埃德曼斯：这个有力发现基于58000首歌曲的5000亿音频流。我和奥克兰理工大学的艾德里安·费尔南德斯·佩雷斯（Adrian Fernandez-Perez）、伊凡·因德拉万（Ivan Indriawan），以及南特高等商学院的亚历山大·加雷尔（Alexandre Garel）一起观察了一个国家一周内播放歌曲的平均欢快程度，将其与该国股权市场的情况进行比较时发现，人们听的歌曲更加积极向上时，股价收益也在上涨，两者显著相关。

我们首先研究了美国，认为这些发现可能是偶然的，但观察了其他39个国家后，结果是一样的。然后我们研究了共同基金的流动，也发现了类似效应：积极向上的音乐与资金流入有关。我们甚至观察了政府债券，结果应该相反。债券的风险比股票低，因此乐观的人会少买债券，从而导致债券价格下跌。而在听欢快歌曲的市场，的确如此。

HBR：为什么会研究这个？是在尝试设计一种交易策略吗？

埃德曼斯：这个研究听起来很奇怪，但我们试图解决的是一个严肃的经济问题：市场是由基本面驱动，还是由情绪驱动？有效市场的假设认为，股票收益应该只反映相关因素，如利率和失业数据。正是音乐的不相关性给这项研究增添了趣味。在一个理性模型中，不会影响经济基本面的因素——比如投资者情绪——应该不会对股票收益产生影响。但我们正在证明的是，此类因素也会产生影响。

在我看来情绪显然会影响决策，包括与投资有关的决策。真的有经济学家会说情绪无关紧要吗？是的。经济学家承认一些投资者是非理性的，但他们认为，对于每一个看心情交易的投资者，都会有一批理性的专业投资者与之抗衡，以相反的方式进行交易，从而平衡市场。所以总体而言市场是理性的。这不仅是学术理性主义者的观点，许多实践者也相信这一点。所以被动指数投资最近变得如此受欢迎：它反映了这样一种信念，即市场平均而言是有效的，因此你无法超越它。

HBR：如何确定是音乐反映的情绪驱动了市场，而不是市场驱动着情绪？

埃德曼斯：我们通过观察一天的流媒体模式和第二天的市场回报来测试这一点，因此排除了反向因果关系。我们确实发现，今天的欢快乐曲意味着明天更高的股价平均数。

HBR：研究控制了哪些因素？

埃德曼斯：我们控制了所有能想到的，会影响国家市场收益的因素：波动性、宏观经济政策、全球市场表现等等。一部分数据是在新冠疫情暴发前收集的，一部分是在疫情期间收集的，我们用这些数据追加了一场测试。一些国家禁止在危机期间做空（借入你认为估值过高的股票，按市价卖出，等股票下跌之后再买入并归还，赚取中间差价），因此精明的理性主义者无法抵消情绪的影响。在这些情况下，我们希望看到音乐和市场之间更紧密的联系，我们也的确看到了。

HBR：有其他研究表明情绪会影响投资吗？

埃德曼斯：有。我自己就写过一篇论文，当一个国家的足球队在世界杯被淘汰出局时，其股市回报率也会下降，其他研究着眼于天气或季节性情绪紊乱。这些都是对情绪的冲击。但情绪取决于许多因素——也许国家队被踢出了世界杯，但消费者信心正在回升，疫情的限制措施也正在放松。因此我们没有研究影响情绪的单一因素，而是找到了一种反映情绪的方法。这是一种更全面的衡量。

HBR：但是快乐的人偶尔也会听悲伤的歌曲吧。情绪低落的人就不能听一首像《Shiny, Happy People》之类的歌曲调整心情吗？

埃德曼斯：许多已有研究表明我们听的音乐会贴合心情，这叫做情感协调（emotional congruity）。我们在数据中验证了这一点。例如，当一个国家实施更严格的疫情限制措施、阴天、在寒冷阴暗的月份中，人们更容易选择悲伤的音乐，这与令人沮丧的社会情绪有关。

