2月21日晚间，士兰微发布2021年年度业绩预增公告，预计2021年净利润增加14.5亿元-14.6亿元，同比增加2145%-2165%。统计发现，在目前已经出炉业绩预告的A股半导体公司中，士兰微业绩增幅排在首位。此前板块业绩增长最快的是东芯股份，公司预计2021年实现净利润约2.25亿元-2.4亿元，同比增幅为1052%-1129%。

士兰微可以说是吃尽全球“缺芯”红利，2021年不仅营收利润双丰收，经营规模也在扩大。厦门海沧区2022年第一季度7个项目正式动工，总投资43.5亿元，士兰微电子的12英寸芯片产能扩产项目在列。

据了解，士兰微预计在厦门厂区现有的12英寸厂房进行扩产计划，新增12英寸高压集成电路和功率器件芯片生产线，拟装修净化车间，添置国际先进的光刻机、刻蚀机、扩散炉等设备，配套建设动力及辅助设备设施等。

项目建成达产后将新增2万片／月的12英寸高压集成电路和功率器件芯片生产能力，并进一步提升生产线技术水平，预计达产后实现年销售收入约11．4亿元。结合士兰微和讯SGI指数评分来看，公司在2020年得分维持稳定状况，但是进入2021年，公司得分有显著的提高，在第三季度获得74分的高分，2021年士兰微究竟发生了什么？

净利润增长1306.52%，股价涨3.69倍

2021年上半年实现营收33.08亿元，同比增长94.05%；实现归母净利润4.31亿元，同比增长1306.52%；实现扣非后归母净利润4.02亿元，同比增长17998.07%。

2021年上半年，士兰微的利润增速明显高于同期营收增速，其中一个重要原因为毛利率上升。财报显示，公司集成电路、分立器件产品、发光二极管产品今年上半年的毛利率分别为38.71%、32.45%和9.53%，分别相比上年同期增加13.42个百分点、11.01个百分点和27.85个百分点。

半年报披露后的第一个交易日，士兰微股价下跌9.33%。截至2021年8月19日收盘，公司总市值超过750亿元，市盈率（TTM）约为160倍。

从士兰微上市以来股价一直保持相对稳定的状态，2020年12月，士兰微的股价才只有16元。之后的士兰微股价便开启上行通道，最近历史新高是2021年7月27日盘中创下近75元。七个月之内，士兰微股价涨幅最高达到3.69倍。随后士兰微股价在波动下滑，截至1月21日收盘报价49.65元，市值703.1亿，市盈率93.6倍。

那么，蛰伏十年，士兰微是如何实现绝地反击的？

名声不大 影响很大

士兰微的创始人陈向东，八十年代初从复旦大学物理电子半导体专业毕业后，一直在这个行业深耕。到现在，整整四十年。四十年做一件事，这就让人比较有好感。1997年陈向东创立士兰微，25年的历史，在我国的芯片企业中称得上是家老企业。

士兰微的故事很少，一方面可能是由于公司业务主要都是To B的原因，进入公众视野的机会并不多，另外一方面也不愿意讲故事。我见过士兰微的人，他们的总基调是，这两年做得不错，没必要讲什么故事。所以，这是公司基因的问题。打开士兰微的报表，我们可以清楚地看到这样一种秉性。

士兰微的研发费用，基本是其销售费用的3-4倍，占到销售收入的10%，相当于毛利润的50%左右。资本开支长年远高于经营性现金流净额。

这么说吧，这个企业赚到钱，基本上都拿去做研发扩产了。2003年，士兰微刚上市时，创始团队人均亿万富翁的新闻着实吸引了一波媒体的注意力。当时陈向东说，自己家的生活方式并没有因此而改变，有钱了会把钱用在刀刃上，自己认准了半导体这个行业就会坚定不移的走下去，还要走好。多年过去，士兰微的确始终如一坚持住了初心，仍然务实投入，向前发展。

我们回顾一下士兰微的发展历史，企业上市18年营收年年增长。在这过程中，有两个时间节点对其特别重要，一个是2010年，另外就是刚刚结束的2021年。

运气总是留给有准备的人

2010年，士兰微赶上LED行业大放异彩，LED半导体业务让士兰微在这一年营收大增60%。更值得注意的是，2010年是公司两块大业务器件（MOSFET、IGBT、二极管等）和集成电路（IPM、MEMS传感器、MCU、PMIC等）的毛利率分水岭。在此之后，器件的毛利率一举站稳了20%-25%区间，集成电路则基本稳定在25%-30%之间。

