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“这是新能源大爆炸的第287篇原创文章”

跟昨天富佳股份一样，德昌也是因为突发消息涨停，但公司的基本情况并没有因为这个涨停而有什么大变化，下面的研究内容依然适用。

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昨天咱们覆盖了吸尘器ODM富佳股份，今天要讲的公司，简直是德昌股份的姐妹篇，而且还是双胞胎那种，这两个公司实在看起来太像了！

01 简直是孪生姐妹

它就是德昌股份，为什么说它和富佳股份特别像，简直像双胞胎姐妹？

两个公司都来自宁波余姚市，两个公司相距也就半个小时车程。

两个公司都成立于2002年：德昌设立于2002年1月；富佳成立于8月，也就相差半年的时间。

两个公司干的都是同一个事情：清洁电器，尤其是吸尘器的OEM和ODM。

两个公司的营收和利润都差不多：都是营收20多亿，利润2亿多。

两个公司都是超过80％的营收来自于海外，对于最大单一客户的依赖程度都非常高，都超过了80％。

两个公司都于2021年上市：德昌于10月上市；富佳于2021年11月上市，就相差一个月

两个公司市值现在都是50多亿，市盈率都是20倍左右，稍稍不同的是走势。

说实话，看到这两个公司如此之多的共同之处，简直复制粘贴一般，leo非常好奇，这两者究竟有什么关系？感觉像是两个创始人从同一个公司出来，然后同时开始创业一样，创业过程中，虽然彼此为竞争对手，但也彼此学习。

不过招股说明书，以及网上找了一圈，并没有找到两位创始人有什么交集的地方，可能真的就是巧合吧，毕竟宁波余姚的家用电器、塑料模具、机械五金、化纤纺织等本来就是强势产业，同时进入清洁电器很正常，只不过比较巧的是，发展的差不多。

02 不同之处

虽然两个公司相似之处非常多，但仔细研究下来，其实也有所区别。

两个公司主营业务都是清洁电器，尤其是吸尘器的OEM／ODM，但实际上，差别还是有的：目前富佳股份几乎都是ODM，只有不到5％ 属于OEM ，另外还有少量的OBM 。

而德昌股份的主营业务吸尘器里就还有超过35％的比例属于OEM 。

OEM就是来料加工，公司只能赚个加工费，一般认为技术含量非常低，而ODM就是贴牌生产，也就是企业负责产品的技术、设计和生产，然后贴上客户的品牌，技术含量更高一些。OBM则是工厂自营品牌。

也就是相对来说，富佳股份在业务上的技术含量更高一些，不过神奇的是德昌股份的毛利率竟然更高，一般来说ODM的毛利率肯定是比OEM更高的。

毛利率更高，很可能跟德昌的业务更广有关系。

富佳股份的营收基本集中在吸尘器的ODM业务，这一块的毛利率是比较低的。

德昌股份的业务相对多一些，除了吸尘器还有头发护理家电，毛利率更高， 而且即使是吸尘器的ODM业务，它的毛利率也比富佳要更高，结果就是整体毛利率更高一些。

我看一些券商在吹德昌的电机业务，甚至还蹭上了新能源汽车的概念，公司确实有一个子公司是专门负责EPS电机业务的，所谓EPS电机，简单粗暴说就是利用电机来完成汽车的转向，逐步成为现在的汽车主流了。

不过公司在这一块的业务进展是比较慢的，2018年就开始布局了，但现在依然没有多少营收，更不要提利润贡献。

但话说回来，小家电业务，很多都需要电机的，所以这个也算不上太高的技术门槛，事实上，富佳也有电机业务，只不过目前看，富佳更注重于吸尘器的ODM业务。

03 两者谁更好？

这两者相似程度如此之高？那么究竟哪一个更好一点呢？

咱们只能通过一些财务数据来看一下。

毛利率和净利率德昌一直比富佳更高，但这两年德昌下降更明显，尤其是净利率，甚至三季度都被富佳赶超了。

营收和净利润体量，德昌都更大一些，但增速半斤八两，总体上，德昌会更加稳健一些。

营运能力方面，不论是存货周转天数，还是固定资产周转天数，抑或是净现金周转天数、净运营资本等，比较下来，都是德昌股份不论是在行业的话语权，还是营运效率方面，都要更好，甚至好很多。

研发费率方面，此前富佳会更强一些，但这两年德昌已经迎头赶上了。

专利技术方面，据两者招股说明书的披露，截至招股说明书签署日：富佳已获国内授权专利 209 项，其中发明专利 16 项，实用新型 147 项；国际专利 7 项。德昌共有发明专利 18 项、实用新型专利 98 项。

在专利技术方面，富佳明显要比德昌要更强。

至此，似乎有点理解为什么市场对于富佳更加青睐一些了，不论是走势，还是估值上，财务数据更弱一些的富佳走的比德昌更强一些。

应该是市场认为技术实力更强一些，未来想象力更强一些。

但其实目前来说，双方的实力真的只能说是半斤八两，很难真正分出一个高低，就看后面谁能更好的把握行业发展的未来机会了。

从财务稳健角度，德昌更好一点，不过从技术方面，富佳确实要更好一些。

说完好的，照例要说问题了。

04 德昌股份的问题

要不怎么说它简直是富佳的孪生姐妹，它的问题同样是企业所有者的格局问题。

德昌股份实际控制人及一致行动人黄裕昌、张利英、黄轼及其控制的昌硕企管、宁波德朗、宁波德融、宁波德迈合计控制公司 86．26％的股份，这三人是一家子。

2019年公司共计三次分红，分红金额合计4．62亿元，要知道公司2017年－2019年净利润也就合计不到4亿元，换一句话说，就是2019年的三次分红分掉了公司三年利润还不止，然后分掉的钱，绝大多数都进入了创始人一家的口袋。

然后就拿这个一个空空如也的公司上市圈钱，也难怪市场不太喜欢了。

而且公司给员工的缴纳社保和公积金的比例非常低，虽然公司做了解释这么低是有几个原因：（1）退休员工返聘；（2）部分农村户籍员工已在原籍缴纳新型 农村社会养老保险、新型农村合作医疗保险；（3）对于部分新入职员工，公司尚未完成其社保公积金缴纳的办理手续；（4）自愿放弃在公司缴纳社保和住房公积金。

但说实话，这个理由无法说服leo，这个比例无论如何都太低了，随便找了一个次新股鹿山新材的社保和公积金缴纳比例，对比非常明显！大城市的企业明显还是要更加规范。

所以不得不让人非常怀疑，还是公司的管理问题，还是老板的格局问题。

具体到德昌股份不好说，但leo老家潮汕地区，很多中小企业的老板都是这个样子的，绝大多数公司都不会帮员工买社保的，更不要说公积金了。

只能说，为何小企业很难做大，虽然有这样那样的问题，但老板的格局问题，却往往是主要原因。

喜欢这个行业的可以两个都要，当然了，也可以两个都不要，毕竟还有行业龙头莱克电气呢．．．．．．