HBR：如何决定一首歌是积极还是消极？

埃德曼斯：Spotify的一个名为回音巢（Echo Nest）的团队会为歌曲打分。

HBR：这是你编的吧。听起来像是某个漫威反派的深山巢穴。

埃德曼斯：我没有！是真的！这个团队诞生于麻省理工学院媒体实验室（MIT Media Lab），当时我还在麻省理工斯隆管理学院（MIT Sloan）攻读博士学位，现在它隶属于Spotify数据科学团队。每首歌的积极性得分在0到1之间。人类学家为大约5000首歌曲打分，这些数据被用于创建一个机器学习算法，对每首歌曲进行分析。它不考虑歌词，依据的是音乐风格、节奏等等。以《Pumped Up Kicks》为例，这首歌是关于大规模枪击事件，但听起来节奏很欢快。相比之下，艾德·希兰（Ed Sheeran）的《Perfect》虽然歌词积极向上，但曲风低沉。歌词有时会模棱两可，这也是我们不考虑歌词的另一个原因。

HBR：你只是靠一个国家所有在播歌曲的平均分数来衡量国民情绪吗？

埃德曼斯：没错，将评分乘以音频流的数量，除以加权平均值。这一点本身就很吸引人，例如在我们的数据中，美国的平均水平约为0.46，不算太乐观。墨西哥是0.63。当然，这些分数会随着时间而改变。

HBR：Spotify上最欢快的歌是哪首？

埃德曼斯：当然是Earth, Wind & Fire的《September》。法瑞尔·威廉姆斯（Pharrell Williams）的《Happy》也榜上有名。最悲伤的歌曲是Tool的《Legion Inoculant》，Adele的《Hello》也很悲伤。

HBR：经济理性主义者怎么评价这项研究？

埃德曼斯：一小部分人说他们不相信这一发现，但并不是因为他们发现了分析中的漏洞。相反，他们甚至不会去看这份研究，因为他们深信有效市场，所以根本不会去考虑我们的发现可能是正确的。另一些人对“市场可能是非理性的”观点持开放态度，他们肯定了我们情绪衡量方法的创意，和分析的严谨性。第三种常见反应是，“看，这是一篇有趣可爱的论文，但为什么要花时间研究这个？”

HBR：因为你能去回音巢吗？

埃德曼斯：我总是告诉人们，“这是我们正在关注的一个非常重要的问题。是什么在驱动市场：理性还是情感？”理查德·塞勒（Richard Thaler）和罗伯特·席勒（Robert Shiller）因为思考这个问题获得了诺贝尔奖。我的大部分研究都是关于行为金融学的，特别是ESG和可持续投资，这里有相互联系。理性主义者会说ESG没用，因为如果有回报，市场会把它计入价格。但如果市场是非理性的，是情绪化的呢？那么，市场可能不仅无视了国民情绪等看似不重要的因素，还会忽略应该重视的因素。

HBR：比如呢？

埃德曼斯：我之前写过一篇文章，讲的是《财富》杂志评选的美国100家最适宜工作的公司如何在1984年至2011年间击败市场。这项研究最近被重复了一遍，即使在发表10年后，其中结论仍然成立。有效市场的支持者会说，一旦投资者知道可以用员工的幸福感预测股价表现，新名单一公布，他们就会买进前100家公司的股票，所以这些股票后面难以跑赢大盘。但在我的论文发表后，他们还是这么做了。如果市场没有充分尊重员工的幸福感，只是反映他们的情绪，不就是效率低下吗？ 

关键词：情绪

斯科特·贝里纳托（Scott Berinato）| 访

柴茁 | 译  刘隽 | 校  孙燕 | 编辑

本文来自微信公众号 “哈佛商业评论”（ID：hbrchinese），作者：HBR-China，36氪经授权发布。