本文系深潜atom第398篇原创作品

被誉为“第一家上市植发企业”的雍禾医疗即将在港交所上市,在今年港股较为惨淡的市场环境中,其认购倍数超过超购159倍,投资者表现出了一定的热情。从近期港股市场表现看,上市的新股破发较多,与市场情绪、流动性等有关,但新股上市表现根本上取决于上市公司的质地,那么雍禾医疗的前景如何,可以从其披露的财务信息做一个初步的判断。

截止12月10日,雍禾医疗暗盘收跌3．54%,一手账面浮亏280港元,最新总市值超79亿港元,该股预计将于下周一(12月13日)正式上市。

一、盈利能力

雍禾医疗2018,2019,2020年净资产收益率(ROE)分别为26．29%,16．10%,45．56%,上市前三年变化较大,如果取平均值29．32%看,是一门比较优秀的生意。不过需要注意的是,不能排除公司上市前一年为了冲业绩,将盈利做到极限,上市后则需要时间来消化的可能。

二、成长能力

雍禾医疗2018,2019,2020,2021年半年末归母净利润分别为0．54亿元、0．36亿元、1．63亿元、0．40亿元,2019,2020,2021年半年末增速分别为为-33．41%、358．49%、-38．22%,从盈利端看,数据波动较大;2018,2019,2020,2021年半年末营业收入分别为9．34亿元、12．24亿元、16．38亿元,10．53亿元,2019,2020,2021年半年末增速分别为为31．05%、33．80%、75．11%,从营收端看,增长势头较为强劲;通过盈利与营收的对比看,公司存在增收不增利的情况。

三、运营能力

2018～2020年,雍禾医疗分别实现收入9．34亿元、12．24亿元及16．38亿元。截至今年6月,公司实现收入10．53亿元。但公司净利润却并没有呈现和营收一样的增长幅度。2018～2020年,雍禾植发净利润分别仅为5350万元、3560万元及1．63亿元。截至今年6月底,公司净利润为4040万元。营收和净利润极端不匹配的背后,一个值得一提的问题是:雍禾医疗的钱都去了哪里?

△雍禾财务情况

雍禾医疗主要经营的是服务不是商品,因此抛开存货周转率等指标,主要考察三项费用。2018,2019,2020,2021年半年末,公司销售费用分别为4．64亿元、6．60亿元、7．80亿元、5．78亿元,分别占营业收入的49．63%、48．94%、47．39%、54．22%, 2019,2020,2021年半年末增速分别为40．24%、19．89%、134．34%。公司销售费用占比极高,并且仍然呈现上升趋势,显示出公司业务毛利率高,但净利率低,获客成本极高。与销售费用对应的是公司2020年研发费用仅为0．18亿元,研发投入低,公司的钱基本都花在了广告宣传和市场营销上,表明其核心竞争力可能并不强。

四、偿债能力

雍禾医疗2018,2019,2020,2021年半年末流动比率分别为74．63%、63．35%、86．73%、96．21%,尽管比例在不断上升,但仍然小于1,说明公司一直存在偿债压力;结合公司的资产负债率也较高,初步判断存在一定的债务风险,后续随着公司经营的持续开展,流动比率能否持续提高,值得持续关注。

五、现金流量

雍禾医疗2018,2019,2020,2021年半年末经营性现金流量分别为1．95亿元、1．82亿元、5．02亿元、2．18亿元,2019,2020,2021年半年末增速分别为-6．21%、174．86%、25．55%。整体看,经营现金流持续增加,能够覆盖扣除融资成本前之经营溢利,反应出公司经营活动赊销欠账较少,经营活动的现金流情况较好。

六、收益质量

雍禾医疗2018,2019,2020,2021年半年末非经营特殊项目分别为-33．4万元、-74,9万元、-398．40万元、-45．10万元,非经常性损益占比较小,净利润主要由主营业务贡献,净利润质量较高。

七、资本结构

雍禾医疗2018,2019,2020,2021年半年末资产负债率分别为72．29%、74．32%、74．53%、73．24%,资产负债率较高,尽管债务比率高能降低税赋成本,但公司的资产负债率已经和很多地产公司不相上下,这种资本结构存在债务风险。股权方面,上市后需要持续关注股东户数、十大股东变化情况,从而判断公司股权治理等情况。

从财务报表整体看,雍禾医疗营收增长较为强劲,但存在增收不增利的情况;三费比例高且不合理,侵蚀净利润严重,业务拓展成本高企;流动比例较低,经营现金流量较为稳定;收益质量尚可,但资本结构需要进一步优化。抛开赛道不谈,雍禾医疗的未来路远且长。

本文系原创作品