第一章 指数概况

1．1 指数基本情况

德国DAX指数［GDAXI．GI］（德语：Der Dax，最早来源于Deutscher Aktienindex）是由德意志交易所集团在德国推出的一个重要的蓝筹股指数。该指数包括主要的德国公司30家。DAX指数是欧洲和英国，是世界证券市场的重要指数之一，也是与伦敦金融时报指数同名的重要证券指数。该指数通过Xetra交易系统进行交易，采用电子交易模式，因此其交易模式不同于传统的开放式交易模式，以便于全球交易。

DAX指数于1987年推出，取代当时的博森－蔡通指数和法兰克福报告指数。正式交易开始于1988年7月1日，参考点为1000点。该指数通过“整体回报法”计算，即考虑公司的股票价格以及预期的股息回报。DAX指数是德国，最有价值的股票价格指数，但它仅由30种蓝筹股组成，被认为过于狭窄，不能作为股票市场整体表现的指标。与美国标准普尔500指数、法国CAC－40股票指数和英国伦敦金融时报100股票指数一样，DAX30是由市值，加权的股票价格平均指数，而不是简单的股票平均价格平均指数。但与其他指数不同的是，DAX30指数试图反映德国股市的总收益情况，而其他指数则只反映市场价格的变化。DAX30指数考虑到股息收入，名义上将所有股息收入（按成分股的比重）再投资在股票上。如此，即便德国股票价格没有变动，DAX30指数仍可能因股息收入而上涨。DAX30指数的期货和期权合约在欧洲期货期权交易所（EUREX）挂牌买卖。

图 德国DAX指数基本信息

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

1．2 影响指数因素

德国DAX指数的价格受到一系列与国内外经济与经济内各行业表现相关的基本面因素以及技术因素的影响。交易者应该考虑这些决定性因素如何共同起作用，而不是某个孤立的因素的单独作用。主要影响因素有：

（1）IFO经济景气指数

IFO经济景气指数是由德国IFO研究机构所编制，为观察德国经济状况的重要领先指标。企业能够以其为基础对市场形势做出迅速反应。一般而言，当公布值大于预期值利好德指，反之利空德指。

（2）国际股市

国际贸易与金融发展迅速，全球各地区政治经济的变动也会连带影响其它地区的金融市场，美国股市的涨跌情况通常会对欧洲股市的开盘有决定性的影响。德国DAX指数一直受到全球股市的影响，其中包括美中贸易僵局背后的地缘政治紧张局势、英国脱欧以及美联储收紧货币政策等因素引发的全球股市抛售。

（3）对外贸易情况

德国受其国内市场规模限制严重依赖对外贸易，属于典型的出口外向型国家，德国对外出口的产品以汽车、机械设备、化工产品和电气产品为主。德国DAX指数中工业、材料行业占据着较大的比重。对外贸易顺差，表明资金净流入，欧元会升值，利好德指；贸易逆差，表明资金净流出，欧元会贬值，利空德指。

（4）其他政治经济因素

政治因素，如国际政治形势、疫情等；或者是其他的经济因素，如劳动力市场的状况、进出口贸易的情况变化、内需的销售量或者是汇率的变动等，都会影响到股市的涨跌。

1．3 指数编制方法

指数的构成是根据一套明确和公开的规则来确定的：DAX股票指数指南。

将公司纳入DAX指数的基本标准是，在FWB法兰克福证券交易所的监管市场上现有上市，在Xetra上持续交易，最低自由流通量为10％，法定总部或运营总部在德国，及时发布经审计的年度财务报告、半年度财务报告和季度报表。

要被纳入DAX指数，尚未成为指数成分股的公司必须满足以下最低流动性要求：过去12个月的最低订单量为10亿欧元或成交率为20％。已经成为指数成分股的公司必须在过去12个月内有至少8亿欧元的订单量，或者在每月的排名表截止日有10％的成交率，才能继续留在指数中。为了符合DAX指数的要求，在编制排名表时不属于DAX指数成分股的公司必须在最近两个财政年度显示正的EBITDA。

