）审计经理、审计高级经理、合伙人，拥有香港理工大学会计学学士及硕士，上海财经大学金融学博士。

有媒体猜测，一系列财务动作背后，可能指向一个原因——恒瑞开始对资本市场有所诉求，如计划赴港二次上市或是增发再融资，因此才去迎合市场。

但从账面来看，截至2021年3季度期末，恒瑞账上现金及现金等价物余额还有137.52亿，并不存在现金流压力。此外，港股投资者对于生物医药企业的创新属性要求更高，恒瑞的研发管线和产品显然并不具备优势。

外界对于恒瑞会计估计变更背后动机的猜测还有很多，如为了帮助高层解锁股权激励条件，又如为了后期研发进度可量化，好将me-too类新药卖给其他药企，自己集中精力研发能够起到“定海神针”作用的重磅药物。

无论外界将恒瑞此举定义为“终于放下身段，不再清高”，还是评论其“开始耍起小心思，走向堕落”。归根结底，研发支出资本化后，恒瑞的短期财务数据有所改变，但对整个基本面没有影响。

与此同时，不可忽视的是，研发支出资本化后，虽然利润上升，但市盈率同步下调，恒瑞过去享受的高估值或将进一步下降。

当下，恒瑞最大的压力依然在于，处于仿创转型艰难期，没有一款足以证明研发实力的真正的创新药，来撑起市场对其未来成长空间的期待。尽管临床批件频频发布，新药不断获批，但却没有换回市值的提升。

反而是近几月来与Biotech企业的产品引进BD合作，还掀起了一些波澜。资本要收益，“买买买”，本就是最快的“捷径”。

本文来自微信公众号“财健道”（ID：ArtofWealthandHealth），作者：尹莉娜，36氪经授权发布。