近日，国金证券发布研究报告，将时代天使2022年全年归母净利润预判下调15％，至3．22亿元；高盛也公告称，下调其2022－24年每股盈利预测39．4％／31．9％／22．4％，目标价由199港元下调14％至171港元。坐拥牙科＋医美双赛道的隐形正畸行业，毛利率动辄超过70％的隐形牙套生意，为何会被多家机构下调盈利预期与目标价？千亿赛道的隐形正畸行业不“香”了吗？

01

上半年净利

预减三成

多家机构下调其盈利预期与其中报预披露有关。7月25日，时代天使公告，预计2022年前六个月收入在5．42亿元至5．71亿元，同比变动约－5．0％至0％；同期净利润6610万元至6960万元，较去年同期的约9570万元减少约27．3％至30．9％。而这主要是受疫情影响。时代天使当前的收入主要来自一、二线城市，而今年上半年以来，这些城市受疫情影响，部分口腔医疗机构暂停营业，接诊能力下降，导致部分隐形矫治需求被迫延期。数据显示，截止二季度末，今年以来公司达成案列为7．72 万例，2021 年同期为7．95 万例，同比下滑3％。同时，由于实施渗透并扩展新兴市场的业务策略，导致其经营开支同比增加。尽管时代天使已加码了低线城市，但由于价格较高，在低线城市的渗透率还不是很高，对公司营收帮助不是很大，因此其今年上半年的营收才会骤降。不过，国金证券认为，时代天使的前期投资及开支有望成为公司未来业绩增长的持续动力。三季度是口腔医疗服务的传统旺季，隐形矫治服务的市场需求也有望逐步恢复。

02

毛利率

降低

作为国内领先的口腔隐形正畸技术、隐形矫治器生产及销售的服务提供上，时代天使凭借着诸多优势，居于国内隐形矫治行业的领先位置。据中国大陆隐形矫治市场2021年的达成案例数计，时代天使市场份额为41．1％；隐适美名列第二，市场份额从2020年的41．4％下滑至35．9％。这并不意味着其未来没有挑战和隐忧。一直以来，口腔正畸形行业都因超高的毛利率被称为“口腔茅台”。数据显示，美国隐形正畸的开创者隐适美的毛利率超70％。然而近年来，时代天使的毛利率却呈现出不断降低的趋势。数据显示，2018年—2021年，其毛利率分别为63．8％、64．6％、70．4％和65％。2020年的毛利率增加主要是因疫情期间获得政府救济金、租金及社保等成本减少所致。对于近年来产能利用率的下降，公司解释称，主要是因2019年因为新生产线调试阶段利用不足，但2021年并未给予正面解释。不过，从其历年的财报中可以看出，其毛利率下滑主要是由于隐形矫治器的平均售价略有降低。据悉，公司产品的平均售价近年来有着明显降幅，已从2018年的8400元降低至2021年的7300元，四年间共降价14％。这也为其开拓下沉新兴市场做出了巨大贡献。据悉，2018年至2021年间，其产品的销量则从7．77万例逐渐增长至2021年的18．32万例。以快递行业为鉴，这种“以价换量”的策略确实可以快速的赢得市场，但付出的代价也是惨痛的。今年3月，瑞士信贷就指出，时代天使面临的平均售价压力可能进一步拖累盈利能力。目前定价策略在低端市场中突出，如果发生价格战，公司可能会通过更大的折扣以作防守。

03

行业“内卷”

严重

随着生活条件的提升，爱美经济需求逐渐增大，牙齿矫正越发受到关注。隐形牙套作为新兴产物，满足了人们对“明眸皓齿”的需求，成为了“中产标配”。国元证券指出，我国隐形矫治市场呈现高度景气，预计到2030年可达到329万例，隐形终端市场规模可达到1032亿元。由于隐形正畸这块“蛋糕”相对诱人，因此越来越多的企业争先入局，如今出现了更多的主打“性价比”的新项目。如今年4月份，一向以高价示人的隐适美，率先降低高端身段，打响了行业降价第一枪，其终端消费价最低降至2．5万人民币左右的水平，这也迫使全行业都跟着降价和积极开拓下沉市场。此外，同行业还有在过去一年融资总额超10亿的正雅齿科、正丽科技、牙领科技等6家本土友商。虽然这些新兴的国产隐形矫正品牌距离两位头部玩家还有很大差距，但其采取了更加灵活的低价策略和远程服务模式，未来难免会给现在的格局带来威胁。总得来看，隐形正畸依然是一块“香饽饽”。但目前行业面临诸多不确定性因素，如需求下降、价格战等都是摆在行业参与者面前的问题。新的进入者扎堆进来，也给“暴利”故事带来更多的不确定性。

－ End －