2010年，是士兰微真正站稳脚跟的一年，持续的投入后终于迎来回报。2021年，士兰微则是赶上了新能源（车、风电、光伏等）这波好行情。众所周知，下游需求大增，公司的功率半导体业务迅速增长，营收、利润都同步爆发。大赚一次可能是运气，大赚两次真的有点靠实力的意思，有了运气，靠实力才能接得住。从2000年左右，士兰微在保持自己的设计能力之外，就开始布局芯片制造，力求不仅能设计，也能够生产。

公司选择走IDM模式

IDM模式，是指从设计、制造、封装测试到销售都一手包办的半导体垂直整合型公司。数字芯片有两家公司也是这样，就是大名鼎鼎的英特尔、三星。IDM这种模式看似费力不经济，既当爹又当妈，但实际上却能最大程度的保障企业的运营不会轻易受制于人。这也是在功率半导体上，我们不容易陷入被“卡脖子”境地的原因之一。

功率半导体竞争 中国站在有利地形

开头我们说到，功率半导体很有可能是中国最有望站稳脚跟的细分半导体领域。我们从功率半导体的几大特点，来探寻其奥秘。

1、IGBT这一技术路线成了功率半导体里的香饽饽。

功率半导体，主要是为了管理电流与电压，也就是开关和变频。在智能化的今天，电流和电压的变化，带来了电子设备的不同变化，就像肌肉之间的紧绷和舒缓，让人能够做各种动作一样。如果说数字芯片是电子设备的大脑，功率半导体就像是肌肉和关节，让肢体灵活起来。市场常说的功率半导体，大致可以分为三大块。IGBT，MOSFET，以及二极管、三极管、晶闸管。

MOSFET更为灵活，但在高强度电压电流的环境中耐用度差；

二极管、三极管、晶闸管的变频能力差；

IGBT则像一个“全能选手”。

IGBT主要由MOSFET和三极管组成，兼具了MOSFET调节电流的灵活性，与三极管在强电流电压环境工作的稳定性。近年来，IGBT的市场增速达到10%-15%，相对于整个功率半导体5%-6%的增速，优势明显。

士兰微的业绩表现也反映出了这一问题，所有产品中，IGBT正是增速最快的那条业务线。

在传统燃油汽车中，因为提供电力的主要是12V蓄电池，功率半导体的用武之地不大，主要用于雨刷器、电动车窗等之类的小马达，且大多是MOSFET。而在电动汽车中，电动车的电压提升到了48V。电流更强，使整个电控系统需要大量地调节，IGBT的使用会多得多。

2、我国在新能源产业链上拥有强势地位。

考虑到新能源的长期成长逻辑，车用IGBT和光伏逆变器IGBT有望带动整个行业加速成长。我国目前新能源产业拥有强势地位，加上全球并不充裕的产能，使功率半导体的竞争格局对我国有利很多。

3、国产替代率不高，空间挺大。

放眼全球，目前功率半导体的国产替代率并不高。主要是以英飞凌、安森美等为代表的欧美日大厂具有先发优势，这些企业在产品、客户、人才上都有长期积累。

举个简单例子，车规级的IGBT芯片，因为对稳定性、可靠性的要求非常严，通常取得认证就需要2-4年。不要因此垂头丧气，因为我们本来就是从无到有，以士兰微为代表的公司能够突破供应链，进入到这一领域中，本身就是一种突破。

第一步是同场竞技，下一步才能是打败对手，独霸武林。士兰微产品已经覆盖了工艺比较难的IGBT，来自IGBT的业务占比已接近20%，而且比较难的车规级IGBT模块也在近两年开始销售。

4、模拟芯片没有一家独大

开头我们说到2022年“缺芯”缺的大概率将是模拟芯片。功率半导体作为模拟芯片的一种，具有模拟芯片发展的典型特征。模拟芯片行业的市场规模约在560亿美元左右，而功率半导体占到了这个市场的55%左右。

