作者：苏杭

出品：洞察IPO

近日，继2021年4月27日及11月4日两次递表，读书郎教育控股有限公司（以下简称“读书郎”）第三次向港交所递交上市申请。

读书郎作为一家智能学习设备服务供应商，主要销售如学习平板、扫读笔、电话手表等产品。

2021年7月“双减”政策落地后，K12课外辅导行业一夜消失，智能学习设备行业幸存，市场普遍认为该行业将会迎来一个发展期，读书郎自然也能分一杯羹，然而事实真如此吗？

出货量下降，毛利率腰斩

上个世纪八十年代末，“小霸王”推出的游戏机、学习机产品风靡一时，时任“小霸王”市场部副总经理的陈智勇看见了商机。

1999年，陈智勇成立读书郎科技，并拉来曾任“小霸王”计调部部长，现任读书郎董事会主席、首席执行官、执行董事的秦曙光共同创业。

2004年，第一代读书郎F4点读机及第一代读书郎P4学生电脑上市。

直至今日，学生个人平板设备仍是读书郎的主要产品，2019年－2021年的销售收入分别为4．48亿元、5．51亿元、5．72亿元，占总收入的比例分别为66．9％、75％、70．3％。

2021年，读书郎的设备出货量均产生了一定程度的下降。其中学生个人平板的总出货量从2020年的48．46万台下降至45．88万台；同时智慧课堂解决方案的总设备出货量从21300台下降至19900台。

自2020年以来，全球市场都迎来了“缺芯潮”，事实上不只是芯片，其他如显示屏等也都由于生产活动暂停导致产品短缺，进而价格上涨。

读书郎表示，2021年由于部分原材料供应不稳定导致原材料成本增加，其学生个人平板的毛利及毛利率均有所下降。

2019年－2021年，读书郎学生个人平板设备的毛利率分别为21．1％、19．7％、9％；智慧课堂解决方案设备的毛利率分别为25．4％、14．1％、9．4％。

设备的毛利率下降也导致了读书郎整体毛利率的降低，报告期内分别为26％、27．5％、20．8％。

图片来源：读书郎招股书

毛利率腰斩进一步影响了读书郎的盈利水平。

2019年－2021年，读书郎分别实现营业收入6．7亿元、7．34亿元、8．13亿元，营收增幅分别为9．58％、10．79％。

但同期的净利润分别为6943．5万元、9201．3万元、8214．6万元，2021年净利润下降约10．72％，增收不增利。

经销点平均收入下降

对于此次发行募资的投向，读书郎首先表示将用于深化经销网络改革及强化其地域扩张及渗透。

原因则是读书郎目前的销售主要是以经销的形式，尤其是线下经销。

2019年－2021年，读书郎收入中来自线下经销商的分别为6．14亿元、6．24亿元、6．96亿元，占比分别为91．7％、85％、85．5％。

图片来源：读书郎招股书

截至2019年、2020年及2021年底，读书郎的线下经销商的数量分别为58名、86名及123名，这些经销商控制的销售点总数分别为2905个、3386个及4302个。

或许是销售点的增加稀释了平均收入，报告期内，读书郎平均每个销售点产生的年收入分别约为21．15万元、18．43万元、16．17万元，逐年下降。

另一方面，线下经销商的日子也并不好过。

报告期内，读书郎的贸易应收款项分别为1696．5万元、2356．6万元、4755．1万元，读书郎表示主要是因为受疫情的影响，对部分经销商提供了更长的账期。

与此同时，其贸易应收款项周转天数也从2020年的10天上升至16天。

这或许也与读书郎在2021年7月“双减”后宣布停止直播课不无关系。

2021年8月－12月，读书郎的学生个人平板订单总额的约1．5％（以设备台数计）被取消，主要包括2759台学生个人平板，销售总额约为540万元。

于2022年1月至2022年4月，学生个人平板订单总额的约1％（以设备台数计）被取消，主要包括650台学生个人平板，销售总额约为90万元。

直播课“名亡实存”

在2021年4月27日向港交所递交的第一版招股书中，读书郎自述为K－12（从幼儿园到12年级的教育）校外教育科技综合服务供应商。

然而三个月后，校外K－12教育被叫停，读书郎在11月4日更新的招股书中也删除了相关的表述。

然而删除内容并不代表能改变K－12教育的本质。相比于其他平板电脑品牌，教育平板的配置并不算高，因此最主要的卖点之一就是内置的教学资源。

在招股书中，读书郎也始终将数字化教辅资源作为自己最重要的竞争优势之一。

图片来源：读书郎招股书

在招股书中，读书郎表示，意见出台后，自2021年8月起其已终止自主开发的直播课程，并将主要负责直播课程的全职教辅资源研发人员进行审视调配至内容研发、视觉设计、动画开发及其他团队。

同时，读书郎引用弗若斯特沙利文于2022年1月对全国1000名学生及家长进行的线上调查研究结果，即学生及家长在作出购买决定时可能会考虑多项因素，智能学习设备是否包含直播课程并非主要考虑因素，加之其过往并无按已提供的数字化教辅资源单独收取费用，因此读书郎认为终止直播课程将不会对业务及财务表现造成重大不利影响。

然而事实真如此吗？

2017年，读书郎成立读书郎教育科技研究院，开始提供双师直播课，并正式推出教学一体化系统及解决方案“智慧课堂”。

直播课为读书郎的业务带来了巨大助益。在2021年4月27日递交的招股书中，读书郎表示，截至最后实际可行日期，读书郎双师直播课累计报名人次已超过2990万。

虽然不单独收费，但双师直播课对于读书郎硬件设备销量的拉动作用可想而知。

在读书郎天猫及京东旗舰店的评论区中，可以看到读书郎目前仍存在双师直播课，只不过将内容转移到了所谓的外部应用“黄冈互动”APP中。

而通过一些经销商及用户在小红书等平台的宣传与分享也可以佐证这一点，并非像读书郎自述的不再进行直播课，并且还存在暑假班、寒假班等明显违反“双减”规定的课程。

鉴于直播课对业绩的影响，读书郎势必很难轻易放弃这方面的业务，但通过绕道第三方APP来绕过监管，想来也并非长久之计。