在原料价格、海运运费明显走低趋势下，轮胎行业盈利有望超预期，迎来年度级别布局机会，市场已经开始抢筹。

1）轮胎行业盈利有望超预期

7月15日玲珑发布2022H1业绩预告，Q2实现2.02亿净利润，扭亏为盈，业绩超市场预期。华创判断行业其他公司盈利亦有望超市场预期。

由于轮胎产品并非标准大宗品，无法用价差公式来精确模拟盈利，去年以来的海运费暴涨的影响更是无法直接体现在报表中，简单拿量的变化来推算企业盈利容易出现偏差，这既是去年行业盈利屡次低于市场预期的原因，也有望成为未来持续超预期的原因。

华创相信在①今年海运费下行和②明年原材料价格下行③海外需求在衰退演绎后迎来恢复的接力之下，轮胎行业反转趋势已经形成。

2）有价值+有拐点，是市场选择抢筹轮胎的重要原因

轮胎的底部反转正在进行，而上周股价上也有所反映。

当下许多底部标的均有不错的价值，但难点在于对拐点的判断，市场选择抢筹轮胎或因看到轮胎的拐点已经出现。

国内，乘用车销售数据已经有所回暖利好配套胎，基建预计7-8月可以看到明显的回升。

海外，虽然预期需求正在下行，但是海外乘用车胎的需求类似成品油需求，相对刚性；并且，在整体出口需求下行伴随的运费下行过程中，轮胎行业有望得到运输成本大幅度下行的对冲。

从公司业绩上来看，森麒麟Q1已经实现了业绩同比和环比的正增长，预期赛轮在Q2将实现业绩同比和环比增长，玲珑测有望在Q3达成。有价值+有拐点，是市场选择抢筹轮胎的重要原因。

3）轮胎的底部反转正在进行，当前是年度级别配置机会

2021年轮胎行业的下行基于四大利空：原材料上涨、海运费暴涨、乘用车销量低迷和基建需求乏力，因此轮胎行业在2021年领先其他中下游行业提前见底。

当下，尽管对于通胀的推进保持乐观，意味着原材料压力短期内不易缓解，但是：

①国内和东南亚海往欧美的海运费相比年初高点均有20-30%的下行；②600亿汽车购置税补贴和新能源下乡双重政策刺激下，国内汽车消费有望提振，拉动配套需求；③复产复工和基建回暖预期下，运力需求恢复拉动全钢需求，在上述三点边际作用下，判断轮胎行业拐点已现。

4）“锂电”产业链内卷元年，国产轮胎将享受新能源行业发展红利

无论是全球电动车龙头特斯拉，还是国内的“蔚小理”，当前股价较去年11月高峰均回调近40%，以宁德时代、天赐材料、恩捷股份为代表的中游产业链近期也出现幅度不小的调整。

撇开筹码拥挤等交易角度的问题，股价回调背后映射了产业链内卷。一方面，造车新势力开始面临传统燃油车企电气化的“围剿”，像吉利和大众也分别推出了深受市场关注及追捧的极氪001和大众ID系列；另一方面，过去一年锂电材料环节的量价齐升引发了众多竞争者的跨界入局，比如恒力石化、海螺创业、长阳科技等企业纷纷大手笔进军锂电隔膜领域。

试想下，作为锂电材料中公认壁垒最高的环节，一旦隔膜的技术壁垒被成功突破，那对于门槛更低的正极、电解液、负极等材料来说将是一场灾难，届时中游竞争格局将迅速恶化。在交易拥挤且内卷加剧的2022年，或许很难继续在传统认知的新能源细分板块挖掘到超额收益。

不过，东方不亮西方亮，作为国产化率仍在提升且景气存在拐点预期的板块，轮胎行业或迎来长期较好的布局机会。新能源的发展为中国汽车产业提供了许多弯道超车的机会，作为配套中的一环，国产轮胎也将享受这方面的红利。

在早前燃油车时代，米其林、固特异、普利司通三大轮胎品牌是很多车主的不二选择。主要原因在于，国产轮胎此前大多还处于产能扩张以及出口创利这种做“简单题”的阶段，并没有在国内品牌和渠道建设方面投入太多的精力，这也就导致了国产轮胎品牌在消费者心目中并没有形成心智。

即便是国产轮胎品牌中渗透率最高的玲珑轮胎，目前全球市占率还不足2%，与“三巨头”合计36%的份额相比仍有巨大的提升空间。不过，随着中国成为全球第一大轮胎生产国，国内多家轮胎企业纷纷提出拓展国内市场计划，凭借中国制造下规模和管理优势所带来的性价比，属于国产轮胎的时代或许才刚刚开始。

从去年销量前15位的新能源车轮胎配套名录，我们能看到许多国产品牌的身影，如玲珑、阿特拉斯（玲珑高端品牌）、佳通、朝阳、玛吉斯（正新高端品牌）、正新等。以玲珑为例，单其一家轮胎企业在国内整个新能源车配套的市场份额便达到18%，而这还没考虑到玲珑发力较晚的特殊情况（前期造车新势力的账期普遍较长，应收款存在风险，即便是玲珑目前也尚未对“蔚小理”和特斯拉实现量供，不过今年会逐步打开局面）。

