作者：苏杭

出品：洞察IPO

2021年7月15日，智能便携按摩器生产商倍轻松（688793．SH）登陆科创板，发行价27．4元／股，上市首日暴涨524．74％，市值达百亿，然而“出道即巅峰”，自此以后，倍轻松就一路下跌，截至7月15日收盘报48．11元／股，市值仅剩下30亿元。

近日，常与倍轻松“同台竞争”的SKG按摩仪生产商，未来穿戴健康科技股份有限公司（以下简称“未来穿戴”）创业板IPO获深交所受理，保荐机构为中信建投证券。

从最初的小家电，到美容产品再到按摩仪，未来穿戴不停追逐着新的风口，然而产品多次检查不合格，质量也屡遭投诉，广告费用高企，只靠按摩仪能打动投资者吗？

反复变化的产品线，常年居质量黑榜

在招股书中，未来穿戴自述为一家专注为个人与家庭提供智能可穿戴健康产品的高新技术企业，专业从事SKG品牌可穿戴健康产品和便携式健康产品的研发、设计、生产及销售。

不过，目前这个“简洁”的业务线是经历了多次更改之后的结果。

未来穿戴成立于2007年，成立之初就创立了SKG品牌，最初以经营生活家电为主，产品线十分广泛，涉及电烤箱、面包机、养生壶、净水器、空气净化器、冰箱、洗衣机、消毒柜等数十个品类。

据《北京商报》2017年报道，彼时SKG自称为中国家电网购第一品牌。

凭借着低价和“互联网家电”的名头，SKG发展迅速，官方宣传称品牌上市后仅用了四年的时间销售额就突破了2亿。

然而，随之而来的却是产品质量屡次被检出不合格。

2015年5月，SKG品牌净水器总净水量抽检不合格；2015年7月，SKG“4875”空气净化器净化效能（气态污染物）、噪音两项抽检不合格。

2016年3月及2017年3月，江苏省质量技术监督局的两次抽检中，SKG“1717”型及“1720”型电烤箱分别位列不合格产品之列，不合格项目均为发热、结构。

2017年，SKG“2304”型手提式蒸汽挂烫机的标志和说明及结构两项抽检不合格。

除了生活家电，SKG也陆续推出了洁面仪、射频美容仪、蒸脸器、导入仪等美容电器。

2018年，未来穿戴董事长刘杰在新品战略定位发布会上宣布，SKG将定位“美容与健康电器专家”，提出SKG将聚焦中产阶级女性群体，专注肌肤管理、医疗健康。

2020年10月，央视《每周质量报告》报道，深圳市消委会针对家用美容仪进行了比较试验，结果显示SKG的镍释放量超标（以欧盟限制为标准），且温升不符合标准，存在低温烫伤风险。

未来穿戴采取了一种“广撒网”的产品策略，先推出数不胜数的产品线，通过代工生产的方式迅速低价抢占市场，并逐渐淘汰掉发展不力的产品。

虽然目前未来穿戴业务已经成功甩掉上述产品线，也开始实行自主生产，但产品投诉仍源源不断。

在黑猫投诉平台上，大多数投诉都是关于按摩仪产品充不进电、电极片出现黑色斑点等质量问题，也有人使用时有电流刺痛感，出现了皮肤烫伤、过敏甚至严重不良反应。

2021年1月，有消费者投诉，其于天猫旗舰店购买的SKG颈椎按摩仪，使用该产品10分多种后，出现全身麻木，呼吸困难，然后昏迷失去意识，经医院诊断为：按摩导致颈部血管多发夹层（双侧颈动脉和双侧椎动脉按摩撕裂损伤，颈椎部位所有动脉血管都造成损伤）。

致病原因双方尚未达成一致，但根据红星新闻引用《椎动脉夹层致脑梗死4例病例报道并文献复习》的结论，椎动脉夹层患者可能因按摩加重原有病情。

图片来源：黑猫投诉平台

增收不增利，销售、管理费用居高不下

2016年，未来穿戴推出了按摩仪系列的首款产品，颈椎按摩仪“4098系列”。

2020年“618”，SKG登上京东健康电器类目的第一名，及天猫个护类目的第三名，K5系列为天猫和京东平台的颈椎按摩仪单品销售额第一。

在接下来的“双11”“618”等购物节中，SKG稳居按摩器材类目销售额的首位。

然而在销售欣欣向荣的同时，未来穿戴却也面临着增收不增利的窘境。

2019年－2021年，未来穿戴分别实现营业收入7．92亿元、9．91亿元、10．6亿元，2020年、2021年营收增幅分别为25．13％、6．98％。

同期，其净利润分别为2．13亿元、1．43亿元、1．32亿元，2020年及2021年分别下滑32．71％及8．26％。

原因首先是毛利率的下降。报告期内，未来穿戴的主营业务毛利率分别为55．81％、58．31％及52．38％。

2021年度主营业务毛利率的下滑，主要是由于可穿戴健康产品毛利率下滑影响及毛利率较低的便携式健康产品收入占比提升所致。

可穿戴健康产品毛利率的下降，则由于毛利率相对较低的腰部按摩仪、眼部按摩仪收入占比提升。

图片来源：未来穿戴招股书

此外，未来穿戴的销售费用和管理费用也吞噬了部分利润。

报告期内，未来穿戴的销售费用率分别为12．93％、21．21％和20．24％，低于同行业的倍轻松41．28％、41．40％、40．75％，但倍轻松以直销模式为主，广告宣传和电商平台推广、线下门店运营等销售费用开支较大。

2020年10月，SKG宣布明星王一博成为品牌代言人，并推出定制款按摩仪产品，促进了销售的同时广告费用也飞涨。

报告期内，未来穿戴的市场推广及广告宣传费金额分别为5583．35万元、1．66亿元及1．61亿元，占收入的比重分别为7．05％、16．73％、15．19％。

同期倍轻松的推广费及广告宣传费合计金额分别为4709．3万元、8810．25万元、1．56亿元，占收入的比重分别为6．78％、10．66％、13．07％。

此外，未来穿戴的管理费用率分别为6．95％、18．34％、14．74％，远高于行业平均水平，主要因为人员薪酬及股份支付费用较高。

图片来源：未来穿戴招股书

2021年，未来穿戴的任董事、监事、高级管理人员及其他核心人员平均薪酬为184．18万元，其中董事长刘杰年薪达680．74万元；而2020年，倍轻松董监高的平均薪酬为53．57万元，最高年薪不过164．17万元。

此外，2020年及2021年，未来穿戴分别产生现金分红1．55亿元、1．6亿元，分别占当期净利润的108．12％、121．66％。

截至目前，刘杰直接及间接持有未来穿戴的77．21％股份，其配偶徐思英合计持股15．84％，以此计算，二人在两次分红中至少分得2．93亿元。