指数成分股的选择是基于自由流通市值。指数构成每季度根据快速存在和快速进入规则进行审查，每半年根据常规退出和常规进入规则进行审查。

个别股票的指数权重上限为10％。

德意志交易所集团从1988年7月1日开始计算DAX。2019年9月，STOXX有限公司开始管理DAX。

第二章 德国DAX指数分析

2．1 分析说明

时间选取：德国DAX指数年度分析时间选取为2021年1月1日至2022年7月29日。

分析维度：主要通过统计分析、市场分析以及宏观分析进行分析。

参数假设：方差、标准差、峰度、偏度均按照整体计算。

2．2 换股分析

图 2021年至今德国DAX指数换股情况

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

2．3 统计分析

德国DAX指数从2021年1月1日至2022年7月29日共403个交易日，实际开始于2021年1月4日。2021年指数点位波动较大，总体呈现上升趋势。指数在2022年1月5日达到最高点16271．75后，进入下跌趋势。最低点出现在2022年7月5日，为12401．2。2022年初至今，指数下跌15．11％。

图 德国DAX指数走势

资料来源：资产信息网 千际投行

图 德国DAX指数描述性统计

资料来源：资产信息网 千际投行

2021年1月1日至2022年7月29日，德国DAX指数的日涨跌幅均值为0．0033％，标准差为0．06123％，单日涨幅最大达到了7．92％，单日最大跌幅为4．41％。

区间内，德国DAX指数涨跌幅峰度为5．094，为超额峰度，涨跌幅统计数据呈现尖峰厚尾的特征，出现极端值的可能性较大。涨跌幅偏度为0．256，数据分布呈现轻微右偏。同时，相比于2021全年，2022年收益率的波动会更大，整体风险在升高。

图 德国DAX指数涨跌幅柱状图

资料来源：资产信息网 千际投行

图 德国DAX指数回报统计

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

图 德国DAX指数风险分析

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

2．4 市场分析

目前指数点位处于历史较高位，近五年年化收益率为2．06％，累计收益率为10．86％，略低于同期沪深300指数（年化收益率2．36％，累计收益率12．04％）。德国DAX指数近五年夏普比率为0．13，略低于同期沪深300指数（夏普比率0．15）。

图 德国DAX指数走势

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

图 德国DAX指数市场表现（截至2022年5月31日）

资料来源：资产信息网 千际投行 STOXX Ltd．

图 指数年回报率（截至2022年5月31日）

资料来源：资产信息网 千际投行 STOXX Ltd．

截至2022年7月29日，该指数PE－TTM为12．36x，处于近十年来的3．5％。2021年1月中旬开始，指数估值持续回落，目前已经处于较低水平。

图 德国DAX指数估值水平

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

图 德国DAX指数和沪深市场核心指数表现比较

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

2．5 宏观分析

据德国联邦经济和气候保护部发布的数据，受乌克兰局势、能源价格高企和对俄制裁等因素影响，2022年德国经济增速预计为2．2％，比今年1月俄乌冲突爆发前的预测值低1．4个百分点。

图 德国GDP

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

德国经济2022年上半年的首要问题是通货膨胀。德国联邦统计局日前公布的数据显示，受乌克兰局势和新冠肺炎疫情等因素影响，德国5月通胀率升至7．9％，连续第三个月创下1990年两德统一后新高，尽管6月有所下降，但7．6％的通胀率仍处于较高水平。

对俄罗斯能源的依赖让德国遭到制裁的“反噬”，5月和6月能源价格同比分别上涨38．3％和38．0％。德国联邦统计局局长格奥尔格·蒂尔表示， 能源价格上涨仍然是高通胀的主要原因，许多商品价格也出现上涨的情况，尤其是食品。

图 德国CPI和能源进口价格指数情况

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

2022年5月德国联邦统计局公布的最新数据显示德国宏观经济情况非常不乐观，德国出现30年来首次贸易逆差。原因是五月份开始德国的进口就激增，出口却下降不少，这说明德国内部生产已经很难自给自足。而能源危机带来的冲击还导致了德国不少企业的停产，即使躲过一劫没有停产的企业也不得不承受大幅提高的成本，致使企业的压力倍增，还失去了国际市场的竞争力。此外，新冠肺炎疫情导致来自国外的投入和终端产品匮乏，德国技术工人的短缺也正变得越来越明显。

图 德国贸易顺差

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

图 德国新冠疫情情况

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第三章 成分股分析

德国DAX指数为自由流通市值加权指数，指数占比前5的公司分别为德国林德（10．8％），思爱普（7．8％），西门子（7．3％），ALLIANZ SE（6．6％），德国电信（5．4％）。指数权重集中度较高，仅排名前五的公司就占据了37．9％的权重。

