冰火交融，能炼真金，亦辨瓦砾。

作者：陈晚邻

编辑：晨鹤

风品：邓亮 沈禾

来源：铑财——铑财研究院

3月10日，蔚来汽车将在港交所挂牌交易。

实现两地上市夙愿，又背负业绩掉队、痛失销冠之压，让蔚来站上了冰火交融的风口。

那么，同样选择“介绍上市”、同样两地开花的金融壹账通，又能轻松多少呢？

01

高增与亏损 耐心多少？

2月28日，金融壹账通公告：已向港交所提交申请，公司将以介绍形式回归港股市场。

相比传统IPO，介绍上市审批周期短，且不稀释现有股东利益，缺点是没办法进行新融资。

看似突然，实则早有征兆。2021年2月，董事长叶望春就曾表示“在积极筹划回归香港市场。”

公开资料显示，金融壹帐通成立于2015年12月，是平安集团内部孵化的金融科技公司。其基于人工智能、区块链、大数据分析等科技技术，为中小金融机构提供科技驱动的业务解决方案。

就在递交上市申请的三天前，金融壹账通刚刚披露2021年报：营收41．3亿元，同比增长24．8％；经营亏损14．5亿元，同比略有收窄；归母净亏12．82亿元，上年亏损13．54亿元；毛利率35％，上年为38％；非国际财务报告准则毛利率42％，上年为47％。

2021第四季营收12．8亿元，同比增长19％；经营亏损3．8亿元，营业亏损率由2020年度的38．5％收窄至29．7％；归母净亏由3．65亿元同比收窄至3．58亿元。

营收增长、亏损下降，与客户深耕开拓不无关系。

金融壹账通CFO罗永涛表示：2021年金融壹账通客户拓展方面取得满意成果，优质客户数量从594 家增到 796 家。

截至2021年9月30日，其客户群包括国内100％大型及股份制银行、98％的城商行、63％的财产险公司及47％人身险公司。

遗憾的是，金融壹账通仍未实现盈利：

2017至2021年，归母净亏损分别为6．07亿元、11．96亿元、16．61亿元、13．54亿元、12．82亿元，五年累计亏损了61亿元。

对此，招股书表示，公司更侧重在培育客户群，搭建及发展产品技术基础设施和能力，而非追求即时财务回报或盈利能力。

金融壹账通董事兼CEO沈崇锋亦曾表示，“我们对自己未来经营是更加有信心的”。金融壹账通这几年净亏损率在逐年收窄，目前目标已经到了第二阶段，即客户深耕阶段，主要是要提升外部收入。

赢在长期的信心雄心值得肯定。

然招股书“风险提示”亦坦言，“我们已经并将继续就开发及商业化解决方案、推广业务产生大量开支，我们已于过往产生净亏损，并预期于日后产生净亏损，且我们可能无法实现或维持盈利能力”。

简言之，短期亏态依然难解、后续发展存在不确定性。

问题在于，资本不是慈善家，投资者耐心也有限，要等待多久？

02

过半营收来自平安 依赖性何解

一切还是业务盘说话。

风险管理和云服务平台，是营收增长的主驱动力。

2021年，云服务平台收入10．5亿元，同比增长 234％；风险管理服务由3．63亿元增至5．34亿元，同比增长47．3％。两者合计占总营收的三分之一还多。

支出方面，研发费是大头：2021年达到13．5亿，占营收比达33％。

也得益于大手笔投入，截至2021年12月31日，金融壹账通在全球专利申请数5652件，同比增长816件；其中境外专利申请数和境内专利申请数分别为1525件和4127件。2050名研发人员，占据总人数的53．4％。

灼识咨询数据显示，金融壹账通金融科技相关专利申请在全球排名第三。

单从此看，金融壹账通具有较强的科技属性。

行业分析师郝瑞指出，在金融科技赛道，亏损普遍存在。关键在于，烧钱能否烧出核心竞争力、核心盈利能力，从而赢在未来。目前看，如何凸显业务特色力，尽快摆脱对平安集团的依赖、增强业务独立性，是金融壹账通的“心病”。

不算苛求。

招股书披露，金融壹账通2021年收入中的56．1％来自平安集团，10．4％来自平安集团联营公司陆金所集团（陆金所控股及其附属公司）。

具体业务包括向平安集团提供客户获取及管理、风险管理、运营、云服务及产品优化等多项服务。

拉长维度，2019年及2020年，金融壹账通向平安集团的销售总额为9．947亿元及17．268亿元，分別占其总收入的42．7％及52．1％。向平安集团联营公司陆金所集团的销售总额分别占其总收入的12．7％及10．4％。

另一厢，平安集团也是金融壹账通技术基础设施、技术支持及维护的最重要供应商。2020年，金融壹账通向平安集团采购的产品品及服务为12．856亿元，2019年为7．585亿元，分别占金融壹账通总收入成本及经营开支的32．5％及19．4％。

二者你中有我、我中有你，且依赖感有加深态，利弊几何？

行业分析师林永表示，两者你侬我侬，好处是金融壹账通“背靠大树好乘凉”，起步高、扩张快，有先发优势；劣势是，走出平安集团体系是个难题，自身业务独立性、盈利性需要更多自证。金融壹账通主要聚焦B端赛道，个人信贷比重较小，巨头平安恰在企业端优势大，能为其赋能。但长期看，是否加重依赖、不利补短板，进而影响估值的隐忧也不可不察。

