步行太远、骑车好累、驾车拥堵、停车很难……在“出行自由”的需求下，“小电驴”成了“打工人”必备的交通工具。

据智研咨询，2020年，中国电动两轮车累计社会保有量为3.4亿辆。而《中国两轮电动车行业白皮书》显示，2021年，中国电动两轮车累计销量为4100万辆。

这其中，爱玛科技（603529.SH）一家就卖出835万台，占到总销量的两成以上，带动公司营收同比增长19.33%至153.99亿元，归母净利润同比增长10.94%至6.64亿元。

而在2022胡润全球富豪榜上，爱玛科技董事长张剑与其女张格格，以135亿元的财富成为了河南省商丘市最富有的人。

进入2022年，大概率上述几个数据都会更好。

风起于青萍至末。7月13日，爱玛科技发布半年度业绩预增报告，预计今年上半年净利同比增长120%。该利好消息刺激下，7月14日，爱玛科技股价触及涨停，并在后续几日持续上行，7月20日盘中创出历史新高65.08元。

1、张剑的创业历程

1969年5月，张剑出生在河南省商丘市的一个普通农村家庭，在上世纪七十年代，谁家能够买得起一辆自行车，那是妥妥的财富的象征，因此张剑从小的梦想，就是拥有一辆自己的自行车，然后骑着它出去兜风，享受众人羡慕的眼光。从一所大专学校毕业后，张剑被分配回老家商丘的一家文化公司工作，凭借出色的工作能力，让他深得领导的亲睐，不久后便被破格提拔为门市主任。

在集体企业原本前景一片大好的张剑却并没有安于现状，恰逢此时，邓小平同志著名的南巡讲话激励了无数有志青年下海创业，张剑听闻备受鼓舞，于是，他辞去文化公司的稳定工作，在商丘当地开办了一家名为“盛天余车行”的自行车专营店，由此开始了自己在两轮交通工具领域的创业生涯，没过几年，张剑便成为了全商丘最大的自行车经销商，他也因此赚得盆满钵满。

1999，随着中国即将加入WTO的消息传开，全国范围内掀起了新一轮的创业热潮，挑战与机遇并存，在经过深思熟虑之后，张剑做出了一个彻底改变他人生的决定：毅然放弃自己在商丘多年打下的基业，前往天津开始第二次创业。之所以选择在天津创业，是因为天津是全国最大的自行车生产基地，同年爱玛科技的前身——天津市泰美车业有限公司正式诞生。

创业之初，泰美车业依旧以自行车生产作为主营业务，随着时代的进步，以电力驱动电动自行车开始崭露头角，商业嗅觉敏锐的张剑瞬间捕捉到了这一信息，于是乎，他开始调整企业方向，将泰美车业的业务重心从传统的人力自行车，向电动自行车行业转型。然而，嗅到商机的人不止他一个，如何从如雨后春笋般冒出的众多电动自行车厂商中脱颖而出，成为行业标杆，成为了摆在张剑面前新的难题。2009年，张剑做出了一个大胆的决定，他豪掷3000万元签下华语乐坛天王周杰伦，成为爱玛品牌的形象代言人，要知道，当年爱玛全年的销售额还不到5个亿，这笔签约，占了爱玛全年超过一半的净利润。

2、八年曲折上市路

2012年，张剑其实就开始筹备爱玛的IPO，也就是首次公开募股，但2013年到2016年的时间里，爱玛的管理层发生了一些内部不和。

张剑只得暂时放下上市的计划，先集中精力将公司内部的问题调解，以免在未来造成更大的损失。

内部问题解决后，张剑心想时机已经成熟。2018年五月，张剑带领爱玛再一次向上市发起了冲击。但此时国家颁布了新的《电动自行车安全技术规范》。

任何监管上的改革对资本市场的影响来说都是巨大的，受此影响爱玛第二次的上市尝试也失败了。

2019年，爱玛科技再次冲击上市，但就在上会前夜，一纸突如其来的专利权诉讼，再次让爱玛被取消了审核。

三战三败后，张剑依然没有放弃。终于在2021年6月15日，上交所的一声锣响，宣布了爱玛八年的曲折上市之路终于成功。

爱玛的此次募股发行了6500万股，拟募集资金18亿元用于天津等产业基地的升级建设，开盘当天爱玛股价大涨44%，市值161亿元，此刻，或许就是张剑一生中最轻松的时刻。

爱玛漫长艰难的八年上市路，还是让它落后了竞争对手雅迪一截，但商场没有永远的赢家，雅迪和爱玛这对中国电动车界的老对头，在未来依然会持续竞争下去。

2022年的胡润全球富豪榜上，我们可以发现张剑与他的女儿张格格齐名并列。爱玛科技控股的实际控制人也是张剑和他的女儿，或许已经53岁的张剑认为自己不再年富力强。

3、从老大到老二，爱玛被雅迪反超

2017年是张剑的“滑铁卢”。这一年，爱玛被雅迪反超，从第一掉到了第二，且在日后，无论是消费市场、资本市场，还是个人身价，两者间的差距越来越大。

公开资料显示，2021年雅迪卖出了1386万辆电动两轮车，同比增长28.3%，再度当选行业首个年销量突破千万的品牌，而爱玛为835万辆，相差551万辆。

体现在财务数据上，2021年，雅迪控股营收269.87亿元，同比增长39.27%，比爱玛科技多录约116亿元；净利润为13.69亿元，同比增长43.04%，比爱玛科技多赚近一倍。

