文：权衡财经研究员 余华丰

编：许辉

7月20日，广汽集团董事长曾庆洪叫屈：“电池占了我一部车的60％成本，那我现在不是给宁德时代打工吗？”虽然曾毓群解释是资本炒作上游材料涨价导致电池厂商成本增长。今年上半年原材料价格高企，价格连带下大多数电池企业的利润也下滑，这就促使电池企业、整车厂和上游材料商均各自延伸自己的业务线，也向一体化加速力图做大做宽。

提供电池上游材料的无锡市金杨新材料股份有限公司（简称：金杨股份）拟在创业板上市，保荐机构为安信证券。公司首次公开发行股票数量2061．41万股，本次公开发行股票数量占发行后公司总股本的比例不低于25％，拟投入募集资金6．58亿元用于高安全性能量型动力电池专用材料研发制造及新建厂房项目和补充流动资金。

金杨股份村办企业股权未评估出售，收购实控人之一名下公司，同期转让不同价；业绩波动，2019年亏损，毛利率和研发投入均低于同行；应收账款和存货高企，客户坏账单项计提高，偿账能力不及同行；主要原材料依赖境外采购，数人供应商供应数亿元；产能快速爬坡，新建厂房已竣工，招股书现低级错误。

村办企业股权未评估出售，收购实控人之一名下公司，同期转让不同价

公司前身无锡市金杨新型电源有限公司成立于1998年3月17日，注册资本为125万元，出资方式为杨建林和村民委员会以其对金杨电源厂拥有的权益出资，各自比例为52％和48％。但双方实际协商约定杨建林、村民委员会出资占比实际为各占50％。1999年2月，杨建林以70万元的价格购买村民委员会持有的金杨有限20％的股权；短短四年后的2003年12月，村民委员会持有的金杨有限30％股权已涨至2，100万元，并转让给杨建林、华月清夫妇，前后两次股权转让未进行评估。2018年7月整体变更为股份公司。

杨建林为公司的控股股东，公司实际控制人为杨建林、华月清、杨浩，杨建林和华月清系夫妻关系，杨浩为杨建林及华月清之子。三人直接、间接持有公司股份合计70．06％，实际支配公司表决权比例为82．77％。杨建林担任公司董事长兼总经理，杨浩担任公司董事兼副总经理。预计本次发行完成后，杨建林、华月清、杨浩仍将控制公司50％以上的表决权，仍为公司的实际控制人。

截至招股说明书签署日，金杨股份共有2家全资子公司、2家控股子公司，分别为金杨丸伊、金杨丸三、力德包装和东杨新材。2018年和2019年公司发生了多次并购重组，包括子公司金杨丸三2018年收购东杨新材60％股权、公司2018年收购力德包装70％股权、子公司金杨丸伊2019年吸收合并力德新能源。公司于2018年1月向无锡市龙鑫鼓风机有限公司转让所持有新丰小贷公司15％的股权。

2018年10月31日，杨浩将其持有的东杨新材60％股份以4，743．78万元的价格转让给金杨丸三。本次股权转让价格以东杨新材经评估的截至2017年12月31日净资产价值5，283．78万元为基准，扣除评估基准日后发生的向杨浩分配的股利540万元而确定。东杨新材在本次收购前系实际控制人之一杨浩持有其60％股权的企业。被重组方东杨新材在重组前一个会计年度末的总资产，重组前一个会计年度的营业收入、利润总额占重组前公司相应项目的比例分别为16．77％、35．36％和111．77％。

值得注意的是，报告期内，公司控股子公司东杨新材曾收到江苏证监局、全国股转公司警示函。2021年9月，无锡市卫生健康委员会出具锡卫职当罚〔2021〕0208号《当场行政处罚决定书》，就东杨新材生产车间退火炉3＃噪声检测项目判定不合格，依据《中华人民共和国职业病防治法》第七十二条第（一）项之规定，给予警告，并责令限期改正。

