‍追击与稳扎

‍作者：何乐怡

编辑：李静

风品：沈禾 车一

来源：铑财——铑财研究院

大佬史玉柱，又回来了。

2022年7月9日，巨人集团创始人、巨人网络董事长史玉柱，在江苏常州“第五届征途嘉年华”上公开露面。

这是史玉柱最近三年来首次公开场合出现。与之伴随出现的，还有其与民生信托间的债务纠纷。

低调许久、突然现身，当然不止为活动站台，透视演讲信息，巨人网络或有巨变。

01“Playtika”几进几出 执著与无奈

活动现场上，史玉柱指出：“我们要出售以色列公司Playtika，我最近一直在忙这个事儿。今年巨人集团有个目标，一年内把负债清成零，通过这个出售基本上能达到目标。”、“今天晚上两个项目，一个征途，一个黄金酱酒，这些都是我们的事业，所以你们不用担心将来有一天我会不会卖了，绝对不会卖的。”

事实上，出售Playtika消息，早在今年三月就已公开：

3月10日晚，巨人网络公告称，近日收到参股子公司上海巨堃网络科技有限公司（简称“巨堃网络”）函告，拟出售公司持有的游戏公司Playtika股份。

公告显示，巨堃网络间接控制的Playtika Holding UK II Limited作为Playtika控股股东，是该潜在交易的参与方之一。目前该平台持有Playtika股权超50％。

虽不是新鲜事，史玉柱上述表态，还是在业内引发不小风浪。毕竟，其正深陷与民生信托的债务纠纷。

而聚焦Playtika，也算史玉柱、巨人网络、相关投资者的一块“心病”。

2016年，刚通过借壳上市的巨人网络，准备以44亿美元价格，从凯撒互动娱乐手中收购Playtika。

若交易成功，巨人网络将合计持有Playtika100％股份，并确定Playtika全部A类普通股的交易对价305亿元。

彼时，史玉柱还拉来了马云、卢志强等大佬组成财团，资金方包括云峰基金、泛海集团、民生信托、弘毅等机构，可谓声势浩大。

遗憾的是，由于有交易对象提出解除原《资产购买协议》并撤回本次重大资产重组的申请文件，同时，相关评估机构被立案调查，重组申请文件一度中止。

此后，巨人网络又多次拟通过重大资产重组方式收购Playtika母公司Alpha股权，均以失败告终。

一个敏感因素是，Playtika主要业务涉嫌赌博！

以巨人网络最近一次尝试为例。2019年，一家名为重庆赐比的公司，以总计110亿元购买Alpha42．04％股权。该公司在2020年7月，被巨人网络参股子公司巨堃网络收购，从而间接完成对Playtika参股。

2021年6月，巨堃网络股东巨人投资甚至不惜向上市公司无偿赠予其持有的巨堃网络1．1％股权，以让巨人网络及巨道网络将合计持股巨堃网络50．1％。交易一旦达成，巨人网络将完成对Playtika的并表。

然深交所却连下两份关注函，直指Playtika主要业务涉嫌赌博问题。例如“Playtika 是否涉嫌博彩行为”，“Playtika 的主要游戏及运营模式是否符合中国境内行业主管部门关于棋牌类网络游戏的政策规定”等。

公开信息显示，Playtika主营休闲社交棋牌类游戏，包括《Slotomania》《WSOP》《HouseofFun》等。

其中，《Slotomania》类似于赌场的老虎机游戏，Sensor Tower商店情报数据显示，2020年，美国市场《Slotomania》收入3．03亿美元，排名第二。

明眼人都能看到，一旦并表，大概率会使巨人网络股价业绩双振，史玉柱的上述执著不无道理。

但赌博是一条不可逾越的红线。2021年7月，巨堃网络《赠予协议》最终被撤销，A股并表之路无奈画上句号。

史玉柱又将目光转向美股，奈何Playtika美股表现不算多尽人意。在巨人网络发布出售公告后的美东时间3月11日，Playtika收盘市值67．5亿美元，较之上市首日的130．52亿美元缩水48％。

当然，纸面看，史玉柱还是赚了些，Playtika当年的收购成本价44亿美元。

但站在企业经营及史玉柱个人层面，卖掉“Playtika”的多维影响不可不察。

02 巨人网络掉队背后 征途依赖待解

首先，是负债审视。

正如史玉柱所言，出售Playtika一个重要原因是为偿债。

回望2019年，重庆赐比购买Alpha42．04％股权时。巨人网络公告显示：交易对价110．32亿元中，自筹资金（巨堃网络借款）44．13亿元和银行贷款66．19亿元。

不仅如此，近日，中国裁判文书网披露巨人投资与民生信托质押合同纠纷的一审和二审民事判决书。

民生信托透露，因史玉柱对民生信托的大额债务已丧失偿还能力，双方进入诉讼程序。

有媒体指出，这笔大额债务来源，正是源自收购Playtika事件。据长江商报报道，有传闻称，史玉柱看中Playtika后，先是让卢志强等资本大佬组成投资基金，利用民生信托的资金，收购了这家游戏公司。

