阿里的最近一期财报发布之后，股价立即上涨了约14％。可能有些人会感到困惑：从数据本身看，本季度营业收入同比增长9％，Non－GAAP净利润同比下滑24％，似乎不算什么很厉害的战绩。在这种情况下，资本市场对阿里的认同提升的原因有两点：

本季度业绩略强于市场一致预期，市场本来很悲观，而这份财报让它有了一个积极的理由。通过这份财报，阿里展现了在新的环境下实现高质量增长的能力——在移动互联网大水漫灌的时代结束之后，依托更全面的商业模式、更好的基础设施和科技进步，一样能带来新的增量。这一点尤其重要。

首先，我们看一下市场最关注的中国零售商业业务：客户管理收入（淘系电商广告＋佣金）同比没有增长，但是直营及其他收入同比增长了14％。事实上，自从2021年初以来，“直营及其他收入”的增速就一直高于“客户管理收入”；天猫超市、淘鲜达、盒马鲜生、大润发、天猫国际……这些多元化的新零售业态，与淘宝天猫很好互补，成为了阿里核心电商的又一增长引擎。
在现阶段，上述业务的盈利能力当然没有传统的淘系电商那么强，这就是阿里Non－GAAP净利润下降的主要原因。但是，为消费者提供

远场到近场、从平台到直营的跨业务多场景选择，是零售业态数字化的必由之路。过去几年，亚马逊也在做同样的事情——扩大线下自营零售门店，进军日用食杂，同时大举扩张“无现金零售”。在这方面，全球最大的两个电商平台想到一起去了，这显然不是巧合，而是为高质量客户提供商品和服务的必然选择。

其次，我们看到菜鸟网络的季度收入同比增长16％，全年来自外部客户的收入占比达到了69％。在国内，菜鸟“数智”供应链为各垂直行业、制造业工厂提供了端到端解决方案，通过更精准的预测、更合理的分仓，可以把货备到离消费者更近的地方，从而提高配送效率、降低成本。在全球，菜鸟直接运营着300多万平方米跨境物流仓库（截止2022年3月底），过去一个财年日均处理跨境包裹450多万个，形成了B2C跨境包裹和B2B国际货运的综合服务网络。

这就是阿里董事长兼CEO逍遥子所说的“持续建设高质量的数字商业基础设施”。当然，阿里的数字商业基础设施不仅包括菜鸟，还有直营零售业务的履约能力，以及饿了么的本地生活配送服务。在这方面，阿里与亚马逊再次不谋而合——后者自从2020年疫情初期以来，即不遗余力地加强仓储和配送能力的建设，甚至建设到了“履约能力暂时过剩”的地步。从长远看，对基础设施的投入怎么强调都不过分，短期的超前投入将意味着长期用户体验的巨大提升。

第三，阿里云首次实现了全年盈利，从上个财年的亏损22．51亿元大幅改善为本财年的盈利11．46亿元（按调整后EBITA计算）。阿里云也由此成为了国内唯一盈利的公有云基础服务商。要知道，在美国大型公有云服务商当中，也只有亚马逊AWS和微软Azure实现了盈利，就连排名第三的谷歌云也还在亏损。以云计算为代表的科技创新业务，将成为阿里实现高质量增长的又一条途径。

阿里是国内仅有的具备“软硬一体”自研实力的两家云计算厂商之一（另一家是华为）。在软件方面，阿里云早在2008年就开始自研“飞天”（Apsara）云操作系统，抓住了宝贵的窗口期；在硬件方面，阿里云早在2017年就发布了第一代神龙架构（目前已升级到第四代），并于2021年发布了首款通用芯片倚天710，当年即开始投入实际应用。随着云服务规模的扩大，自研技术带来优势将越来越明显。
附带说一句，过去三年，阿里云的海外收入增长了十倍以上，堪称中国互联网企业出海的一个成功案例。阿里云在中国大陆之外的亚太区域已经累积开放了16个可用区，尤其是在印尼、菲律宾、新加坡等东南亚国家拥有举足轻重的地位。东南亚的数字化进程才刚刚开始，如果能抓住这个方兴未艾的市场，前途值得期待。

通过对上述业务的回顾，我们其实已经总结出了阿里在新的经济环境和行业形势下，实现“高质量增长”的路线图：

服务好高质量的消费者群体，为他们提供跨业务多场景的消费选择。持续建设高质量的数字商业基础设施，同时服务内部和外部客户。通过以云计算为代表的科技创新打开新的增长空间。

这个路线图才执行到一半，尚未竟全功。不过，从本季度财报，资本市场认识到了这个路线图的合理性，承认它有很大的实现希望，这就是阿里股价强劲反弹的更深原因。

我还想从财务视角补充一些分析。阿里每个季度的财报都会公布各项业务的调整后EBITA利润率。把本季度与去年同期对比，我们可以看到：

中国数字商业的利润率下降了7个百分点，主要是由于直营零售和其他业务收入占比激增所致。

本地生活服务的亏损率收窄了30个百分点，主要是由于获客成本和配送成本同时得到控制。

菜鸟网络的亏损率增加了2个百分点，主要是海外扩张导致的成本上升。

阿里云从亏损变成了盈利，主要是规模经济导致的，但是部分被对钉钉的投资所抵消。

大文娱的亏损率收窄了9个百分点，主要是由于对内容制作的投资更加谨慎。

在我看来，上述数据折射了阿里在集团层面对财务资源的分配思路。对于直营零售业务，尤其是高频次的近场零售（包括但不限于生鲜、日用品、快消品等），现在正是投入的时候，只有果断的投入才能尽早实现规模效应、占领用户心智。对于物流基础设施，尤其是跨境物流，此时也应该不吝惜投入。本地生活服务和阿里云已经渡过了成本上升最陡峭的时期，开始产生一定的规模经济，可以适时实现减亏。大文娱业务不是目前最重要的战略方向，收缩投入是理所当然的。

接下来几个季度，如果阿里云能够持续盈利，而本地生活服务的亏损率能够继续大幅收窄，阿里就会有更充足的资源投入到直营零售和商业基础设施当中，把资源用到刀刃上，从而进一步提升其长期核心竞争力。

以大水漫灌、野蛮生长为特征的“移动互联网流量红利时代”已经一去不复返了。任何互联网平台公司，如果还想谋求发展，就要转向高质量的增长。从本季度的财报看，阿里对“高质量增长”有成熟的想法，而且具备执行想法的能力。所以我认为阿里股价的强劲反弹有道理。希望今后几个季度的财报能够再次证明这一点。