有望在22年收获四重收益：

①目前轮胎行业处于业绩低谷，eps和估值双杀之际，随着原材料、海运、芯片等限制因素趋于缓解，将看到公司业绩回暖，迎来戴维斯双击。

②轮胎行业三只标的资本开支带来每年15%-25%的增长。

③目前海外市场轮胎价格因供给短缺而暴涨，一旦海运复苏，有望重新赚取海外市场高额利润。

④国内市场因出口不畅导致内卷竞争加剧，将迎来竞争格局优化后的周期底。

拐点的出现，有望带来年度级别的投资机会，盈利的修复将以国内竞争的底部、海外市场的超额利润和公司估值回归三重形式体现。

从PB角度看，轮胎行业的底部反转性价比也足够强一这有望成为年度级别的配置机会。

国外十家轮胎企业上半年业绩

8月份，全球各大轮胎企发布了上半年业绩。在俄乌冲突、原材料价格上涨、供应链中断以及疫情反复的大环境下，他们的“战绩”如何？对下半年的市场有怎样的看法？全球轮胎格局又有哪些变化？

普利司通，暂居全球第一

上半年，普利司通营业收入同比增长25%至18860亿日元（约954.45亿人民币）；调整后的营业利润为2060亿日元（约104.25亿人民币），同比增长13%。

据车辕车辙了解，普利司通上半年的营业收入超过米其林，在全球轮胎行业排名第一。

该公司指出，上半年，全球经济走上了复苏的道路，但出现了一系列不利因素，包括暂停俄罗斯轮胎生产和对该国的出口、疫情的复苏、北美公司受到网络攻击以及中国疫情的封锁。

对于第三季度，普利司通表示，预计商业环境的不确定因素将继续存在，例如俄乌冲突持续和通胀进一步加速。但该公司通过加强价格管理和“优质业务战略”，预计其全球轮胎销售将表现强劲。

因此，普利司通上调了其全年业绩指引。预计2022年的营业收入将达到39500亿日元（约1998.98亿人民币），高于2月份预测的36500亿日元；调整后的营业利润将达到4500亿日元（约227.73亿人民币），高于早先预测的4250亿日元。

米其林：盈利双增

1-6月，米其林集团合并销售额同比增长18.7%，达到132.89亿欧元（约912.22亿人民币）；营业利润同比增长7.7%，达到15.3亿欧元（约106.42亿人民币）。

财报指出，上半年，供应链中断和成本上涨进一步加剧，受此影响，轮胎市场降至预期的低点。其中，集团轮胎销量同比下降2.2%，除东欧和中国以外的市场销量保持稳定。

米其林非轮胎业务的发展势头强劲，销售额按照恒定汇率计算增长18%。轮胎价格组合效应也带来了13.9%的增长，反映出集团抵消成本上涨的决心。另有5.2%的增长得益于积极的货币效应，主要与美元升值相关。

米其林下调了全年业绩预期，以反映全球经济增长的不确定性。乘用车和轻型卡车轮胎市场现在预计年底将在+2%至-2%之间，卡车轮胎市场将增长2%至6%，特种市场将增长4%至8%。

固特异：喜提十年来最佳业绩

上半年，固特异营业收入同比增长35.1%，达101亿美元（约683.15亿人民币），营业利润同比猛增331%至2.62亿美元（约17.72亿人民币）。

固特异表示，营业收入的增长归因于收购了固铂轮胎、价格/组合部分的改善、销量的增加以及其他轮胎相关业务销售额的增加。

固特异董事长、首席执行官兼总裁Richard Kramer指出，该公司今年二季度和上半年的营业收入是十年来最高的，固特异员工在应对中国疫情和全球通胀等问题时，展现出快速、果断的执行力。

该公司没有发布全年的业绩预测，但预计原材料成本上升和持续的通胀压力，对公司的收益产生不利影响。

大陆集团：下半年持乐观态度

1-6月，大陆集团轮胎业务部门的营业收入约为67亿欧元（约465.96亿人民币）。其中，一季度营业收入为33亿欧元，同比增长了20.1%，调整后的息税前利润率为17.1%，比2021年增长了0.5%。

二季度的营业收入为34亿欧元，同比增长17.1%；调整后息税前利润率为13.8%，比去年同期下降4.0%。

大陆集团称，今年二季度的市场环境动荡，特别是俄乌战争导致供应链中断以及原材料、半成品、能源和物流价格的大幅上涨，加上电子元件短缺以及中国疫情的封锁，集团的业绩受到严重影响。

“目前的市场不利情况就像飓风，不会很快消退，”大陆集团首席财务官Katja Dürrfeld认为。“下半年，预计汽车产量将增加，我们提高利润的举措也正在生效，因此我们保持了本财年的业绩预期。”

大陆集团预计全年的合并销售额约为383亿至401亿欧元，调整后的息税前利润率约为4.7%至5.7%，

倍耐力：提高全年业绩预期

倍耐力上半年合并营业收入约为32.01亿欧元（约222.62亿人民币）。其中，一季度的营业收入为15.211亿欧元，增长22.2%；二季度营业收入增长26.9%，达到16.8亿欧元。