招股书坦言，依赖平安集团、陆金所集团等少数主要客戶，如果和平安集团关系恶化，将对其业务和经营业绩产生重大不影响。

从业务赛道看，壹账通为金融TaaS（技术即服务），属于企业服务业。目前整个行业的盈利模式上还不够清晰，处于探索阶段。

另一厢，360数科、乐信、品钛、趣店．．．．．．主打科技的相关金融平台也不少，不乏同质化业务、面临创新增量瓶颈。这或是也是多数平台资本表现平平的原因。

03

高管更迭 股价颓态

如何破局，考验管理层大智慧。

2021年8月，一份举报信流出。称金融壹账通存在财务造假、商业贿赂、市场操纵、非法隐瞒重大信息披露等违法行为，称金融壹账通在中国平安内部依赖集团输送，但大部分收入要通过研发费用返还。

“团队这三年多流失超70％的非原平安系中高层员工。除担心财务造假惹火上身外，还有业务从根本上无法在非平安系客户中推动的原因。”

一石掀起千层浪。2021年11月壹账通公告：已经完成内部调查，未发现与匿名信举报内容相关的问题发生。举报内容均属于恶意造谣、诽谤。

及时发声、以正视听。谣言虽可恶，也侧面印证了壹账通底盘是能经受考验的。

冷思在于，举报信是否完全空穴来风？

比如高管变动方面，近两年不算少。

2020年6月，金融壹账通公告，联席总经理邱寒因个人原因辞职。

同年7月，副总经理黄宇翔因个人工作原因卸任，调任平安科技总经理；总经理助理李捷将接替黄宇翔任首席技术官一职；区海鹰担任金融壹账通总经理助理。

2021年4月，聘任罗永涛担任首席财务官，负责全面统筹与管理公司财务工作；聘任陈旭华担任公司首席营销官，负责公司营销管理及加马平台的相关工作。原首席财务官罗伟杰因个人原因辞任。

2021年10月，叶望春提辞首席执行官，原金蝶总裁沈崇锋出任董事兼首席执行官。

大海航行靠舵手。高管变动是把双刃剑，能为企业发展带来新活力新视角，也可能对既定战略实施、业务布局等带来不确定影响。

或许，也有无奈与急迫。

2019年12月，金融壹账通成功登陆美股，以10美元／ADS的发行价融资超3．59亿美元，然上市当日即破发。

好在2020年4月起走出一波强增势，2020年7月股价最高达到28．8美元。8月金融壹账通以18美元／ADS进行一次3．24亿美元定增。

随后，股价开始持续下行模式。截止2021年末跌至2．48美元。进入2022年，颓势依然难改，截止美东3月8日收盘价1．41美元，市值不足6亿美元。相比去年高点缩水九成。

对此表现，互联网分析师于见表示，当一个上市公司无法对股民承诺盈利，股价的低迷就在情理之中。尽管存在厚积薄发的时刻，但并不是所有投资者都有足够时间和资本进行等待。

当然，金融壹账通也有“自证”、“自救”动作。

2021年8月，金融壹账通董事长、首席执行官和管理团队宣布三个月内使用个人资金购买总计价值1000万美元的美国存托股ADS。

2022年2月24日，董事会再次批准一项股票回购计划，：从2022年2月24日至2022年9月30日购买自己的美国存托股票，总金额达总流通股的2％。

董事长叶望春表示：“回购公司的美国存托证券的决定反映了董事会的坚定信念，即我们的美国存托证券目前在市场上被低估，以及我们对公司的基本面、业务前景和长期战略的信心。”

雄心值得肯定。只是审视股价走势，市场观望之态仍较浓。

从此再看港股“闪电”上市，或就在情理中了。

只是，美股市场的失意，能在港股找回荣耀、完成价值重塑吗？

中概股分析师陈涛表示，从业已公布的计划来看，金融壹账通股价已触底了，如此低的股价对于其实施管理层激励是有利的，另外实施港股二度IPO也有好处。

行业分析师李晨指出，港股市场以机构投资者为主，更看重企业价值投资。从长期性看，利好金融壹账通；从实力性看，还需有更多价值底色自证。

04

翻盘底气 2022看点

说千道万，股市是一场马拉松长跑，是实力与恒力的双重考验。这对意在长远、二次上市的金融壹账通而言，是挑战更是机遇。

烦恼“冰点”之外，一些精进喜色亦不容忽视。

2021年，金融壹账通正式宣布“一体两翼”战略2．0升级——“一体”指金融机构，“两翼”一翼为监管部门、地方政府和企业客户，一翼为海外市场。

CEO沈崇锋指出，未来金融壹账通将以赋能金融机构数字化转型为核心竞争力，同时围绕“两翼”构建持续的增长曲线，为服务金融机构探索更富内涵价值的数字金融生态。

从2021年的营收高增、亏损收窄看，上述战略生态、曲线构想是值得期许的。

审视业务，金融壹账通已延伸至整个数字服务生态：在监管科技、隐私计算、数字普惠等领域落地多个重大项目，如与深交所、港交所、广东省地方金融监管局、成方金信等达成深入合作。其中，由金融壹账通承建的海南省智慧金融综合服务平台，被评海南省创新监管的典范。

海外业务上，截至2021年末，公司已与东南亚区域3大顶级银行、12大本地银行达成合作。

放眼2022年，更是金融壹账通升级内部产品、提升外部收入、持续优化营收结构的关键年。

欣喜的是，2022开年，央行《金融科技发展规划（2022－2025年）》强调，要推动我国金融科技从“立柱架梁”全面迈入“积厚成势”新阶段。

行业分析师于盛梅认为，上述规划吹响了金融业改革新号角，随着开放程度加深，头部金融科技企业将率先获得改革红利。2022年是“十四五”规划承上启下关键年，金融业在经历去年挤泡沫、去风险后，更扎实的基本盘为数字化转型、新旧动能转换留出更多空间。

政策红包＋双重上市，金融壹账通的2022年看点着实不少。

冰火交融，能炼真金，亦辨瓦砾。能否博个好估值、打个翻身仗，拭目以待。

本文为铑财原创