今日，国内存储龙头企业江波龙登陆创业板。

据了解，江波龙从申购之日起，市场呼声就持续高涨。截止到发稿前，股票价格为87元/股，相比于发行价上涨56.28%，市值超过360亿元。

令人意外的是，与大多数名校出身的A股创始人不同，江波龙创始人蔡华波仅有高中学历。从1988年在深圳华强北电子做存储贸易起步，经历存储代工、存储应用技术研发、存储技术型品牌转型，20余年来，江波龙公司一直专注于半导体存储产品，在很多半导体企业大举扩张和整合时，而江波龙则显得“克制”。

作为一家营收近百亿的企业，江波龙在资本市场上一直都较为低调。仅在2018年、2019年官宣过两轮融资，其中，A+轮融资中，国家集成电路产业投资基金作为领投方，斥资6亿元，以140元/股的高价入股，持有公司6.93%的股份，位列江波龙第二大股东。

而其他外部投资人，还包括大基金、元禾璞华、中芯聚源、深圳展想（传音）等行业知名实业投资机构。

这家深耕存储23年的百亿巨头，究竟有何独到之处？

360亿上市公司，老板仅高中文凭

90年代中期，深圳凭借毗邻香港的地理优势，成为国内最大的半导体分销交易市场和集散地。初来乍到的蔡华波从销售业务干起，在深圳市海洋王投资发展有限公司做了三年业务员，期间接触了电阻、电容、二极管、三极管等分立元器件。

1999年，22岁的蔡华波在哥哥鼓励下毅然创业，由此走上存储半导体贸易这条路。1999年，江波龙成立，“江波龙”取自蔡华波与其双胞胎姐姐蔡丽江的名字和1976年出生属龙的组合。

招股说明书显示，蔡华波与蔡丽江是公司实际控制人，两人合计直接和间接持有公司66.33%的股份。其中，蔡华波直接持股比例为43.68%是公司的控股股东。

在早期，江波龙主营业务为半导体销售，而遇到产品技术问题，江波龙主要找兼职工程师来解决，直到一场危机降临，促使公司决定从存储贸易向存储代工的第一次转型。

2002年，江波龙购买了一批价值500万美金的存储产品，由于不专业没有在意这批AND FLASH与NAND FLASH有很大技术差异。结果发现该产品在市场上并不通用，读写速度慢并且没有主控芯片支持，卖家又拒绝退货。

眼瞅着几百万美金货款要打水漂，蔡华波此时反而开始冷静思考，“虽然不能通用，但总有利用价值”，琢磨许久后，果然发现产品能应用到U盘产品上。于是他找到香港一家公司定制USB控制器芯片，组建技术团队来设计软件固件，开发出了全球第一个基于AND-NAND型闪存的U盘产品。当时，恰好赶上苹果iPod大量采用NAND闪存替换微硬盘，导致市场上的闪存严重缺货，江波龙这款替代产品成了香饽饽，很快吸引不少客户，不仅清仓积货，还扭亏为盈。

而这次转危为安，也让蔡华波尝到了技术创新的甜头。于是，他开始逐步招入大量技术人员，建立存储产品研发体系，形成DMS（Design-Module-Service）经营模式，结合基于第二代AG-AND型闪存的U盘控制芯片，做起了存储芯片的贴牌代工，开启公司第二次转型之路。

在2010年前后，中国国产智能手机崛起之时，江波龙又主攻嵌入式存储芯片eMMC，公司也逐渐形成了全面的固件算法自主开发能力、集成封装设计能力和存储芯片测试能力。通过加大技术研发投入，实施战略架构调整，培育出行业类存储品牌FORESEE。

年营收97.49亿

江波龙电子成立于1999年，从事Flash及DRAM存储器的研发、设计和销售。

江波龙电子拥有嵌入式存储、移动存储、固态硬盘及内存条4条产品线，提供消费级、工规级、车规级存储器以及行业存储软硬件应用解决方案。

2017年8月31日，江波龙电子宣布正式收购闪存品牌Lexar雷克沙。完成收购后，Lexar雷克沙成为江波龙全资子公司独立运作。

招股书显示，江波龙电子2019年、2020年、2021年营收分别为57.2亿元、72.76亿元、97.49亿元；净利分别为1.27亿元、2.76亿元、10.13亿元。

报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为 4.09亿元、3.85亿元和 6.16亿元，占流动资产的比例分别为 11.77%、8.96%和 12.41%。

毛利率方面，2019年至2021年，江波龙的综合毛利率由10.71%提升至19.97%，变动趋势与行业基本一致，但不及可比公司平均水平，主要是公司为了加快市场开拓、夺得更多市场份额，而采取了相应的市场经营策略。

值得一提的是，为保证原材料供应的稳定性，公司需要相对充足地备货，报告期内存货账面价值逐年扩大，占流动资产比例从2019年的52.53%提升至2021年的72.39%，导致公司经营性现金流量净额出现较大波动，2021年为负，可见江波龙正面临一定的资金短缺压力。

尽管江波龙的细分产品在大陆地区具备一定优势，但在国际市场上仍明显缺乏话语权，因此公司加大研发力度，研发费用率由1.57%提升至3.31%，超出同行业可比公司平均水平。

当前公司正在从事的研发项目共计21项，且多为工规级、车规级存储器研发，从募资使用情况也能看出，江波龙的存储产品矩阵将由消费类延申至工规级、企业级，试图布局多样化的应用场景来提升市场影响力。

