文｜王元石

小米在九号公司身上扮演的角色，已不仅仅是业务关系松绑，而是大财务投资者的撤退。

图／百度百科

前不久，一线顶流艺人易烊千玺签约米链企业九号公司，官宣成为其全球品牌代言人。

对于双方而言，易烊千玺向来颇受中国科技型企业的偏爱，早前曾合作过华为和极米，而九号公司，此次则是其上市两年以来首度聘请明星代言人。

不过，相比于官宣微博下的破百万点赞转发和十几万粉丝评论，市场更关注的是九号公司今年以来的股东减持和股价变动。

据披露，过去几个月时间，沈南鹏和雷军旗下的资本已大幅减持了九号公司近6．5％的股份，合计套现达23．8亿元。

而随着九号公司的股价不断震荡下跌，如今仅350亿左右的市值，距曾经的高点缩水近六成。在创立的第十个年头，九号公司似乎触到了发展瓶颈，请来“四字弟弟”能否为其注入些许活力？

【业绩疲软，毛利率走低】

公开信息显示，九号公司是小米生态链上的企业，主营业务包括智能电动平衡车、智能电动滑板车、智能服务机器人等产品线。

2017年至2021年这5年间，九号公司的营业收入从十几亿水平，扩大至近百亿的规模，足足增长了将近7倍。

而从最新的业绩表现来看，九号公司正在告别曾经一路长虹的高增长时代。

营收方面，九号公司去年四季度营收为19．44亿元，环比下滑21．74％；今年一季度营收为19．17亿元，环比下滑1．39％。

净利方面，九号公司去年四季度净利为2230．91万元，前一个季度为1．34亿元，环比下跌83．35％；今年一季度，这一数据为3844．66万元。

更为扎眼的是，九号公司的毛利率呈一路下滑的态势。2018年至2021年，其销售毛利率分别为28．86％、27．42％、27．69％、23．23％，尤其是去年更是断崖式下跌4．46个百分点。

要知道，毛利率下滑的背景，还是建立在“去小米化”的基础上的。

众所周知，米链上的企业在发展初期，会借助小米的品牌、流量和供应链优势。但另一面是，受小米“性价比”标签限制，米链企业分销毛利普遍较低，拖累整体毛利率水平。

于是近几年，九号公司开始着手“去小米化”，小米分销渠道占比逐年下降，2017年至2021年，小米销售收入占比从73．8％下降至32．3％。

九号公司管理层也在最新的业绩会说明会上明确表示，“小米采购量下滑对公司利润也是有好处的，因为小米渠道净利不高。”

然而，“去小米化”之后，九号公司的盈利能力非但并没有提升，相反毛利率依然在持续下跌，这就很值得担忧了。

【主要股东减持，套现数十亿】

或是基于对经营业绩前景的预判，今年以来，九号公司的股价持续下行。

在此背景下，九号公司的主要机构投资者，在过去的几个月里，开始疯狂减持九号公司股票套现，又给市场加重利空情绪。

6月20日晚间，九号公司公告称，沈南鹏实控的红杉资本旗下全资子公司Sequoia，和由雷军实控的PeopleBetter，以及担任创始合伙人兼董事长的Shunwei，3者拟减持存托凭证数量为不超过7826．55万份，占公司总份额的比例合计不超过11％。

如果按照九号公司当日46．45元／股的收盘价估算，3名股东合计减持套现金额，或高达30亿元。

这已经不是上述股东第一次套现了。稍早的6月6日晚间，九号公司曾发公告公布关于5％以上存托凭证持有人减持结果。根据公告，Sequoia和People Better于2021年11月13日发布减持计划，截至2022年6月5日，减持计划已完毕。

这期间，Sequoia减持套现了14．27亿元，小米集团旗下的People Better减持套现了9．65亿元，2者合计减持九号公司股票套现近24亿元。

前一份减持计划刚完毕不久，后一份减持计划就接踵而来，并且减持力度更大，这不免对其他投资者带来不小的影响。

而从九号公司和小米的关系来看，在“去小米化”后，二者之间的连接变得十分微妙。小米在电动滑板车赛道有了新欢，去年底投资了新标的品牌NAVEE，其在小米的渠道销售，彼此间的竞争意味加重，九号公司或将失宠。

在“小米系”持续减持套现，将其在九号公司的持股比例缩减至个位数后，小米在九号公司身上扮演的角色，已不仅仅是业务关系松绑，而是大财务投资者的撤退。

【押注两轮车，前景不佳】

从九号公司的营收结构上来看，平衡车与滑板车是营收主力，占比超七成，但其主要销售渠道在海外，受疫情和国际局势等因素影响，供应链成本近两年明显承压。

自2020年开始，九号公司为发掘企业增长的第二曲线，进军火热的两轮电动车车赛道，并在此间重点押注。

可当前，国内两轮电动车市场已是一片红海，位于头部的雅迪、爱玛、台铃等品牌抢先盘踞市场，在经历了早期的规模与价格战后，这些头部企业的先发优势已逐步转化为品牌优势。

市场竞争异常激烈，加之九号公司的两轮电动车定位中高端，在这一价格带的市场中，将直面与雅迪等老牌电动车的比拼，而雅迪在多年的市场培育下，2020年的市场份额已高达24％。

另一方面，两轮电动车重点销售的线下渠道，是九号公司的痛点所在。截至去年底，雅迪、爱玛等终端门店数量早已破万，小牛线下门店数也超3000家，而九号公司两轮车门店数量仅约为1700家。

据开源证券测算，与小牛、雅迪相比，九号公司单店店效也存在较大差距。2020年，小牛单店收入为125．57万元／家，九号公司只是其一半的水平。

或许，九号公司当前唯一的“优势”，是肯在营销上大手笔投入。公司的创始人高禄峰早年并非从事机械制造行业，而是做营销和市场起家。

去年，九号公司的销售费用同比增长62．13％至5．92亿元，销售费用率为6．47％，而同年爱玛科技的销售费用为5．51亿元，销售费用率低至3．62％，比九号公司低了快一半。

而九号公司的销售费用中，销售服务费从0．55亿元猛增至1．65亿元，增幅高达近200％，该项目可能系已出售产品售后维修大幅增加，而在爱玛科技去年年报中，不存在售后服务费这一项。

要知道，从理论上说，九号公司销售电动车才一年多，短期内不应该出现大修。但如今在黑猫投诉上，关于九号公司电动车的投诉，已超过400条。