图 德国DAX指数总市值排名前20成分股（截至2022年7月29日）

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

图 德国DAX指数权重排名前5公司

资料来源：资产信息网 千际投行 STOXX Ltd．

根据德国《商报》计算，2021年德国DAX指数40家公司的净收入达到创纪录的1285亿欧元。其中有28家净收入超过10亿欧元，梅赛德斯－奔驰排名首位，达到230亿欧元。大众（150亿欧元）、宝马（124亿欧元）分列第二、三位。三大汽车制造商几乎占40家企业总收益的40％，再次凸显汽车行业对整体指数的重要性。除了从西门子分离出来的西门子能源和食品快递公司Delivery Hero外，其他公司均处于盈利状态。

德国DAX指数成分股行业主要分布在化学业（16．5％）、工业（15．12％）、医疗保健业（11．86％）。

图 德国DAX指数分布

资料来源：资产信息网 千际投行 STOXX Ltd．

目前，德国DAX指数包含了40支成分股，其风格如下图所示：

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

第四章 期货基金等投资品分析

指数衍生品包括期货、期权、ETF等跟踪的衍生品投资产品。

4．1 德国DAX指数期货

德国DAX期货（FDAX）为在欧洲期货交易所上市的EUREX德国DAX股指期货期货合约衍生出来的活跃合约，交易单位为25欧／手。

图 德国DAX指数期货概况

资料来源：资产信息网 千际投行

图 中信证券德国DAX期货指数（CISFDX）概况

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

4．2 德国DAX指数基金

目前，全球有多家基金公司开发德国DAX指数相关基金。目前国内以德国DAX指数为业绩基准的基金有3只，分别是：华安德国30（DAX）ETF［513030．SH］，华安德国30（DAX）ETF联接A［000614．OF］，华安德国30（DAX）ETF联接C［015016．OF］。

图 德国DAX指数相关基金

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

图 指数基金规模变化

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

以华安德国30（DAX）ETF为例分析跟踪德国DAX指数的指数基金表现。

华安德国30（DAX）ETF［513030．SH］（华安国际龙头（DAX）交易型开放式指数证券投资基金），成立于2014，为华安基金管理有限公司发行的QDII基金，基金规模7．17亿元。托管人招商银行股份有限公司，现任基金经理倪斌，最新单位净值0．9210。（截至2022年7月29日）

成立以来，该基金年度收益仅2016年和2021年优于沪深300指数，总体表现要劣于国际（QDII）股票型基金。

图 华安德国30（DAX）ETF业绩表现

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

图 华安德国30（DAX）ETF历史回报

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

在近1年中，该基金的下行风险为18．69％，小于同类平均；最大回撤为32．2760％，大于同类平均；综合该基金的下行风险和最大回撤在同类基金中的排名，该基金过去一年风险为中。

图 华安德国30（DAX）ETF风险分析

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

图 华安德国30（DAX）ETF索丁诺比率

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

截至2022年6月30日，78．41％的基金资产配置于股票，较上期下降11．44％，而现金部分较上期增加11．56％。股票行业配置和德国DAX指数成分股公司行业分布基本相同。

图 华安德国30（DAX）ETF资产配置

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

图 华安德国30（DAX）ETF行业配置

资料来源：资产信息网 千际投行 Wind

第五章 未来展望

德国五大权威经济研究所发布联合经济预测报告，显著下调今年德国经济增长预期。报告预测，在俄罗斯继续供应能源和俄乌冲突经济影响不进一步升级的情况下，今年德国经济将增长2．7％，比去年秋季的预期降低2．1个百分点；通胀率预计为6．1％，是40年来的最高水平。

如果来自俄罗斯的能源供应突然中断，今年德国经济仅增长1．9％，通胀将升至7．3％。俄乌冲突阴云笼罩着德国经济，全球供应链承受着巨大压力，对德国社会、经济和安全政策的影响是无法估量的。冲突与疫情叠加导致的通胀压力及供应链混乱使得经济前景变得黯淡，全球订单大幅减少。德国制造商同时承受成本飙升及零部件供应减少的双重压力。

2022年上半年，受俄乌冲突、新冠疫情等的影响，德国DAX指数呈现明显的下跌趋势，已处于2021年初指数点位。投资者应注意，2022年德国受俄乌冲突和新冠疫情影响加剧，德国能源价格持续上升，德国贸易逆差扩大。

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