史玉柱原本计划让巨人网络从投资基金手中，收购游戏公司，从而让投资基金获利退出。然卢志强与史玉柱内讧，致使计划胎死腹中。民生信托资金无法如期收回，双方只能对簿公堂。

值得注意的是，史玉柱与民生信托间早已有纠纷。

在“民生信托诉赵薇、黄有龙、史玉柱保证合同纠纷案”中，史玉柱对广州风火轮担保事件等处理不及时，涉案金额18亿元。

巨人集团曾回应称，多年前史玉柱出于帮忙为原告方一项业务做了个人担保，相关方向史玉柱出具免责反担保，与巨人集团旗下公司均无关系。

企查查资料显示，目前史玉柱直接持股的公司中已有5家股权被（轮候）冻结，涉及金额约3．99亿元，其中涉及民生信托案件的接近2亿元。2021年，巨人网络总负债13．3亿元，相比2020年增长1953．06万元，同比增长1．49％。

从此看，出售Playtika，或是史玉柱无奈之举。

第二个，是业绩影响。

看看巨人网络近年业绩表现，勿怪对Playtika寄予厚望。

2017年至2021年，巨人网络营收29．07亿元、37．80亿元、25．71亿元、22．17亿元和21．24亿元，净利12．90亿元、10．78亿元、8．20亿元、10．29亿元和9．95亿元。

自2018年以后，营收持续下滑，凸显成长瓶颈；净利2020年虽可喜回暖，2021年又再次出现下滑。

2021年，中国游戏产业实际销售收入2965．13亿元，同比增长6．40％；其中移动游戏市场实际销售收入2255．38亿元，同比增长7．57％；客户端游戏市场实际销售收入588亿元，同比增长5．15％。

巨人网络增速“掉队”，需要反思自身原因。

何以如此呢？

2021年报指出，公司成熟游戏产品经营态势平稳，但多款新游戏处于研发过程中尚未能贡献收入；公司前期出售部分与重点游戏赛道关联性较低的业务导致相关收入不再并表，以及《征途》电影相关影视业务未能在本报告期内延续贡献收入。

在铑财看来，“多款新游戏处于研发过程中尚未能贡献收入”是核心因素。潜台词背后，是否意味着“《征途》依赖症”还没治好？

说到巨人网络，除了自带流量的史玉柱，相信多数人第二个想到词汇就是《征途》。

这款核心游戏，至今已上线16年了，堪称业绩命脉。

2006年，《征途》上线，成功将巨人网络推到一线游戏公司阵营。此后，接连《征途2》、《绿色征途》《征途怀旧版》等端游，以及《征途手游》、《征途2手游》等手游出炉，几乎是“一个IP横扫天下”。

以2019年为例，巨人网络游戏版块收入70％来自于前五大游戏产品，而其中4款都是《征途》及其衍生品。

直到2012年，巨人网络前联席CEO吴萌带领团队制作了现象级休闲竞技手游《球球大作战》，才让巨人网络有了新“破圈”IP。

吴萌甚至曾言，过去17年中，巨人差不多做了100亿投入，但只出了《征途》和《球球》这两款产品，关键是这两款产品却没花公司什么资源。也就是说100亿的投入基本打了水漂，伤害性很高，侮辱性也极强。

互联网分析师张书乐表示：“除了征途IP，巨人其实没更多让人记忆深刻的产品，哪怕后续出来过几个小爆款游戏。因此，用征途IP来保持收益，为自己创新突破争取更多时间和资金，是一个最稳健的选择。”

只是站在行业角度，一家游戏公司长期绑定单个IP，躺赚之余，风险也不言而喻。因为对玩家来说，“喜新厌旧”是天性，况且行业一日千里，永远不缺新爆品、替代者。

纵观业绩高增的游戏公司，背后都离不开产品推陈出新。

以三七互娱为例，2022年一季度净利达7．6亿，同比增长550．8％。暴涨原因，即2021年推出的《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》等游戏进入回报期。

完美世界同期净利8．64亿元，同比增长102．27％，也源自新手游《幻塔》成功。

反观巨人网络，同期实现营收5．80亿元，同比增长2．39％；净利2．71亿元，同比下降15．42％。

从鲜明差距看，只靠单个IP“炒冷饭”，想维持成长难度不算小。

03 机构撤离、功臣退出 何振市场信心？

2021年，三七互娱、完美世界研发费用分别为12．50亿元、22亿元，巨人网络为7．13亿元，差距明显。

2017年至2021年，巨人网络研发费用为6．29亿元、7．88亿元、8．11亿元、7．21亿元和7．13亿元。已连降两年。

研发人数，分别为1661人、1635人、1537人、1191人和998人，呈逐年递减趋势，5年间减少约40％。在职员工的数量合计分别为3917人、2265人、2039人、1681人和1413人，5年间减少了约64％。

