8月24日周三美股盘后，英伟达公布截至今年7月31日的2023财年第二财季业绩。

财报显示，二季度收入67.0亿美元，同比增长3%，环比下降19%，大体符合分析师预期。当季GAAP下每股摊薄收益为0.26美元，比去年同期下降72%，比上一季度下降 59%；调整后每股收益为0.51美元，较上年同期下降51%，较上一季度下降63%，和市场预期的0.5美元大体接近。

分项来看，二季度英伟达数据中心收入38.1亿美元，同比增长61%，环比增速为1%；二季度游戏收入20.4亿美元，同比下滑33%，环比降幅更达44%；专业可视化业务报告期内收入为4.96亿美元，同比下降4%，环比降幅达20%；汽车业务贡献了2.2亿美元的收入，同比增幅为45%，环比大增59%。

数据中心业务收入之所以能够同比大幅增长，主要是受到了“超大规模”客户（即大型云提供商）的推动；之所以游戏业务不及预期，主要是以个人电脑显卡为主的游戏产品的销量下降。关于游戏业务的挑战，英伟达表示，将与零售商一起调整价格，以应对该行业的“具有挑战性的市场条件”，英伟达认为，当前该行业的困境预计将持续到本季度。

游戏业务暴降 40%，英伟达：供应链整体正在去库存

过去，游戏业务几乎是英伟达最主要的营收板块，即便上个季度被数据中心超过，游戏业务也占总营收的四成以上。

但在刚刚过去的二季度，英伟达游戏业务收入降至 20.4 亿美元，营收占比也跌至三成。并且，英伟达给出的第三季度指引中，游戏业务的收入还将继续下降。

而就在上个季度，英伟达对游戏的预期还是：需求仍然强劲。即便考虑到俄乌冲突和中国供应链封锁会影响 4 亿美元的游戏业务收入，总营收的预期指引也有 81 亿美元。实际上，该季度只产生了 67 亿美元的收入。按照 Kress 所言，14 亿美元的落差主要受到了游戏业务的影响（也包括数据中心）。

游戏业务的主要产品是 PC 显卡。疫情以来，居家带来的需求使得 PC 显卡供不应求，再加上加密货币行业矿机主大手笔购买显卡来挖矿，英伟达游戏业务的营收增长了 70%。

然而，今年以来，随着欧美疫情逐渐解封，居家带来的 PC 置办需求已经逐渐见顶，开始回落到疫情前的水平。此外，高通胀下，游戏玩家降低消费预算，追求高性能显卡的需求也开始下降。

而矿机主对于显卡的需求此前已经逐渐下降，尽管英伟达表示无法精准估算其对游戏业务的影响，但随着加密货币行业持续低迷，其对显卡的拉动作用越来越小。

另外，与游戏业务一同下滑的，还有专业视觉业务（Professional Visualization）。二季度，专业视觉营收 4.96 亿美元，环比下降 20%。英伟达表示，这仍是受到宏观经济逆风的影响，企业需求放缓，且这一趋势在第三季度仍会持续。

事实上，PC 和显卡消费市场早在今年年初就已经呈现出低迷的态势，但由于供应链传导到上游有一定的延迟，这让英伟达对形势产生了误判。

简单来说，前两年由于疫情导致的「缺芯」和消费需求暴涨，硬件厂商大量囤积芯片，而随着这一问题得到缓解，加上需求的下降，厂商们首先要做的就是消化库存。不仅是英伟达，还有芯片行业，乃至产业链上下游的硬件厂商都在经历这样的「供应链转型」。

此前 PC 硬件厂商对极客公园表示：「大概经历了过去两年以及很长一段时间缺货情况之下，有很多出货量实际上是中间的渠道商堆积了很多货、囤货」，并没有到终端消费者手上，所以可以看到我们的硬件出货量和用户设备激活的数据并不一致。

但是，中间渠道基于商品短缺的囤货惯性，需要一段时间之后，才会传导到厂商。因而，直到本季度，英伟达才意识到「需求突然下降」。之前基于高市场需求的预期所做的准备，让英伟达库存过剩，产生了与库存相关的成本费用高达 12.2 亿美元。

值得注意的是，库存带来的管理费用和此前囤积零部件增加的原材料管理费用极大压低了英伟达的毛利水平。该季度英伟达的毛利率只有 45.9%，同比、环比均减少二十个百分点以上。

对此，老黄在答分析师提问时表示，接下来将要减少对渠道商的出货量，从而让渠道商校正库存。并且，为进一步调整库存将执行降价策略，「英伟达与渠道商调整了价格，还将在新架构产品推出时，调整高端桌面 GPU 的价格」，预计到年底库存会回到健康的状态。同时，Kress 表示，随着新产品的发布，未来游戏业务的基本盘依旧强劲。

显卡卖不动，是天灾还是人祸？

在财报电话会上，英伟达为自己的三季度业绩指引定下了悲观基调。高层们预计，该公司三季度总营收约为59亿美元，环比、同比分别下跌11.94%和20.34%。业绩下滑的矛头，还是指向游戏业务——也就是英伟达最核心的GPU显卡身上。

