昨日晚间，京东物流（02618．HK）发布公告称，有关收购德邦物流（603056．SH）股本权益的第一期转让已经完成，京东物流完成了对德邦控股超过50％股权的收购，自此，京东集团正式成为德邦物流的实际控制人，德邦控股的财务业绩将并入京东集团。

自今年3月宣布收购事宜至今，京东物流进一步完成了对快递产业链的整合，两大物流企业的合并乎是一件值得期待的事。但另一方面来看，至今仍未盈利的京东物流，与今年一季度陷入亏损的德邦股份，两家公司的“强强联合”在财务上却充斥着令人担忧的氛围。

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成本压力下，两企业双双亏损

德邦股份是国内直营模式的零担货运龙头企业之一，在全国领域拥有高效稳定的物流网络，并以跨区域的大件快运业务闻名。从收入来看，2019年－2021年，德邦股份收入分别为259．22亿元、275．34亿元、313．59亿元。然而到了2022年1季度，公司当季营收为70．20亿元，相较去年同期下降4．7％，增速由正转负。

在利润方面，德邦股份自2021年以来就出现了明显的颓势。疫情环境下，直营模式带来的高人力成本成为公司的压力。2019年－2021年以及2022年一季度，公司实现归母净利润（亏损）分别为3．24亿元、5．64亿元、1．42亿元以及－7960万元。在扣除非经常性损益后，德邦股份22年1季度亏损1．6亿元。

京东物流则相对要好上一些。22年一季度，京东物流实现营收273．5亿元，同比增长22％，其中来自集团关联交易收入113．9亿元，来自其他方向的收入159．6亿元。公司开放模式的探索得到了市场回馈，外部一体化客户数量在报告期内达到5．8万个，同比增长19．9％。

从毛利率上看，22年一季度京东物流实现毛利润14．6亿元，毛利率相较去年大幅提升4．3％至5．3％。毛利率的改善使京东物流的未来充满了可能性。22Q1，京东物流录得 Non－IFRS 净亏损7．98亿元，净利率为－2．9％，亏损情况较去年同期－13．66 亿元大幅收窄，盈利水平得到改善。

京东物流尽管尚未实现正向盈利，但整体业绩发展向好，在排除疫情影响后预计利润翻正并不遥远。然而在当前时间点接下正处下坡路的德邦物流，其成本端的压力又会更重一些。京东物流为何要收购德邦股份？

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收购德邦物流，京东完成业务补强

从业务上来看，德邦股份和京东物流在业务上分别有不同的优势区间。德邦股份由大件物流起家，后期切入快递业务。虽然目前快递业务收入占比更重，但德邦在物品快运上有持续积累的物流网络以及干线运输能力，使其在3kg－60kg的货物运输上具有明显优势。由于传统货运行业转型，德邦股份的运营模式与网络型快递较为接近，拥有自营的运力和网络布局，在服务品质上也有所保证。

京东物流则是以仓配模式为主，通过建立前置仓－配送站的运输模式，预测产品的消费需求并提前配置仓储，减少货物的搬运次数和操作环节，达到高效配送的效果。这种模式说的直白一点，是建立在电商需求之下的快递模式，本身需要依托于集团积累的消费数据来预测仓储，且难以灵活的调整运输资源。

在京东物流逐渐展开C端快递业务，实现“独立”的背景下，对京东物流的运力补充是非常必要的。收购德邦，有助于京东物流补充原本不足的运输网络能力以及揽派资源的能力。截至2021年底，德邦股份具有9127个网点，6．82万个快递员，153个分拨中心，2182条干线路线，2．06万辆自运营车辆，能够对京东物流在末端配送、运力资源的调动上提供支持。

同时，针对家电、家私等重量较大的物品，德邦物流在快递上的经验也能够帮助京东物流更好的履行送达服务。随着电商的普及与发展，家电、家具、建材、卫浴、酒类等价值高、体积大、非标准化外形的商品在电商行业中的销量不断提升。京东集团本身也在该行业具有野心与优势，京东商城在家电领域的线上份额排名第一，并持续布局线下家电专卖、自营店。

电商大件／重货一般具有产品附加值较高、体积较大、标准化程度低等特点，货运配送难度大，也是各类零担货运企业在运送端的痛点。德邦股份在大件物流服务市场中的能力毋庸置疑，收购完成后，预计将对京东物流的业务形成较好的补充效应。

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价格战后，快递行业集中度提升

根据国家邮政局数据，2022年上半年，全国快递服务企业累计完成业务量512．2亿件，同比增长3．7％，业务累计完成4982．2亿元，同比增长2．9％；6 月行业单票价格为9．52元／件，同比增长1．2％，环比增长0．85％。其中电商件单价回升0．5元，至8．3元／件，同比上涨3．2％，环比上涨6．4％。

在过去的两年中，价格战成了快递行业难以磨灭的苦难经历。为了竞争市场空间，低价抢量的手段成了快递企业冲击电商行业格局的手段，激烈的竞争导致单票收入下降幅度远大于单票成本的下降幅度，而派费亦持续下降，使得总部利润下降，严重影响了行业生态。监管部门不得不多次出台相关政策，整治快递行业恶性价格战乱象，使得快递业单票收入回归正常区间。

在激烈的斗争过后，行业目前维持相对的和平，尽管面对疫情，依旧有部分企业采取了降价保量的政策，但在监管政策下，短期内再度出现价格战的迹象并不明显。但价格战的终结主要来源于监管，其竞争格局并未改变。在“非攻”的环境下，企业的竞争手段则会聚焦于降本增效，优化结构，从而达成存量下的良性竞争，这也是京东物流收购德邦股份的一大背景。

京东物流对德邦物流的收购，是中国快递行业的一个缩影，完成对德邦快递的收购后，京东物流在全产业链上的布局逐渐完善，和顺丰、菜鸟联盟的竞争差距也会缩小，意味着快递货运行业的集中度进一步提升。

行业龙头不断集中的趋势已经出现，中国快递货运市场在未来的一段时间中将会进入加速整合的阶段，预计头部企业的集中度有望不断提升，而像顺丰控股、中通快递、京东物流等位于行业顶端，能够提供质量标准更高、定制差异化服务的头部企业将脱颖而出，率先受益。

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