不创新无未来。不禁疑问，核心竞争力咋样？靠啥赢在当下及未来呢？

行业分析师李晨表示，版号受限、监管趋严等因素的影响下，必然会倒逼行业竞争加剧。大力研发出精品爆品，已是行业共识。孵化竞赛、此消彼长间，如巨人网络不做出改变，生存环境、业绩掉队挑战恐进一步加剧。

第三个，是信心考量。

所谓信心比黄金重要。对史玉柱这样的资本大佬而言，自然深谙顺势借势的威力，企业成长性、发展确定性是信心基石。而并购又是快速做大、驱动信心的一条重要路径，这也是其一再努力并表Playtika的原因。

反之，一旦收购失败，市场信心自然也受波及。

2021年10月，巨人网络公告称拟购淘米集团72．81％股权，即摩尔庄园、赛尔号和小花仙等IP的研发方。

然3个月排他期后，双方部分条款未达一致，收购案没有了下文。

2022年6月，巨人网络公告称，近日接到持股5％以上股东鼎晖孚远及孚烨投资告知，已通过证券交易所集中交易减持1．05％。

7月7日晚，巨人网络公告称，股东鼎晖孚远、孚烨投资共减持公司股份约2244万股，减持股份占公司总股份为1．11％。本次减持计划时间已过半。

截止7月13日收盘，巨人网络股价8．58元，相比年初的12．84元，累计缩水超30％。

内部管理层，也有动荡。

2022年6月，因个人原因，巨人网络“功臣”吴萌申请辞去联席总经理职务。

犹记2021年时，一向敢言的吴萌曾言：“不管多大的企业，都是老板决定了一个企业的兴衰，同时维持企业的昌盛是极其困难的。说得简单直白点，一个公司最大的成本是老板自己，其次是高管的稳定。那在史总退休后呢，实际上这个问题就暴露得比较明显了。我们毕竟是个做产品的公司，好产品是守不出来的，进攻的号角还是得老板自己来吹。”

语言犀利，却也发人深省。

只是，这番话点醒史玉柱了吗？

看看行业的白刃竞争、创新高阶血拼、自身掉队困态，对史玉柱、巨人网络来说，绝地反击的时间还有多少？

04 王炸期许 灵魂挑战

当然，亡羊补牢为时未晚。只是改变，就是希望。

大佬威名远播，作为巨人“图腾”，史玉柱重新回归台前的自身，就是一信心提振利器。

从史玉柱此番透露的信息看，巨人网络，以及背后巨人集团，仍有看点。

回到上述活动现场，史玉柱表示，“今天晚上两个项目，一个征途，一个黄金酱酒，这些都是我们的事业，所以你们不用担心将来有一天我会不会卖了，绝对不会卖的。”

巨人集团旗下征途IP将与黄金酱酒达成全方面战略合作。由他亲自监制的新手游《原始征途》也宣布启动iOS预约，并将于今年下半年推向市场。

此外，数字藏品和“云酿酒”玩法，亦被视为布局元宇宙的战略动作。

近日，黄金酱酒宣布推出首款限量数字藏品，一共发行33个尊享版、288个典藏版。

征途IP系列游戏，同步上线“云酿酒”定制玩法，用户可在游戏内实时体验酱酒酿造，获得“黄金酱酒”游戏道具。并有机会获得“联名酒”，实现线上“云酿酒”虚拟体验。

游戏、白酒、元宇宙，三热词串联就是一“王炸”组合。不得不说，史玉柱、巨人不愧布局老手、眼光独到精准。竞品追击、价值自证之心满满，不乏逆袭翻盘可能。

只是，能否真正“炸”开两者的发展迷雾、“炸”出一个新未来？依然需要时间作答。

史玉柱表示，征途和黄金酱酒是第一次一起做事，要在两个产品间打通。其实是挺难的一件事，好在它都是巨人集团产品，所以内部没有障碍，相信两边团队一定能找到很好结合点。

信心雄心可嘉，不乏野望。

但需警惕的是，白酒与游戏虽在用户端有所重合，但始终属于两个行业，中间存在行业沟壑。白酒市场虽大，竞争却也日益白刃、且巨头林立，更讲求专业性、特色沉淀，远非一蹴而就。

善于在资本市场长袖起舞的史玉柱，能否沉下心来在产品上发力、在经营上使劲、在研发端下功夫，仍需打一个问号。

跨界多元、晓喻新生很美，却从不是轻松话题。如烹小鲜、如履薄冰，看眼光、看胆识，更看实力匹配、上下一体。

追击之心、自证之心越急迫，实操面越要稳阵脚、扎深入，如何品味快与慢，或才是史玉柱、巨人的灵魂挑战。

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