数据显示，该公司一季度调整后息税前利润暴增197.74%，达到1.926亿欧元；二季度调整后息税前利润同比增长了21%，达到2.53亿欧元。

倍耐力表示，大宗商品成本和生产成本增加分别造成了1.16亿欧元和8800万欧元的影响，这拖累了整体业绩。

但该公司目前仍没有看到任何需求减弱的迹象，预计2022年全年的营收将在62-63亿欧元（约418.4-425.2亿人民币）之间，高于此前预期的59-60亿欧元。

住友橡胶：中国市场影响较大

住友橡胶轮胎业务上半年销售额4309亿日元（约217.74亿人民币），同比增长16.7%；利润下降67.4%至76.59亿日元（约3.87亿人民币）。

住友表示，由于汽车产量下降，日本的轮胎原配市场仍然疲软，销量低于去年的水平。替换市场，夏季轮胎、全季和冬季轮胎表现强劲。

在海外原配市场，尽管全球芯片短缺对汽车生产产生了影响，但由于经济的复苏，销售额有所上升。海外替换市场，亚洲和大洋洲的销售额低于去年水平，原因是疫情封锁以及中国市场销售低迷。

在欧洲，随着轮胎需求的恢复，销量增加。在美洲地区，虽然销量略有下降，但该公司减少了“低利润产品”的销售，能够改善产品组合。

该公司预计，2022年全年营业收入将达11450亿日元，营业利润280亿日元，净利润达245亿日元。

韩泰轮胎：利润大幅下滑

上半年，韩泰轮胎的营业收入长了3.1%，达到38305亿韩元（约198.11亿人民币）；营业利润下降了19.2%，至3622亿韩元（约18.73亿人民币）。

韩泰轮胎表示，利润下降的原因是“外部因素”，包括俄乌冲突导致的全球供应链中断和原材料成本上升，以及中国疫情封锁和历史高位的通货膨胀率。

韩泰轮胎预计，今年的目标是实现营业收入两位数增长，并将大尺寸轮胎在乘用车轮胎领域的占比提高至42%，该公司还致力于成为电动汽车轮胎领域的领导者。

优科豪马：业绩增长强劲

上半年，优科豪马营业收入为3915亿日元（约197.83亿人民币），同比增长28.8%；调整后息税前利润277亿日元（约14亿人民币），同比增长5.3%。

优科豪马表示，尽管面临供应链问题和中国疫情封锁的影响，该公司轮胎部门上半年的销售收入和利润比去年同期有所增长，原配轮胎业务的销售收入也有所增加。

在替换市场方面，优科豪马实现了乘用车和轻型卡车轮胎的销量增长，其中北美的增长强劲。

优科豪马上调了其在2月份宣布的全年目标，预计全年销售收入为8550亿日元，比之前的预测增长14.0%，营业利润为625亿日元，增长4.2%。

通伊欧：大幅上调业绩预期

通伊欧轮胎上半年营业收入同比增长20%，至2236.67亿日元（约113.02亿人民币），营业利润为259.72亿日元（约13.12亿人民币），两个数据都超过了公司去年的预测。

该公司宣布将上调对2022年下半年的预测，2022年营业收入将达到5000亿日元，高于此前预测的4850亿日元和2021年的3936.47亿日元。

诺记轮胎：俄乌冲突最大受害者

上半年，诺记轮胎的营业收入增长了18.5%达到8.986亿欧元（约62.48亿人民币），营业利润为亏损1.435亿欧元（约9.98亿人民币）。

该公司表示，今年所有细分市场都有良好的需求，营业利润大幅下降，这其中包括其退出俄罗斯业务造成3亿欧元（约20.65亿人民币）的减值。

据悉，今年6月，诺记轮胎开始退出俄罗斯市场，该公司在俄罗斯建有一家工厂，年生产超过1700万条乘用车轮胎，去年的销售额为3.36亿欧元。

诺记轮胎称，预计从俄罗斯的退出将“显著影响”其2022年的财务业绩，因为其俄罗斯工厂不能再为中欧供应轮胎。

但该公司表示，将专注于其他核心市场的增长机会，包括继续提高芬兰和美国工厂的产能，并在欧洲投资新的工厂。

结语：车辕车辙整理发现，国外大部分轮胎企业的营业收入都在增长，即便是受俄乌冲突影响最大的诺记轮胎也呈两位数增长，这意味着全球轮胎市场需求旺盛，行业的前景依然向好。

供应链问题以及大宗商品价格上涨是让所有轮胎企业头疼的问题，他们的利润也因此出现下滑。并且在中国市场，这些企业的业绩均出现下降，可以预见的是，中国轮胎上半年的业绩肯定也不会好看。

下半年，多数国外企业对市场保持乐观态度，并上调了全年业绩预期；国内方面，乘用车市场的复苏以及疫情的有效控制利好轮胎市场的增长，将带动头部企业业绩回暖。

来源：车辕车辙网，研报院，红刊财经