值得一提的是，2020全球供应商大会上，爱玛科技集团国内事业部总裁高辉表示：“2021年，国内事业部产销目标必保1600万辆，冲刺1800万辆。”

换而言之，加上电动三轮车和自行车，爱玛共计867万台的销量，仅完成了“必保”目标的54％，“冲刺”目标的48％。

细化到盈利能力上，爱玛科技也不及雅迪控股。2021年，雅迪控股毛、净利率分别为15.21%、5.06%，爱玛科技则为11.72%、4.34%。

其实，追溯二者的发展轨迹，爱玛原本优势出众。早在1999年，张剑完成原始资本积累的时候，雅迪创始人董经贵刚刚服完兵役，借助汽车维修兵的经验，才在无锡捷达摩托车厂，找了一份驾驶员兼推销员的工作。

就算在2017年，雅迪销量406万台，爱玛销量377万台，相差不过30万台。

究其原因，部分为爱玛在渠道建设上步伐较慢。2019年爱玛经销商数量为1933家、雅迪经销商数量为2155家，到2021年，雅迪经销商数量已攀升至3353家，而爱玛经销商数量则为2000余家。

门店方面，截至2021年末，雅迪门店数量超过3万家。与之对比，爱玛在2021年年报中提到，截至报告期末，拥有终端门店数量超过2万个。

至于盈利能力，雅迪自2015年确立了“更高端”的战略后，产品价值和价格均有所提升，爱玛坚持“时尚好车”的品牌主张，用户群偏中低端，对单车毛利有一定的压制。

而在IPO进程上，曾经的小弟们都纷纷跑到了爱玛前面。2018、2019年，爱玛连续两年递表，最终由于“尚有相关事项需要进一步核查”被取消资格，直到2021年才闯关成功。

反观同行小伙伴，2016年、2017年，雅迪和新日先后登陆资本市场，2018、2020年，“新势力”品牌小牛电动和九号公司也顺利上市。

截至7月22日收盘，雅迪控股市值536亿港元（约合人民币461亿元），爱玛科技市值355亿元。

业绩、市值的明显沟壑，亦深刻影响着创始人堆金叠玉的力度。2022胡润全球富豪榜上，董经贵、钱静红夫妇，以235亿元的财富稳坐安徽省六安市首富宝座，相较之下，张剑与其女张格格虽荣冠河南省商丘市首富，但135亿元的财富值比前者少了整整100亿元。

4、从蓝海到红海，谁能笑到最后？

爱玛从第一到第二，雅迪从后起到领先，七年间，中国电动两轮车市场风云变幻，驱动行业从成长走向成熟，业内公司从蓝海踏入红海。

锐观网数据显示，2020年，中国两轮电动车市场规模达1046亿元，2021-2023年两轮电动车的规模增长贡献将主要来自新国标替换产生的销量增长；艾瑞咨询发布数据显示，2021年，我国两轮电动车市场年销量为4100万辆，比2020年下跌13.9%，是2018年以来的首次销量负增长，且跌幅为2013年以来的新低。

从时间线来看，2019 年4 月15日，新《电动自行车安全技术规范》国家标准正式实施，随着三年过渡期结束，电动两轮车市场增量空间几近见顶，产业链企业均面临存量搏杀挑战。

对此，雅迪董事长董经贵曾在2020年末对行业做出过“三年过渡期”的预判：“明年（2021年）的竞争将会非常激烈，会有很多的品牌垂死挣扎,也会有头部企业实现高增长，到后年（2022年），行业将逐步进入成熟期，届时整个电动车产业链会实现高质量、高附加值。

该背景下，通常那些市占率占优，提早感知趋势且付诸行动的企业，能享受到低端产能出清过程中的最大红利。

根据天风证券研报，2018年-2021年，第一梯队的雅迪、爱玛盈利能力背道而驰，前者单车结余从86元增加到99元，对应净利率从4.36%上升到5.06%，后者单车结余从94元减少到78元，净利率从4.79%下降到4.34%。

节点财经了解到，在4000-5000价格段，雅迪销量排名第一，小牛和爱玛分列二三位;在5000-6000元价格段中，小牛、九号产品销量领先;在6000-7000元价格段中，九号品牌车型产品销量更高，小牛和雅迪分列二三位。

由此可见，雅迪、小牛、九号在中高端产线相对更具实力。

值得注意的是，小牛正从高端产品逐渐向终端产品渗透，这对固守中低端“大本营”的爱玛来说是不利的。

市场格局方面，基于激烈的市场博弈，品牌生存竞争加剧，电动两轮车企业分化明显。

数据显示，爱玛科技2018年电动自行车产量为436.65万辆，市占率为13.32%，与雅迪“平起平坐”。然而，到了2019年，雅迪市占率为14.1%，爱玛市占率则收缩至10.4%；2021年，雅迪市占率28%，雅迪市占率17%。

如果把上述市占率数据绘制成曲线，我们不难发现，雅迪加固自身地位“护城河”的速度要远快于爱玛。

这也印证了一条普遍的经济学规律，市场份额总是会越来越向头部企业靠拢。

目前，爱玛有意转向积极扩张。2021年，公司与重庆铜梁高新技术产业开发区管委会签署《项目协议书》，将投资建设爱玛西南制造基地；近期，其公告拟发行不超20亿元可转债，计划在丽水青田新建制造基地，同时引进高端的生产设备和自动化生产线，全方位提效扩产。

只是，当行业进入洗牌阶段，雅迪“强者风范”的气场基本铸成，机会的天平还会偏向爱玛吗？

来源：节点财经，商将锦囊，Boss研究社