特高压，曾经历过爆炒，也经历过沉寂。直到近几年，再度重启。

随着新能源装机快速增长，电网建设预计加速推进。据中金公司研报数据，国网、南网已相继发布稳住经济有关措施，1Q22电网投资态势良好，同比增速达到15.1%，预计今年全年电网基建投资在5000亿元以上(1-5M已完成1263亿元)，两网全口径投资或达6200亿元以上。预计“十四五”期间电网投资较“十三五”增速10%以上，两网全口径投资或达3.3~3.4万亿元。

特高压直流首批工程预计2023年初开工，预计下半年至明年上半年特高压直流工程将密集核准，核准强度将远超历史水平。为保证第二批风光大基地如期并网，“九直”均会在2024年和2025年建成投运，特高压新一轮投产高峰即将到来。特高压设备供应商的收入体现基本与投运年份一致，2024年、2025年相关设备供应商业绩有望迎来高增。

十四五期间（2021-2025年），国网规划，将建设特高压工程“24交14直”，总投资规模高达3800亿。特高压大时代来了。

一、特高压新一轮投产高峰即将到来

本次国家电网重大项目推进会，特高压直流输电项目最为关注。国家电网在“十四五规划”中提出的新特高压规划是“三交九直”。根据媒体此前报道，“九直”工程此前尚未得到批准，从本次推进会可以确认，“九直”中的“四直”已经获得核准且下半年开工建设。另外“五直”还处于推进阶段。

申银万国7月11日研报指出，特高压直流首批工程预计2023年初开工，预计下半年至明年上半年特高压直流工程将密集核准，核准强度将远超历史水平。从目前情况看，特高压直流输电工程开工及核准时间比券商预期的要提前。

申银万国还表示，为保证第二批风光大基地如期并网，“九直”均会在2024年和2025年建成投运，特高压新一轮投产高峰即将到来。特高压设备供应商的收入体现基本与投运年份一致，2024年、2025年相关设备供应商业绩有望迎来高增。

特高压直流输电线路主要用于新能源远距离、大规模输送以及区域间非同步连接。风电、光伏大基地建设提高了跨区域、跨省大规模输送新能源电力需求，对电网输送和安全可靠运行能力提出新的要求，特高压交直流输电工程建设需求随之增加。

这么多钱砸向哪了呢？毫无疑问，必有部分砸向许继电气（000400）、平高电气（600312）。这俩公司都是国网旗下，生产特高压关键设备的子公司，在各自的细分赛道，数一数二。

都说背靠大树好乘凉，那么许继和平高，这对兄弟，谁能拿下更大的市场？

二、许继电气，更赚钱的板块

许继和平高，虽是同根生，但主业完全不同。前者主要面向直流特高压，生产换流阀。后者主要面向交流特高压，生产GIS（Gas Insulated Switchgear，即气体绝缘开关设备）。

先解释一下。所谓特高压，是指电压等级在800-1000千伏以上的电网（常规电网110-220千伏）。特高压是为了实现电力远距离传输而诞生的产物，具体又可分为直流、交流两种。

直流特高压，就是直流输电，效率高、距离远。缺点是只能点到点，不能组网。而交流特高压则恰好相反（二者在经济层面、技术层面还有更多区别，不详细展开）。

这就好比，一个是坐飞机输电，且还是直达的。一个是坐高铁，虽然慢，但是中途可以换站。二者各有利弊，至少目前谁也取代不了谁。

1、许继电气，换流阀龙头

如上图（左）所示，直流特高压端到端的站点，叫做换流站，负责直流交流转换。其核心设备就是许继电气生产的换流阀，约占整个直流特高压总成本10%。

在换流阀赛道，许继电气市占率高达30%（2020年数据），仅次于国电南瑞。

2、平高电气，GIS龙头

交流特高压端到端的站点是变电站。而平高电气生产的GIS，正是变电站的主要设备之一。简单理解，GIS就是一种采用气体作为绝缘介质的封闭开关，在整个交流特高压系统中的成本占比，大概也在10%左右。

