出品｜公司研究室大消费产业组

文｜淮上月

2月23日，一度被称为油茅的金龙鱼（300999．SZ），开盘后股价大幅下跌，最大跌幅接近10％，收盘时下跌4．45％，收出了长下影线。显然，公司股价下跌后，有部分资金进场接盘。金龙鱼股价的下跌，与头一天晚上公司发布的2021年度业绩快报有关。

公告显示，报告期内，公司实现营业收入2，262．3亿元，利润总额61．8亿元，归属于上市公司股东的净利润为41．3亿元，扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润为50．0亿元。公司的利润总额同比下降30．9％。

这个业绩快报一发布，网上股吧里就炸开了锅。毕竟，截至2022年2月10日，金龙鱼的股东人数高达20．40万，也就是说，至少有20万中小投资者被套在了里面。虽然不少人对公司业绩没抱多大预期，但30％的净利润降幅，还是出乎预期。

公司研究室仔细分析了金龙鱼的这份业绩快报，客观地说，内容虽然不多，但信息量不小，年度营收增长、利润下滑、资产变动说明都很清晰，原因也很实在，公告本身应该说没啥可指摘的。当然，这是作为旁观者的感受，深套其中的投资人自然不一样，他们对股价下跌的焦虑也在情理之中。那么，该怎么看待金龙鱼目前的业绩？又如何看待金龙鱼股价的高市盈率？最后，如何看待私募大佬林园的不断加仓与与公募基金的一哄而散？业绩正不正常：IPO时压货给经销商？原材料上涨吞噬利润？

公司研究室浏览了金龙鱼在东方财富与雪球股吧里的留言帖后发现，对于这只曾经的油茅的业绩，股民们有的感觉正常，有的充满疑虑。

感觉正常者认为，金龙鱼近年业绩下滑，主要是因为大豆为代表的原材料涨价吞噬了利润，由于米、面、食用油等生活必须品的毛利率本就低，靠走量来扩大利润，不像茅台等高端白酒对原材料涨价不太敏感，而且可以随时涨价消化成本，因此，原材料涨价公司利润下滑是正常现象。充满疑虑者倒不是不认可上述观点，而是怀疑金龙鱼当初IPO时，为了上市很可能与经销商配合，刻意优化了财务数据。财报显示，2021年上半年，在营收规模增幅较大的情况下，金龙鱼合同负债较上年同期下降了不少。这意味着什么？怀疑者认为，因为经销商可控，2020年为了协助金龙鱼上市，让报表好看，经销商合力“抬轿”支付了更多的预付款，承接了远超平常的销量。上市后，没有了“抬轿”需求，所以这个数据就下来了。

估值高不高：薄利多销行业70倍市盈率太高？1．3倍市销率已经很不错？

除了业绩下滑原因的争议，公司研究室发现，贴吧里争议最多的就是金龙鱼目前的估值。截至2月23日收盘，金龙鱼每股报收54．36元，市盈率（动）71．33倍。

于是，不少人认为，对于一个薄利多销的行业，金龙鱼的市盈率太高了。何况，业绩快报里也说，公司厨房食品的产品结构中，毛利率较低的餐饮渠道产品的销量占比提升；市场竞争加剧及消费疲软影响下，公司中高端零售产品销量受到冲击。反对者则不以为然，他们认为，影响金龙鱼股价的逻辑主要在于原材料价格，跟多少倍市盈率关系不大。金龙鱼的年收入已经达到2000亿以上，市销率才1倍多一些，2022年营收应该还会增长。按照这种收入规模，只要是销售价格稍有增加或者原材料价格回落，会立刻使得利润大幅增长，那样市盈率会立刻降下来，所以市盈率这个指标对金龙鱼这样的公司意义不大。

抄不抄作业：林园被套不断加仓到450万股，公募基金一哄而散？

业绩快报出来后，重仓金龙鱼的私募大佬林园再次躺枪，不少人嘲笑他看走眼了，持仓接近450万股，按买入时间计算已经腰斩，可谓深度套牢。“怕高就是苦命人。”林园的这句名言也被人拎出来冷嘲热讽。

不过，值得提醒的是，林园这种私募基金的投资理念与持股周期，与普通散户几乎没有可比性。从短期看，林园确实深度套牢，但从长期看，还不能就此断言他对金龙鱼的这笔投资失败，因为他不仅还可以逢低补仓摊低成本，而且，可以坚守，直到大消费的下一个风口到来。与林园的坚守相比，公募基金则真的像是乌合之众，在金龙鱼的投资上，属于典型的一哄而起一哄而散。公开信息显示，金龙鱼刚上市不久，被市场追捧为油茅，股价连续上涨，公募基金也是一哄而上，截至2020年12月31日，持有公司股份的公募基金高达2038家，持仓3400多万股，占流通股比例5．70％。到2021年6月30日，这个数字变成295家；到2021年年底，仅剩6家。这么剧烈的仓位变动，很难让人想象，这些公募基金在坚持所谓的价值投资。