众所周知，英伟达游戏业务的收入主要来自游戏显卡和矿机所需的高算力显卡。但祸不单行，PC和加密货币市场如今都处于下行轨道，这对英伟达显卡销售造成了很大压力。

以PC为例，根据IDC的数据，二季度全球PC出货量同比下滑14.7%至7130万台。更糟糕的是，不少机构都预计，PC市场的颓势将会延续很长一段时间。

Gartner的报告就显示，2022年全年，全球PC出货量将出现9.5%的同比下跌，市占率排名前五的联想、惠普、戴尔、宏碁和苹果出货量都出现下滑。该报告预测，在2021年达到出货量巅峰之后，疫情带来的需求红利已经消耗殆尽，留给PC市场的将是一段漫长的蛰伏期。

英伟达GPU的另一个重要买家——加密货币矿工，最近的日子同样不好过。据媒体报道，华硕的CEO沈振来在今年5月份曾公开表示，包括以太坊等加密货币的矿机工作量都在下降，挖矿业对高端GPU的需求在未来肯定会减少。而前期开足马力扩产，则给相应的厂商造成了严重库存压力。

在看到这一系列悲观预期之后，英伟达也通过实际行动尽可能减少自己损失。

7月初，外媒爆料英伟达已告知台积电，将会在今年下半年削减下一代GeForce RTX 40系列GPU产品的5nm晶圆订单。无独有偶，英伟达的老冤家AMD也在同一时间被爆削减2万片6nm GPU晶圆订单。两大巨头闻风而动，GPU显卡供过于求、库存高企的现状完全显露人前。

值得一提的是，由于三星承接的RTX 30系列GPU晶圆代工业务良品率不及预期，英伟达不得不将先进制程代工订单大量转移给台积电。而考虑到台积电5nm先进制程芯片的有限产能，英伟达可是提前给这份合同支付了高达数十亿美元的资金。

若主动削减订单一事属实，会不会给英伟达在资金上造成更多损失，又会否对英伟达和台积电的合作造成裂痕，我们现状都还不得而知。

在很多人看来，GPU显卡需求下滑主要受市场大环境影响，英伟达、AMD等厂商其实也无能为力。但价值研究所（ID：jiazhiyanjiusuo）认为，之所以造成库存高企、产品积压的局面，英伟达们也要负上一定责任——比如没有处理好游戏玩家和挖矿商的需求矛盾。

无论在中国还是海外，英伟达显卡产能优先满足矿商，游戏玩家则需要承受高溢价都是一个长期争议。

在去年5月份，游戏玩家的不满到达巅峰。根据3DCenter的统计，英伟达欧洲地区出售的RTX系列显卡平均溢价高达304%，在短短一个月之内就上升了超过60个百分点。

将目光放回国内，情况也没好到哪儿去。知名科技媒体雷科技（ID：leitech）曾报道称，根据英伟达供应链企业的消息，去年7-8月份有大批显卡芯片出货，考虑到中国在PC DIY市场的地位和需求，必然能分到不少的配额。

但实际上，这批锁算力芯片的主要供应区域并不包括中国。同一时期，RTX 3060Ti的价格再次逼近5000元，RTX 3060的价格也是回涨到了3600元左右，溢价相当严重。

时间来到今年5月份，美国SEC向英伟达开出了一份550万美元的罚单，原因是英伟达没有正确披露2017年加密货币挖矿潮对其游戏显卡业务的影响程度。

这张罚单，可以说在某种程度上揭穿了黄仁勋的“谎言”——在此之前，黄仁勋多次强调英伟达显卡会优先保证游戏玩家需求。但实际上，SEC的判罚决定中清楚列明，英伟达业绩的增长是由加密货币挖矿潮推动的，其主要买家也是挖矿商而非游戏玩家。

换句话说，这几年英伟达其实在优先保证加密货币机构挖矿的显卡需求。

英伟达在权衡游戏玩家和挖矿业需求时颇有争议的操作，直接导致“等等党”的迅速壮大，厂商和买家之间的矛盾和博弈也被公开化。如今挖矿需求下降、显卡不再供不应求了，游戏玩家却不急着买了——翻看各大社交平台都能发现，还在等英伟达显卡降价的游戏玩家比比皆是。

不过客观地说，即便遭遇玩家的“反戈一击”，我们也很难断定英伟达当初的战略是对是错。毕竟在加密货币大红大紫的年代，全民挖矿潮的确带来了难以复制的显卡需求红利。

只能说，每一个选择都要付出代价。而英伟达现在要做的，就是正视GPU显卡供过于求的事实，调整自己的下一阶段的策略。

写在最后

来到第三季度，英伟达在和“等等党”的较量中依然处于下风。

瑞银在8月份发布的最新研报指出，今年4-7月期间，美国市场的RTX 30和RX 6000系列显卡价格都有明显下滑，A卡和N卡的平均跌幅都超过20%。此外还有消息指出，由于9月份以太坊将实现升级并转向POS权益，可能会彻底终结GPU挖矿时代，显卡价格届时可能会再出现一波暴跌。

不过换个角度想，英伟达一再发出悲观的业绩指引、主动降低外界期待，其实也是为自己预留冲刺空间。自疫情爆发以来，半导体行业经历了无比辉煌的三年，周期论失效、市盈率暴涨，英伟达也好，AMD、英特尔等竞争对手也罢，都早已赚得盆满钵满。

但疫情的红利不可能一直持续下去，苦日子总归是要来的。半导体行业每一次穿破周期，靠的都是技术。这一次，但愿英伟达们也可以延续这个传统。

来源：极客公园，华尔街见闻，价值研究所