文／陈根

“美好的生活需要诗和远方，更需要沙发和床”，正如红星美凯龙董事长车建新所说，高质量的家居生活是人类永久的追求。过去30多年，红星美凯从家居生意开始做起，借助规模化、重资产的粗放经营，红星美凯龙一度成为万众瞩目的“家居地产王”，同时在A股和H股上市，风头无两。

但随着电商的冲击，红星美凯龙战无不胜的规模化打法反而成了其灵活应对市场变化的掣肘。再加上地产的低迷与疫情的影响，家居行业一片惨淡，红星美凯龙也迎来了一番至暗时刻。这从红星美凯龙就相继传出接连变卖子公司股权的消息就可见一斑。陷入“缺钱”窘境的红星美凯龙，下一步棋在哪里？

风光已经是过去式

红星美凯龙确实也曾风光过。很长一段时间里，红星美凯龙都是国内家居连锁业的“一哥”。

红星美凯龙诞生于1986年，那一年，靠着从亲属那里借来的600元，车建新开始了自己的创业之路。从1988年开设第一家家具店赚第一桶金，到2000年北京的第一家红星美凯龙国际家具商场面世，再到2015年赴港上市，至2018年登陆A股市场，红星美凯龙就乘着房地产的东风一路狂奔。

具体来看，红星美凯龙业务模式主要分为两种：一种是委托管理，通过组建管理团队，为合作方提供全面的咨询和委托管理服务，相应地根据与合作方签署的委托管理协议在不同参与阶段收取项目前期品牌咨询费、工程项目商业管理咨询费、招商佣金、项目年度品牌咨询费等不同费用。

另一种则是买地自建，对外招商，即在一线城市和二线城市通过自建、购买或者租赁的方式获取经营性物业后，统一对外招商，为入驻商场的商户提供综合服务，以收取固定且稳定增长的租金及相关收入。

如果说委管业务称作“轻资产”模式，那么自营则是一种富含商业地产基因的 “重资产”模式——在千禧年以来地价房价上涨的背景下，红星美凯龙以自建直营店大量获地，继而带动总资产上升，逐步形成品牌核心竞争力。

根据《商界》报道显示，红星美凯龙常在城市的未来发展区域拿地，再通过卖场的经营带动地价提升，从而包装新地块，获得估值更高的资产质量。这些升值的地块可用来获得更多的融资，比如银行抵押贷款，然后，这些资金可以投入到下一个城市的项目运作。截至2018年底，红星美凯龙的投资性房地产账面价值达到785．33亿元，占资产总额的比例达70．84％。

在这样的商业模式下，红星美凯龙也是如日中天。2013到2015年度，红星美凯龙的营收分别为62亿、83亿、91亿，而净利润分别为32亿、39亿、43亿，成为万众瞩目的“家居地产王”，同时在A股和H股上市，风头无两。

此后，红星美凯龙的野心越来越大，从传统家居卖场迈向家居家装一体化供应链整合的新方向。2018年时，红星美凯龙开始涉足家装业务，向行业上游迈进，至今已拥有了三百多家家装店面；2020年，红星美凯龙又开始做家电，向行业下游拓展。

此外，红星美凯龙更是将其商业投资的触角伸向了物流、金融、人工智能和传媒等多业态。根据企查查数据，红星美凯龙累计对外投资项目达57项，其中2018年对外投资最为激进，当年投资项目达24起。

但红星美凯龙商业版图的扩张却并不算顺利。以电商为例，2012年，红星美凯龙建立红美商城线上平台，但红美商城上线运营的半年内，2亿的投入仅换来4万元的交易额。经历多年的战略调整后，红星美凯龙在2019年拉来了阿里的投资，借互联网巨头之手对其移动端进行优化，除了流量扶持、电商平台搭建外，红星美凯龙还在物流仓配和消费金融等多方面重塑新零售形态。

尽管线上业务在这两年里有所发展，却始终未能开辟出成熟的商业模式。2021年三季度报显示，红星美凯龙单季度营收和利润双降，归母净利润同比下滑11．69％，净利率对比二季度下滑14个点。

并且，四面开花的代价就是，红星美凯龙借的钱越来越多，开始面对严峻的债务隐忧。而债务的隐忧又在房地产的暴雷下，直击了红星美凯龙的命门，随之而来的疫情，更是给红星美凯龙刮起一股冷风。

成也重资产，败也重资产

回顾历史，商业地产的殷实家底确实令红星美凯龙有骄傲的资本。早在1998年时，红星美凯龙就开始买地。到2007年时，那些地已经升值了20－30多倍，红星美凯龙便额外增加了100多亿元的资产。但这是有前提的——这需要以房地产行业高速发展为背景。

然而，随着数番调控后地产狂热大潮渐退，这种造血能力开始悄然下滑。在地产限购的存量时代，下游的家居消费需求也遭到砍削。2017年至2020年，其资产负债率一路飙升。根据财报披露，2017年至2020年，公司资产负债率分别为54．72％、59．14％、59．95％、61．16％。

面对这些亟待解决的问题，红星美凯龙提出了“轻资产、重运营、降杠杆”的发展战略，寄希望于通过战略调整，实现经营模式的转变。2018年－2020年，红星美凯龙经营的委管商场分别为228家、250家、273家，呈明显上升态势。

然而，委管业务资金占用的确更少，却不乏有关“假委管”及隐藏经营兜底风险的质疑。在中国证券报２０２１年的一篇报道中，红星美凯龙与厦门城投的委管协议遭到起底——与委管协议一起的，还有一份深藏秘密的补充协议。

