《港湾商业观察》王心怡

人工智能早已悄无声息的融入了每个人的日常生活。据沙利文的报告，预期全球人工智能赋能的商业价值将于2025年达至10万亿美元。

市场无限大，前景颇美好。

而对于AI类研发型企业而言，一个显著特征或许是，“十年不开张，开张吃十年”，因此，众多AI公司大幅亏损已经习以为常。为抢占先发优势，不得不投入大量研发，第四范式亦是如此。

很明显，第四范式增收不增利现象颇为严峻，营收翻倍却依然不停亏损，而且，毛利与同行相比仍相差较大，研发战线仍可谓“任重道远”。

01

应收账款暴增，研发投入薄弱

2022年2月23日，北京第四范式智能技术股份有限公司（以下简称：第四范式）向港交所主板递交招股书，高盛、中金为其联席保荐人。第四范式曾于2021年8月13日递表港交所主板，所以此次已经是公司第二次递表。

一而再谋求上市，可见第四范式迫切心态。

“企业级人工智能领域的行业先驱者与领导者，在中国所有以平台为中心的决策型企业级AI市场中排名第一。”第四范式官网如是写道。

二度递表闯关H股，是否是为了维护现有的阵地，充实资金？不妨观察两项数据。

招股书透露，第四范式2018年、2019年、2020年以及截至2021年9月30日九个月，分别录得经营活动所用现金净额2．55亿、3．95亿、4．53亿及5．03亿。同期内的应收账款分别为0．93亿，1．79亿，2．63亿，8．76亿。

值得注意的是，2021年仅九个月的应收账款就已经是2020全年的3．3倍。多项数据都透露了一个现象：随着应收款金额暴增，第四范式现金流或将有所承压。

重金砸向研发，是AI类公司竞争的核心。值得关注的是，第四范式的研发成本不断升高，占比却在不断下降。据招股书数据显示，报告期内，第四范式研发费用分别为1．93亿元、4．16亿元、5．66亿元及8．44亿元，占同期收入的比例分别为151．2％、90．6％、60．0％及62．8％。

由此来看，2020年至2021年前三季度，第四范式研发投入远远弱于此前两年。

对此，香颂资本董事沈萌表示：“AI属于时下最前沿的技术领域，对研发投入的需要非常迫切且巨大，因此融资对于第四范式这类企业发展、特别是技术发展至关重要。”

沈萌指出，第四范式现在没有太多核心的技术研发成果，要想保证企业正常运转、并让此前的投资者能有较好的时间窗口退出，必须完成上市。如果上市不成（虽然几率非常小），不排除第四范式要被迫采取不理想的参照方式继续进行私募融资。

02

增收不增利：毛利率大幅弱于同行

众所周知，由于技术前沿的原因，AI行业公司普遍的通病，持续亏损下如何盈利，甚至何时盈利，备受投资者关注。而且，近些年市场上对于AI公司的估值与泡沫问题也时常讨论。

第四范式也不例外。报告期内，第四范式亏损分别为3．72亿元、7．18亿元、7．50亿元以及14．77亿元，总亏损超过33亿元；经营亏损分别为3．36亿元、5．51亿元、5．6亿元和9．95亿元；经调整后同期内经营亏损分别为2．12亿元、3．23亿元、3．90亿元及3．93亿元。换句话说，调整后第四范式的净亏损也超过13亿元。

另一方面，第四范式的营收倒是不错。报告期内，第四范式营收分别为1．28亿，4．60亿，9．42亿，以及13．45亿。

沈萌认为，AI类公司，第一看技术优势是否能够带动营收，不包括技术含量较低的项目；第二看营收的收益比是否高，技术含量高的项目，收益比应该同样高。

第四范式的收入主要来自两方面：一是先知平台及产品，二是应用开发及其他服务。先知平台及产品，又主要通过以下方式提供：一是在终端用户服务器上本地部署的软件使用许可；二是SageOne，在服务器上预装了先知软件的一体化解决方案，其中主要包括利用先知平台开发定制化的人工智能应用。

              （图片来源：招股书）

AI公司连续亏损不可怕，可怕的是连续亏损仍缺乏核心成果。报告期内，第四范式的毛利率相对维持在一个水平，毛利率分别为42．7％、43．5％、45．6％、46．3％；2018年至2021年上半年，商汤科技（00020．HK）的毛利率分别为56．5％、56．8％、70．6％以及73％。

另外，通过其他数据对比来看，2018－2020年，同行可比公司毛利率平均值分别为63．16％、61．72％、59．57％。论盈利能力，第四范式似乎大幅弱于同行。

在沈萌看来，第四范式的毛利算不上高。他向《港湾商业观察》表示：“一般掌握核心技术的科技研发型企业的毛利，会达到80－90％以上，因为一旦研发周期结束，边际成本会大幅度下降，就像Windows一旦开发完成，之后每一片的成本就是一张CD的钱。”

03

AI多宗隐私案，伦理边界备受关注

在有一定技术的基础上，AI如何去变现，落地为成熟的商业模式，整体上可能尚待时间。第四范式招股书提及，曾通过人工智能解决方案，成功帮助银行提高反欺诈识别准确率，帮助零售商预测销量制定精准营销策略，帮助制造商提升质量控制水平，及帮助能源公司进行设备异常检测和故障预警。

2020年，第四范式服务了47家财富世界500强企业及公众上市公司。于2019年及2020年，标杆用户的净收入扩张率分别为250％及167％。

不过，如何合理合规运用AI技术，包括数据与隐私的关系，从来都是监管层以及公众高度关注的本源。

2020年10月27日，济南一个“戴头盔看房”的视频出现在网上，配文“保护个人隐私”。此事发生一个月后，11月27日南京就已启动对全市安装人脸识别系统的售楼处进行检查，要求拆除人脸识别系统，属全国首例。

2020年11月20日，杭州市民郭兵也因办理年卡时提交的面部特征信息，起诉了杭州野生动物世界有限公司。经一审判决，动物世界删除郭兵办理年卡时提交的面部特征信息，赔偿郭兵合同利益损失及交通费共计1038元。这也被称为了国内“人脸识别第一案”。

2021年央视315也报道了相关企业门店通过抓取“人脸”，未经消费者同意，而实现商业目的，当时涉及到多家AI企业。

人脸识别仅仅作为AI技术的其中一项产物，已经引发了众多讨论，由此可见，近年来公众对于隐私及数据安全保护方面尤为关注。2021年9月1日，《数据安全法》正式实施，这是我国关于数据安全的首部律法。

《数据安全法》第二十八条提出了数据处理者研究开发数据新技术应当符合社会公德和伦理。也就意味着某些企业的不恰当运用，或将触犯法律边界。

第四范式招股书中坦言，公司可能会受到有关隐私及数据保护方面复杂且不断变化的法律法规的约束。实际或声称不遵守隐私及数据保护法律法规可能会损害公司的声誉、阻碍现有及潜在用户使用公司的解决方案，并可能使公司面临重大的法律、财务及营运后果。

沈萌指出，负面事件只能说明国内的AI开发与应用都处于浅层状态，没有真正的核心技术。

他进一步强调，AI技术其实是很多应用场景的基础设施，在开发AI架构后，针对不同的应用场景需求、进行二次开发，满足具体的使用。英国的DeepMind在通过下围棋研发出Alpha GO之后，利用该深度学习技术，继而开发了针对医疗的解决方案。

（港湾财经出品）