超频（overclocking）是IT领域的一个专有名词，是指让硬件在高于额定频率下运行，从而提升性能。其益处显而易见，但也可能导致硬件稳定性下降。

这正与当下的光伏硅料行业高度契合。

得益于“碳中和”大潮，从2020年起，光伏产业景气度持续高涨，产业链供需从相对宽松转变为供不应求。硅料市场由此变得空前火爆，价格持续上涨，趋势一直延续至今。

在整个硅料行业都“超频”之下，硅料企业似乎也难以避免地“超频”发展，实现了超乎寻常的利润增长。这其中，作为全球硅料龙头的通威股份（SH：600438）最具代表性。

4月25日，通威股份发布2021年业绩报告称，公司实现营收634.91亿元，同比增长43.64%；实现净利润82.08亿元，同比增长127.5%。该业绩突破了通威的历史最好纪录。

同日，通威再发布2022年第一季度业绩报告。一季度公司实现营业收入246.85亿元，同比增长132.49%；实现净利润51.94亿元，同比涨幅513.01%。该业绩创下了通威历史单季最高纪录。

我们注意到，通威仅今年一季度的净利润就已达到了去年全年的63.3%，其今年全年的利润规模可想而知。

在此背景下，有观点认为通威的高增长是吃到了硅料市场“超频”发展的红利，“超频”如透支，当硅料降价，通威的高增长也将应声而落。

但实际上，此观点只看到了通威的“收入”而没有看到“投入”，从长期角度来看，通威有足够多的支撑点维持其稳健、可持续增长。

硅料短期内有望持续高位运行

通威股份在硅料产能等方面的精准布局，为公司业绩带来爆发式增长。据通威股份4月26日披露的年报，公司2021年营收634.91亿元，同比增长43.64%；同期净利润为82.08亿元，同比大增127.50%；扣非后净利润为84.86亿元，同比大幅增长252.35%。截至2021年底，公司经营活动现金流净额为76.18亿元，同比大增151.85%。

分板块来看，太阳能电池、组件及相关业务实现收入249.35亿元，饲料、食品及相关业务实现收入245.90亿元，高纯晶硅及化工实现收入187.61亿元，毛利率分别为8.81%、9.48%、66.69%。其中高纯晶硅及化工板块贡献的净利润增幅最大，该板块毛利率同比增加31.99个百分点。

财务数据显示，2021年公司多晶硅收入规模167.8亿元，同比增长214%，对应的单吨收入15.6万元，同比增长约152%;由于销售价格的大幅提升，2021年硅料业务毛利率达到71.8%，同比提升35个百分点。

据了解，公司2021年各高纯晶硅生产基地均满负荷运行，继续保持满产满销，全年实现销量10.77万吨，较上年增长24.30%。截止报告期末，公司已陆续收回永祥多晶硅（老产能）、乐山一期、包头一期项目合计8万吨产能的投资成本。

硅料价格来看，公开数据显示，相比2021年初8万元/吨的硅料价格，年内成交价最高超27万元/吨，涨幅超过230%。目前硅料在25万元/吨附近高位运行。据硅业分会4月22日数据，多晶硅价格继续上涨，单晶致密料价格25.09万元/吨，环比涨幅为0.72%，相较于1月初约22万元/吨价格，涨幅超13%。

上述硅料价格的走势叠加产能的持续释放，直接利好公司一季度业绩走势。据通威股份披露的一季报，今年一季度公司营收246.85亿元，增幅高达132.49%；同期净利润高达51.95亿元，同比暴增513.01%；扣非后净利润为51.35亿元，同比暴增544.95%。截至2021年一季度末，公司经营现金流净额为32.49亿元，同比增长92.78%。

平安证券分析师在研究报告中分析认为，2022年一季度，由于2021年四季度新投产的两个多晶硅项目贡献增量，公司多晶硅销量达4.8万吨，估计单吨净利超过10万元。2022年以来，硅料价格处于高位，考虑海外光伏装机需求超预期以及国内疫情对新建硅料产能投产进度的影响，硅料价格有望在二季度和三季度基本维持当前高位。

上述行业人士也看好硅料价格短期走势，该人士表示2022年随着光伏电站安装成本进一步下滑，下游装机量或将大幅提升，利好于上游硅料。硅业分会数据显示，2022年全球终端装机量预计在 220-250GW。

增长可持续

在2020年硅料价格上涨之初，就有分析预测，随着硅料产能释放，硅料价格将在2022年下半年大幅下跌。而如今，因光伏产业链下游扩产强度大，即便是扩产的硅料产能释放，产业链供需关系也可能仍处于紧平衡状态。因此，业界对于硅料价格拐点的预测已推延至2022年底至2023年。

但无论怎样，硅料行情不可能一直维持“超频”，势必会有周期交替之时。正因如此，才会有观点认为通威股份的高增长难以持续。

不过，我们研究发现，即便硅料行情归于正常，通威股份的业绩增长前景仍具有较强确定性。

首先，光伏行业的发展前景是确定的。国际可再生能源机构（IRENA）在《世界能源转型展望：1.5℃路径》中预测，到2050年，全球可再生能源发电量占比将提升至90%，其中光伏累计装机量将超过14,000GW。而据IRENA统计，2020年全球光伏累积装机量不过760GW，光伏行业的市场空间由此可见。

在此背景下，通威股份的产能规划远不止硅料35万吨、电池片102GW。在《关于高纯晶硅和太阳能电池业务发展规划实施进展及后续规划的公告》中，通威提到：公司紧跟行业增长趋势，规划2024—2026年高纯晶硅、太阳能电池累计产能规模分别达到80—100万吨、130—150GW。该规划目标在当下全球光伏行业尚无人能出其右。

如此庞大的产能规划，足以令通威股份在市场价格下跌时做到“以量补价”，在硅料与电池片环节保持稳定盈利。

其次，是通威领先行业的成本与技术优势。

参照目前行业平均水平看，通威的成本优势早已稳居光伏行业第一梯队。

在技术路线上，当前光伏行业单晶占据着绝对统治地位，同时各种N型技术路线正在崛起。在硅料生产上，目前通威已做到单晶料占比99%以上，N型料占比90%以上；而在电池方面，目前通威的单晶Perc产品转换效率已超过23.5%，其还在不断加大对HJT、TOPCon等各“后Perc”电池技术的研发力度。如在2021年，通威建成了行业首条GW级HJT生产线，同时在行业中率先开启了210mm尺寸的TOPCon技术开发并顺利投产1GW生产线。

成本与技术的领先，将使通威持续保持强大竞争力。

此外，当前通威还在布局光伏全产业链，打造垂直一体化发展模式。这在保障其产业链成本优势的同时，还可令盈利点更加多元。如通威在2021年4月发布的120亿可转债项目中，就有一部分募集资金计划用于15GW硅片项目。

文章来源： 华夏能源网，钛媒体