在GIS市场，平高电气的地位，甚至要超过换流阀赛道的许继。平高电气市占率高达45%，是绝对的龙头（2020年数据）。

3、换流阀VS GIS，利润比较

虽然许继电气和平高电气，都在各自的赛道独自美丽。但是放在同一个平台比较来看，平高的盈利能力，明显不如许继电气。

这对兄弟背后都有国网的扶持，资源禀赋大体相同。2021年，国网及其所属企业贡献的营收，占许继电气50%，占平高电气58%。

但是2021年，许继电气的直流输电系统毛利率可达46.23%。而平高电气高压板块毛利率，只有16.82%，相差巨大。

显然，在特高压领域，许继电气做的是更赚钱的生意。

三、平高电气，更受宠的生意

如前所说，在平高面前，许继的盈利能力占了上风。不过，特高压行业受政策影响严重。而十四五规划，明显偏向平高。

1、销量维度

拉出过去几年的数据来看，在大多数年份，直流特高压的投资额和线路数量，都高于交流特高压。

2017-2018年，直流投资额更高

不过十四五期间，特高压工程将建设24交14直。按此规划，至少到2025年，平高电气生产的GIS，都将比许继电气生产的换流阀，有更大的市场需求。

当然，这个需求仅代表销量，未考虑价格。但却足以表明，平高电气这几年，会有更大的成长弹性。

从数据来看，2022年一季度，平高电气营收同比增长了56.6%。而许继电气同比涨幅只有36%。到二季度，进一步下滑至16.60%。其中，直流输电系统业务板块，营收规模已从2021年上半年的4.4亿，下滑到了2022年上半年的3.06亿。

许继电气与平高电气之间，市场需求的差异，已经逐渐反映在了财报上。

2、业绩维度

另外，不知是因为规模效应，导致生产成本下降。还是因为需求增加，导致销售价格上涨。平高电气的毛利率也有了明显改善。

2022年一季度，平高电气毛利率已从上一年的13.72%，增长至16.19%。这个盈利水平，甚至已经超过了许继电气一季度的综合毛利率15.37%。

虽然平高电气还没有出半年报，但根据业绩预告，归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长107%、179%。

反观许继电气，净利润仅同比增长2.05%。兄弟之间，差异明显。

四、政策影响太大，谨防站错队的代价

许继电气和平高电气，都是国网旗下，承接部分特高压关键设备研发生产的主体。二者各司其职，背靠国网，在行业内双双领先。

总体来说，许继电气站在了一个更赚钱的板块上。但未来几年的规划导向，明显偏向于平高电气。

不过，8月3日，国家电网公司宣布，年内将再开工建设“四交四直”特高压工程，加快推进“一交五直”等特高压工程前期工作。

照此推进，短期内，许继的特高压业务，或也有望重回增长轨道。

但说实话，看到这个消息我是很懵的。一会儿24交14直，一会儿4交4直，一会儿1交5直，看不懂。

不过这也说明了一个问题，特高压领域，虽然增量可观，但这项确定性的市场前景，受政策影响太大。恐怕，要时刻提防站错队的代价。

当然，许继电气和平高电气，都不只是单一的特高压设备公司。

许继电气在智能电网、电动汽车充换电等领域都有一定的成绩。其中电动汽车智能充换电系统正站在新能源的风口上，备受期待。可惜，这个行业壁垒低竞争大，板块毛利率只有5.46%。想要扛起许继电气业绩增长的大旗，怕是很难。

至于平高电气，则在坚定不移的实施国际化战略。国际业务板块甚至成了其主营业务中的一大卖点。但是2021年，该板块毛利率-58.83%。

疫情之下，国际业务规模越做越小，亏损越来越大。

来源：星空财富BJ，数据宝，点掌财经