不同于数字芯片的快速迭代，一两年更新一代甚至半年更新一代，模拟芯片行业的发展比较稳定。模拟芯片发展数十年，IGBT芯片现在只更新到第7代。对后来者而言，需要追赶的距离相对短一些。不同于数字芯片的赢家通吃，长期格局剧烈变化，模拟芯片更接近错位竞争的局面。模拟芯片，因为应用领域更加繁杂、生命周期长、与制程配合精密，呈现出现强烈的“生态链”特征。我们甚至可以看到第3代产品和第7代产品同台竞技的场景。

只是应用的领域不同，优化的幅度不同，不会在架构上翻天覆地，小鱼和大鱼共处一个池塘，大家相安无事。

上面我们提到的全球功率半导体龙头英飞凌，也只是占据功率半导体16%的市场，相当于整个模拟芯片7%的份额。相比之下，英特尔、英伟达在PC芯片上几乎接近垄断，新入场的玩家短时间内根本没有胜算。正因为如此，模拟芯片的竞争格局也相对比较稳定。

两个大龙头德州仪器（以电源管理芯片见长）和英飞凌（以功率半导体见长），另外小的两家安森美和意法半导体两个市场都有涉及。整个全球功率半导体市场呈现“两大两小”的格局。

5、高端产品有竞争力

目前，我们在功率半导体的高端产品上国产化空间很大。不同于数字芯片赢家通吃的梭哈模式，国内企业可以步步为营，从第3代一步步向第7代攀登。芯片半导体的国产替代之路依然漫长。

台积电甚至已经瞄准了1纳米制程的研发，而我国的主流制程差不多还在28纳米。我们固然需要一些能够实现技术突破的技术尖兵，但这可能需要不计成本的投入。士兰微这样不骄不躁，找准立足点的企业，显露出行业中流砥柱的潜力。

业绩爆表，缘何股价调整？

所以，如果刨除非经常性损益后，与上年同期相比，公司将增加9.36亿元～9.5亿元净利润。上一个年度，公司扣除非经常性损益的净利润为亏损2351万元。而在2021年前三季度，公司扣非后净利润为6.87亿元。以此计算，公司2021年第四季度扣非净利润至少为2.25亿元。

也就是说，士兰微2021年业绩爆表没错，不过其主营业务第四季度并没有突飞猛进。相较2021年第三季度，公司第四季度扣非净利润出现环比下滑。

这或许是士兰微的股价调整的原因之一，自2021年7月27日触及74.78元/股的高点后，公司股价开启震荡调整，截至1月24日收盘，股价调整幅度超过25%。另一方面，公司的股价近期表现较为弱势，和市场的一些担忧不无关系。

首先是Mos产品价格下滑。目前市场上主要集中在平面Mos和低压Mos，超结Mos价格依旧坚挺。数据显示，士兰2021年大约33%的收入是Mos，其中超结Mos占比已经超过50%，所以平面Mos对士兰的影响会越来越小。

其次，碳化硅的技术变革也给士兰微的未来带来一丝不确定性，有投资者担心碳化硅会部分替代IGBT和MOSFET的市场份额。

SiC碳化硅被誉为“第三代半导体”，近期发展迅速，相关公司如山东天岳也在准备登陆A股市场。不过士兰微相关负责人表示，“在汽车应用上，碳化硅确实有一定的优势，但目前成本非常高，短期内实现产业化困难较大，其产量方面也满足不了汽车的增长需求，所以IGBT是未来是主流，如今IGBT性价比很高，且技术还在不断提升，国际大厂包括英飞凌在内，都认为IGBT和碳化硅未来是一个组合。”

同时，公司还表示也会布局化合物半导体领域，SiC功率器件的中试线已在2021年二季度实现通线，士兰微的优势是产品矩阵丰富，属于平台型企业，容易平滑单一产品的波动对业绩的影响，未来2-3年的成长性仍值得期待。

结论

士兰微是由于2021年以来功率半导体的超高景气度，其年报业绩大增，也在情理之中。经过近二十几年的发展，士兰微已是国内IDM模式企业中，规模最大，积累最深厚的企业之一。

之前的文章笔者已经阐述，IDM模式，由于受上下游厂商的制约小，各环节具有较强的协同效应，是全球“缺芯”的背景下，具备明显的产能优势。

尤其是功率半导体这个细分赛道，非常依赖工艺和制造的不断迭代，设计环节的权重较轻，所以全球大型的功率半导体企业基本都是IDM模式，比如德州仪器，英飞凌等。

长期来看，士兰微能否成为中国的英飞凌，值得我们期待。

本文来源：叶檀财经，·手机和讯网，财华网