存储器产业链将成巨大增量市场，江波龙有望把握机遇

事实上，在看重营业规模与经营质量的半导体存储市场里，江波龙的营收规模已是大幅度领先于其他国内同行。2019年至2021年，江波龙的营业收入分别为57.21亿元、72.76亿元、97.49亿元，复合年均增长率达到30.54%；净利润分别1.27亿元、2.76亿元以及10.13亿元，复合年均增长率达到182.42%。

据公开资料显示，2021年全球DRAM市场规模约占整个存储市场的56%（约869亿美元），NAND Flash市场规模约占整个存储市场的41%（约636亿美元），NOR Flash市场规模约占整个存储市场的2%（约31亿美元），其他存储芯片（EEPROM、 EPROM、ROM、SRAM 等）合计占比仅为 1%（约16亿美元）。而江波龙专注于Flash及DRAM存储器的研发、设计和销售，正是在众多存储器芯片中市场规模最大的两大类产品。

据了解，江波龙目前对车规级、工规级、企业级、小容量存储都有成熟的解决方案。上市之后，江波龙将重点发展企业级及工规级存储器研发项目，为公司把握市场机会、抢占行业战略制高点奠定基础。随着消费电子、云计算、大数据、物联网等存储器应用重要领域的快速增长，存储器产业链持续扩张，将成为巨大的增量市场。在此背景下，具备高成长性、产品矩阵丰富的江波龙，将有望快速把握细分领域的发展机遇。

仍面临上下游产业链的挑战

集成电路产业是现代信息产业的基础，集成电路主要分为存储芯片、逻辑芯片、模拟芯片、微处理器芯片等。

根据世界半导体贸易统计组织（WSTS）数据，2020年全球集成电路产业规模为3,612.26亿美元，其中存储芯片规模为1,174.82亿美元，占集成电路产业总体规模的32.52%，与逻辑芯片共同构成集成电路产业的两大支柱，预计2021年全球存储芯片市场规模约1264.24亿。

随着全球数据呈几何级的持续增长，未来5年全球存储芯片市场规模年复合增长率将达2.1%，而中国大陆市场规模将增长更快，未来5年年复合增长将达6.5%。

受益于行业景气度，江波龙经营业绩也在快速爬坡，2019年至2021年分别实现营收57.21亿元、72.76亿元、97.49亿元，年均复合增长率为30.54%。

2021年第一季度，主控芯片价格飙涨，叠加下游需求旺盛，存储产品市场价格整体呈上升趋势，给公司业绩带来较大增量。受高基数的影响，公司预计2022年上半年营收为47亿元至51亿元，同比下降11.35%至3.8%；归母净利润为3.6亿元至4.1亿元，同比下降39.9%至31.31%。

整体来看，公司前景向好，但其实也面临着来自上下游产业链的挑战。

目前，江波龙在主要的存储器产品类型上都有布局，不过，现阶段，整个存储器市场是高度集中的，市场份额基本被头部几家企业瓜分，三星电子、美光科技、海力士、铠侠、西部数据，而国内的长江存储、合肥长鑫一直在追赶中。

那江波龙在赛道中又处在什么位置呢？我们通过业务流程和运营模式去看：江波龙主要是根据市场需求确定产品方案后，开发存储芯片固件，匹配存储晶圆并定制主控芯片等主辅料，委托专业的封装测试企业按照公司设计的封装测试方案进行封装测试。

简单来说，就是江波龙既不生产存储晶圆，也不生产主控芯片，均需从外采购；本身做的主要是固件。这一点，从其发明专利上也可以得到证实，无论是境内还是境外，其自主研发的发明专利三分之一以上均是在固件技术领域。

如此一来，就容易理解。公司产品主要原材料为存储晶圆，占比总成本接近90%，而江波龙的存储晶圆均是从大企业手中采购，那自然比存储晶圆厂更容易受市场价格波动的影响，毛利率的波动加大。而现阶段，由于下游需求（手机、电脑等）的放缓，存储晶圆价格已经开始由 2021年的高点开始回落，这样一来，江波龙业绩也必然会受到考验。

一般来说，市场价格下行阶段，销售价格会先于成本下降，毛利率自然下降。再者，需求的放缓不仅仅是影响价格，从而影响毛利率；还会影响销量，从而影响营收。

总的来说，江波龙业绩表现与上下游产业链的供需关系高度挂钩，使得存储产品市场价格呈现一定波动，导致公司盈利水平存在不确定性。再者，在当前变幻莫测的国际局势下，江波龙的供应端和销售端均过度依赖境外活动，一定程度上也给公司的业务开展带来不可控的风险。

根据招股说明书，江波龙主要从事 Flash 及 DRAM 存储器的研发、设计和销售；已形成嵌入式存储、固态硬盘（SSD）、移动存储及内存条四大产品线，而当前公司正在从事的研发项目共计21项，且多为工规级、车规级存储器研发，从募资使用情况也能看出，江波龙的存储产品矩阵将由消费类延申至工规级、企业级，试图布局多样化的应用场景来提升市场影响力。

数字经济下，存储市场蕴藏着一片蓝海，江波龙具备一定先发优势，但不可否认的是，公司在核心竞争力上，与行业巨头仍有一定差距，当前唯有不断攻克技术壁垒、拓宽下游应用领域，才能在国内市场站稳脚跟并在国际市场展开布局。

来源：融中财经，雷递，格隆汇，读创网