2018年12月12日金杨股份新增股本538．56万元，由安吉至亲、陈昱、葛林风、吕伯军、宋岩和魏峰认缴，增资价格为15．69元／股。其中陈昱持有127．47万股，占比2．26％，不过在2019年7月、2020年1月陈昱分别转让其中的0．57％的股权（对应31．87万股股份）给杨浩，对价分别为16．08元／股、16．47元／股。转让后杨浩、陈昱均持有63．74万股，占比均为1．13％。陈昱并没有停止转让，直到将其持股分两次出清，在2020年7月，将其所持公司0．57％的股权（对应31．87万股股份）以15．69元／股的价格分别转让给席月芬、贾赟蕾、退出股东行列。奇怪的是，这回转让价为陈昱的认购价，同样操作的还有魏峰持其所持公司1．13％的股权（对应63．73万股股份）以15．69元／股的价格转让给高慧。

与之对应的是，两个月后的2020年9月22日，公司新增545．67万元股本由长江晨道、顺百达、苏州金灵、恒宇泽鑫、宁波超兴分别认缴，增资价格均为16．49元／股，形成了同期不同价的情况。

自2018年开始至2021年3月，金杨股份与全资子公司金杨丸伊、金杨丸三存在相互进行贷款周转的情形。报告期内，公司合并范围内进行贷款周转的金额分别为1．385亿元、1．75亿元、1．499亿元和7，500万元；2018年4月19日，东杨新材存在资金需求，为获取银行贷款，将500万元资金通过受托支付方式支付给第三方无锡市新光电源有限公司，同日，新光电源将该500万元资金归还东杨新材。报告期内，公司子公司东杨新材向第三方新光能源资金拆借金额合计为1900万元。

公司报告期内发生的关联担保，除在报告期外发生的金杨有限为明杨新能源提供担保外，均为关联方为公司及其子公司的银行授信、借款提供担保多达67项，未履行完毕的金额达7．225亿元。

业绩波动，2019年亏损，毛利率和研发投入均低于同行

金杨股份主营业务为电池精密结构件及材料的研发、生产与销售，主要产品为电池封装壳体、安全阀与镍基导体材料。2018年－2021年1－9月，公司营业收入分别为6．078亿元、5．492亿元、7．537亿元和8．528亿元，2019年较2018年营收下滑9．64％，2020年较2019年营收则增长37．24％，经营业绩有所波动；各期归母净利润分别为4，062．09万元、－2，671．60万元、6，843．15万元和1．116亿元，2019年公司净利润出现亏损。其中，公司2019年业绩有所下滑，主要受新能源汽车补贴政策退坡等短期因素影响，包括比克电池在内的部分锂电池客户的业务开展和资金周转受到不利影响，公司收入规模下降、坏账准备计提增加所致。

报告期内，公司营业收入主要来自于电池精密结构件和镍基导体材料的销售收入，主营业务收入占营业收入的比重分别为95．41％、95．00％、95．09％和94．63％；其中，安全阀的营业收入分别为4，363．32万元、4，194．80万元、9，826．54万元和1．420亿元，2019年和2020年增长比例分别为－3．86％和134．26％。公司其他业务收入主要为废料销售收入，占各期营业收入比例分别为4．59％、5．00％、4．91％和5．37％，占比较小。

报告期内，金杨股份综合毛利率分别为24．01％、19．72％、23．93％和25．81％，可比同行毛利率均值分别为28．66％、28．20％、26．87％和23．85％。公司综合毛利率和同行业可比公司平均水平相比，整体较低，这部分差异，主要系产品结构不同所致。

而毛利率往往与公司产品的竞争力有关，表现在公司对研发投入的力度上，公司研发费用分别为2，953．06万元、2，699．88万元、3，361．61万元和3，576．93万元，占当期营业收入的比例分别为4．86％、4．92％、4．46％和4．19％。可比同行研发费用率均值分别为4．90％、5．06％、5．08％和5．01％。研发费用率低于可比同行均值。

截至2021年9月30日，公司拥有发明专利26项，实用新型专利86项，公司拥有155名研发人员参与研发创新工作，占总员工人数的10．99％。公司核心技术人员为杨建林和周勤勇。26项发明专利中有4项为2019年申请，其他为2009年－2015年间申请。

