5月26日，阿里巴巴（09988．HK）发布公司2022财年（2021年4月－2022年3月）以及第四季度（2022年1－3月）财务业绩报告，2022财年，阿里巴巴收入同比增长19％至8，530．62亿元人民币，但2022财年经调整后的净利润却下降20％至1，582．05亿元人民币，集团深陷增收不增利的窘境。

阿里已经成长为一家横跨消费互联网和产业互联网的公司，单一的业务增长引擎无法支撑公司长远的发展，目前阿里的业态是多业务引擎驱动。除了传统的中国零售商业业务稳健增长，阿里的云计算业务后来居上正成为集团的第二增长引擎，但也有个别板块收益不佳造成亏损。

阿里2022财年各业务板块的具体表现如何？增收不增利主要是受哪块业务拖累？阿里云对集团整体的业绩拉动力能持续凸显吗？

01对其他业务“补贴”力度加大，阿里增收不增利

2022财年阿里巴巴集团录得总收入8530．6亿人民币，同比增长18．9％，阿里近十年来的营收规模增长非常迅速，十年间翻了近30倍，随着规模的壮大，集团的收入增速也逐渐放缓。随着放缓的还有净利润的同比，2022财年阿里录得Non－GAAP净利润1363．9亿元，但同比下降了20．7％，这是阿里巴巴Non－GAAP净利润十年来首次录得同比负增长。

（数据来源：公司财报）

阿里的商业版图分为四大块业务，分别是核心商业、云计算、数字媒体和娱乐业务、创新及其他业务；2022财年这四大块业务的收入贡献分别为86％、9％、4％、1％。

阿里的收入顶梁柱核心商务业务，主要包含了中国商务（淘宝、天猫、闲鱼、1688．com等）、国际商务（阿里巴巴国际站、Lazada等）、菜鸟物流（菜鸟驿站）、本地生活服务（饿了么等）。在2022财年，阿里的总收入取得19％的增长，主要来自核心商务中中国商务的贡献驱动，其中淘宝和天猫已经成为中国消费者日常生活的重要组成部分；但由于阿里为促进用户增长以及补贴商家，对淘特和淘菜菜的投入增加，造成中国商务业务净利润大降，2022财年中国商务业务EBITA同比下降15％，同时也是拖累阿里2022财年总体净利润同比下滑的主要原因之一。

此外，由于对国际新业务以及物流设施建设投资力度加大、用户补贴增加等，除了中国商务，2022财年阿里的国际商务、本地生活服务、菜鸟等其他业务的净利润，均出现不同程度的下降。云计算业务是阿里除中国商务唯一一块实现盈利且净利润同比正增长的业务。

（数据来源：公司财报）

02云业务率先实现盈利，阿里云长期价值有望释放

坚定推进多引擎增长是阿里长期的增长战略，其本质是通过中国商务业务的成功来补贴其他业务的发展。从各业务的表现来看，阿里多数业务还处在亏损状态，但云计算业务在2022财年的惊喜表现展现了阿里多产品矩阵战略的成果，云业务正逐渐成为阿里业绩增长的第二曲线。

2022财年，阿里云业务实现收入745．7亿元，同比增长24％，虽然收入增速呈下降趋势，但阿里云在经历了12年的发展后，首次实现盈利，也是阿里除中国商务业务外率先实现盈利的业务。2022财年阿里云经调整EBITA（一项非公认会计准则财务指标）由2021财年亏损22．51亿元，扭亏至2022财年的盈利11．46亿元。

截至报告期末，阿里云共全球27个地区提供云计算服务，并于本财年在印度尼西亚、菲律宾、韩国、泰国及德国新增互联网数据中心。此外，2022财年，钉钉宣布有关协助客户加快组织及业务数字化转型的战略，截至2022年3月31日，利用钉钉远距离工作的机构用户超过2，100万个。

在阿里的多引擎驱动业态中，云计算业务率先跑赢，有望成为阿里的第二增长引擎。

（数据来源：公司财报）

云计算是各产业数字化转型中的重要技术，其实不仅仅是阿里，包括腾讯（00700．HK）、百度（BIDU．US）等互联网大厂在内，培养云业务作为公司的第二增长引擎已经逐渐成为行业的趋势。

包含腾讯云在内的金融科技及企业服务业务是腾讯的朝阳板块，承载着腾讯新的增长希望，

2021年四季度，腾讯的金融科技及企业服务业务录得收入480亿元，同比增长25％，是腾讯三大业务中增速最快的业务，同时这块业务的规模首次超过腾讯游戏业务的收入规模。

百度2021年云服务业务总营收为151亿元，同比增长64％，占百度收入的12％。百度在2021年财报的业绩会议上提到，过去一年百度智能云在制造业、能源业、交通、汽车等行业都有拓展，这些垂直行业的收入增长了一倍，未来一年百度的战略重点是继续推进智能云服务的增长。

在国内云计算市场上，除了BAT，赛道上还有华为云、天翼云、金山云等玩家。根据Canalys公布的数据显示，2021年阿里云在国内市场保持份额领先，达37％；华为云、腾讯云、百度智能云紧随其后，市场份额分别为18％、16％、9％。

随着数字经济的发展，国家不断出台政策鼓励中小企业上云，工信部提出到2022年底促进10万家中小企业业务上云。同时《“十四五”数字经济发展规划》中提到，到2025年，数字经济迈向全面扩展期，数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10％，未来几年或将是中国数字经济基础设施建设的关键时期。Canalys预计，中国云计算市场规模将在2026年达到847亿美元，年均复合增长率有望维持在25％。

国内云计算市场前景广阔，阿里云暂居龙头地位，随着国家政策推动和企业上云需求的不断增加，阿里云的长期价值有望得到释放。

（数据来源：Canalys，东兴证券）

综上，云业务率先实现盈利是阿里2022财年年报的最大亮点，也是阿里多引擎业务战略中的首份捷报，在政策推动、市场云需求确定的背景下，云服务正发展为包括阿里在内的众多互联网大厂的第二增长引擎。

但除了中国商务业务和云业务，阿里的其他业务均处在亏损状态，并且亏损幅度在2022财年有所扩大，因此造成集团增收不增利的窘境；如果未来阿里的其他业务持续亏损，短期内净利润恐将继续承压。

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