补充协议明确写着，经营物业开业后，管理公司需要支付厦门城投固定租金与30％的浮动收益。也就是说，该物业的本质仍是租赁型商场，而非委管型。另外，补充协议还提到，若管理公司的收入不足以承担上述收益，需由管理公司补足，这一兜底模式显然和轻资产理念相悖。

不仅如此，虽然红星美凯龙口口声声向“轻资产”转型，但委管模式仍未挑起大梁——与连年递增的委管商场数目相对，其2018年至2020年的委管收入竟从41．77亿元降至35．80亿元，占总收入的比重仅为25．15％。

具体来看，Wind数据显示，截至2020年末，红星美凯龙的控股股东红星控股的总资产为2678．62亿元，总负债为1966．02亿元，资产负债率73．4％。其中流动负债1256．37亿元，占总负债的比重超60％。同期，红星控股包括现金、银行存款等在内的货币资金为192．02亿元，不及负债总额的十分之一。

根据年报，红星美凯龙2020年末可用货币资金65．11亿元，但总负债高达804．50亿元。其中流动负债316．4亿元，超过流动资产165．02亿元，其中一年内到期的非流动负债118．97亿元，偿债压力可见一斑。

将时间线拉长，红星美凯龙流动比率和速动比率连续三年均低于0．7，2020年两个数值分别为0．48及0．47。这意味着公司近几年资金回笼慢，偿债能力低，警惕资金链断掉风险，需持续追加投入才能维持正常运营。

成也萧何，败也萧何。红星美凯龙终究是尝到了自己的苦果。

拿什么拯救破碎的杠杆？

3月31日，红星美凯龙公布2021年财报。数据显示，2021年红星美凯龙录得营收155．13亿元，同比增长8．97％；净利润达20．47亿元，同比增长18．31％；扣非净利润达16．58亿元，同比大增42．62％。同期，其经营活动产生的现金流金额也实现了53．81亿元，同比增长29．35％。

但看起来还不错的财报背后，却是不得已之下，红星美凯龙断臂“降杠杆”。2021年3月28日，远洋集团旗下远洋资本与红星美凯龙签署合作协议，双方对重庆红星美凯龙企业发展有限公司及其下属的红星地产板块（不含红星置业板块）展开战略合作。远洋资本以10．3亿元的价格战略入股红星企发，获得18％股权。

2021年6月，红星美凯龙与远洋资本再次达成《合作框架协议》，拟将旗下7家物流子公司以23．12亿元出售给远洋资本。同时，全部借款债权转让给远洋资本旗下的天津远川投资有限公司，交易对价约23．12亿元。

随着两笔交易成行，7月，远洋集团发布公告称，远洋集团、远洋资本与红星控股正式签署协议，以40亿元获取红星地产70％股权。

红星易主三个月之后，旗下成立不久的美凯龙物业80％股权又以近7亿元价格被转让给旭辉。但即便如此，截至2021年年末，红星美凯龙资产负债率仍高达57．44％，总负债为 776．56亿元。

断臂自己的地产业务之后，在今年 3月2日，红星美凯龙发布公告称，控股股东红星美凯龙控股集团将持有的8983．45万股进行质押，募集资金不超过人民3．5亿元。出售地产业务和股权质押，让红星美凯龙免于暴雷的危险。但是杯水车薪，面对几百亿元的负债，这些远远不够。

不仅如此，红星美凯龙还同时面临品质口碑滑坡问题，以及各种各样的舆论风波。黑猫投诉上红星美凯龙相关投诉中，就包括产品质量、服务态度、合同纠纷、虚假宣传等投诉问题。要知道，作为一家知名的连锁家居卖场，用户口碑、体验是发展之基、更是生存之本。生存之本的动摇，让红星美凯龙何以为继？

品控风控力改善之迫切，还有多维表现，比如贿赂风波、强迫商家二选一等内控问题。2020年，红星美凯龙原发展中心区域经理杨某受贿500万，被判六年零六个月。华商报报道，在2020年底，西安红星美凯龙盛龙太白店因“反腐”问题，从总经理到运营团队整体被撤换。

近日，中国质量万里行披露，吉林省松原市红星美凯龙卖场正强迫当地家居品牌“二选一”，向众多家居品牌发布的“封杀令”。红星美凯龙方面要求，同一家居品牌，不论是不是同一个加盟商，在红星美凯龙和居然之家两家卖场只能选其一，否则终止合作。

此外，今年3月中旬以来，疫情再度席卷多个省份，疫情防控政策和严峻形势，让群众的出行和消费意愿大幅降低。疫情背景下，线下家居行业本就处于举步维艰的尴尬局面，红星美凯龙自然也不例外。据中国新闻周刊、华商网等多家媒体报道，红星美凯龙多家商场客流量稀少。

根据中国房地产报记者在红星美凯龙卖场走访，某三线城市里，一层大厅除了销售人员和防疫工作者，没有看到消费者的身影。记者以投资人的身份询问之下，卖场负责人告诉记者，现在四层还在招商中，该负责人强调，现在的租金很“划算”，每月每平方米20元就可以在四层租到店面。

这就是疫情之下，三线以下城市家居卖场的真实写照。根据财报，截至2021年年底，红星美凯龙商场经营面积近半均分布在三线及以下城市。红星美凯龙已有的以及筹备中的委托管理商场在三线及以下城市的占比超过70％。

内忧外患，说的就是当前的红星美凯龙。这也难怪红星美凯龙的董事长车建新会在网络上发表的《坚决坚持实现社会面动态清零》，用不实的疫情言论来吸引大众的眼球，说什么“重症患者痛不欲生”，又说什么“大多数人都感染了新冠病毒，中国人整体的健康状况和身体素质会明显下降”。自身难保的红星美凯龙或许还是先保好自己，用疫情来博眼球，最终也只能和疫情一起消失了。