2020年和2021年，公司信用减值损失分别为824．71万元和425．54万元，2020年金额相对较高主要系公司对远东电池等客户的应收账款单项计提坏账准备所致。

应收账款和存货高企，客户坏账单项计提高，偿账能力不及同行

报告期内，金杨股份主要客户覆盖LG化学、松下、三星SDI、比亚迪（002594．SZ）等全球知名锂电池厂商，以及亿纬锂能（300014．SZ）、力神电池、比克电池、天能股份（688819．SH）、横店东磁（002056．SZ）、金山工业（0040．HK）、野马电池（605378．SH）等国内知名电池制造公司。此外，公司与宁德时代建立了合作关系，相关产品已通过前期验证，正处于小批量供应阶段。2018年－2021年1－9月，公司向前五大客户销售金额分别为2．412亿元、1．988亿元、2．866亿元和3．839亿元，占比分别为39．69％、36．20％、38．03％和45．02％。

报告期内，公司向明杨新能源销售电池精密结构件、镍基导体材料，销售金额合计分别为461．77万元、517．75万元、745．87万元和692．69万元，占当期营业收入的比例分别为0．76％、0．94％、0．99％和0．81％。明杨新能源系杨建林之弟杨建明及杨建明的儿子杨敏伟合计持股100％的企业。报告期内，公司向万航制品厂销售镍基导体材料的金额分别为60．18万元、75．51万元、106．62万元和30．64万元，占当期营业收入的比例分别为0．10％、0．14％、0．14％和0．04％。万航制品厂系公司董事、副总经理周勤勇之姐周勤芬持股100％的企业。

报告期各期末，金杨股份应收账款余额分别为2．537亿元、2．647亿元、3．322亿元和3．767亿元，占各期营业收入的比例分别为41．74％、48．21％、44．08％和44．17％。公司应收账款的余额较大且逐年增长。公司2018年－2020年应收账款周转率分别为2．48次／年、2．12次／年和2．53次／年，可比同行均值分别为2．91次／年、2．53次／年和3．09次／年。报告期各期末，公司应收账款期后回款比例分别为94．97％、93．05％、90．57％和43．69％。

其中，比克电池为公司2018年第一大客户、2020年和2021年1－9月第三大客户，公司向其销售金额分别为9093．81万元、4685．77万元和5685．56万元。2019年未在前五大客户之列。2018年－2020年，比克电池一直位居公司应收账款账面余额第一名，金额分别为4049．24万元、3819．85万元和3662．37万元，2021年1－9月比克电池应收账款账面余额为3339．98万元。2019年－2021年1－9月，比克电池的坏账准备金额分别为2673．90万元、2563．66万元和2337．98万元，计提比例为70％。2019年度，公司根据新金融工具准则，将坏账损失列示在“信用减值损失”科目，当期发生的信用减值损失金额为4，278．40万元，主要系公司对比克电池等客户的应收账款单项计提坏账准备所致。2020年度，公司信用减值损失金额为824．71万元，主要系公司对远东电池等客户的应收账款单项计提坏账准备所致。

从经营活动现金流与净利润对比来看，两者偏差较大，报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为1，308．48万元、1，892．96万元、2，229．20万元和3，778．05万元，同期净利润分别为4，871．85万元、－1，578．94万元、8，199．94万元和1．26亿元。对应2018年－2021年1－9月，公司营业收入6．078亿元、5．492亿元、7．537亿元和8．528亿元，公司后期的现金营收比例仅86．20％、72．97％和83．05％。

报告期内，公司流动比率分别为1．20、1．05、1．22和1．31，速动比率分别为0．82、0．74、0．92和0．93，流动比率和速动比率较低。公司资产负债率（合并报表）分别为57．64％、60．61％、51．81％和52．24％，高于可比上市公司平均水平37．92％、37．02％、43．60％和45．22％。

公司存货主要为原材料、在产品、库存商品和发出商品等。报告期各期末，公司存货账面价值分别为1．596亿元、1．392亿元、1．368亿元和1．993亿元，存货占公司各期末流动资产的比例分别为31．52％、29．85％、24．35％和29．02％。2018年－2020年，公司的存货周转率分别为3．09次／年、2．84次／年、3．97次／年，可比同行均值分别为4．45次／年、4．18次／年和4．18次／年。

主要原材料依赖境外采购，数人供应商供应数亿元

报告期内，金杨股份封装壳体、安全阀产品采取议价为主的定价机制。公司与客户签订的封装壳体和安全阀购销合同中并未约定根据原材料价格的调价机制。对于国内客户，在原材料出现上涨的情况下，公司会积极与客户进行价格协商，最终确定价格涨幅。对于外资客户，在原材料价格出现一定程度上涨后，公司与该等客户有着较为固定的调价约定习惯。一般松下集团可以承担主要原材料上涨成本的80％以上，LG集团承担主要原材料上涨成本的50％左右。

公司镍基导体材料销售定价方法主要采用“材料成本＋加工费”的模式，其中加工费相对固定，公司与客户之间的销售价格随着主要原材料的市场价格变动而变动。2021年以来受前述大宗商品市场价格上涨影响，公司采购的镍材、钢材、铝材等主要原材料价格呈现上涨趋势。2019年、2020年、2021年和2022年1－6月，公司主要原材料采购价格情况如下：

公司模拟的2020年、2021年原材料采购价格变动对封装壳体和安全阀产品毛利的影响金额占公司利润总额比例分别为4．28％和－15．75％。

报告期内，公司钢材主要向境外供应商采购，报告期各期钢材境外采购金额分别为1．356亿元、7，928．19万元、1．234亿元、1．680亿元，占各期采购总额的比例为35．60％、25．05％、28．07％、29．95％，并且其中预镀镍钢材均从境外采购。

上海澳光贸易有限公司为公司2018年－2020年第一大供应商、2021年1－9月第二大供应商，公司向其采购镍材金额分别为7492．04万元、6824．08万元、5949．74万元和8319．36万元，合计采购金额达2．859亿元。查公开资料显示，2018年－2021年此供应商的社保缴纳人数均为2人。

上海诚燕特种合金有限公司为公司2018年第四大供应商，公司向其采购镍材金额为3889．46万元。2019年－2021年1－9月不在公司前五大供应商之列。查公开资料显示，此供应商2018年社保缴纳人数为8人，2019年为3人，2020年为4人。

苏州九阳物资贸易有限公司为公司2019年第二大供应商，公司向其采购镍材金额为4045．70万元。2019年其社保缴纳人数为4人。

上海恒嘉美联发展有限公司为公司2020年第三大供应商，公司向其采购镍材金额为4569．06万元。2020年其社保缴纳人数为5人。

产能快速爬坡，新建厂房已竣工，招股书现低级错误

2019年受新能源补贴政策退坡影响，公司产销规模相对较低，产能利用率不足，封装壳体、安全阀和镍基导体材料的产能利用率分别为73．61％、51．45％和64．20％。2020年，随着下游市场需求旺盛，公司产销规模迅速扩大，封装壳体、安全阀和镍基导体材料的产能利用率亦分别大幅提高至102．30％、90．36％和75．32％。

高安全性能量型动力电池专用材料研发制造及新建厂房项目拟利用募集资金构建高精度自动化电池精密结构件生产线及更为先进的技术研发中心。建成后每年将新增圆柱封装壳体20亿只／年、安全阀10亿只／年和方形封装壳体5000万只／年的生产能力。

2020年3月28日，无金杨股份与苏州锦宇钢结构有限公司签署《建设工程施工合同》，约定新建厂区由苏州锦宇钢结构有限公司施工建设，签约合同价为1．2亿元。计划开工日期为2020年4月20日，计划竣工日期为2020年12月31日。

金杨股份2022年6月13日提交的招股书P1－1－150赫然记载：公司主要固定资产为房屋及建筑物、机器设备、运输设备等，目前使用状况 良好。截至 2021 年 9 月 30 日，公司固定资产具体情况如下：

备注里，成新率＝净值／原值×100％，算下来应该是22，649．66万元／39，555．22万元＝57．26％。金杨股份来一个100％，这是要气死投资者么？是金杨股份的保荐机构安信证券不认真，还是最近撤回的券商之家荣大科技服务不佳所致？