向来“躺赢”的英伟达，“躺gun”了。

区块链的“web3.0”还未到来，“芯片第一股”英伟达却先遭劫难。

9月15日，以太坊执行层、权益证明共识层完成合并（The Merge），区块链领域迎来近期最大新闻——以太坊区块链网络机制由PoW（工作量证明机制）转变为PoS（权益证明机制），前者曾催生以大量矿机“挖矿”为主业的众多公司，而新机制则暗示着，以太坊乃至整个区块链领域的“挖矿时代”正在走向终结。

挖矿热潮中，GPU巨头英伟达是一个绕不过的企业。正如美国“罐头大王”亚默尔在淘金热中靠卖水发家，出售显卡的英伟达在矿潮中扮演着同样的角色。《律动BlockBeats》指出，2016年至2018年，英伟达市值由140亿美元增长至1750亿美元，而营业收入环比增长40.58%的2017年正是区块链投资者们难忘的“加密牛市”。

如今好景不再。英伟达在二级市场表现持续下滑，今年以来市值缩减超55%至3090亿美元，距离去年的最高市值8600亿美元已经“腰斩”。

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今年第二季度财报发布后，英伟达首席财务官 Colette Kress提到，价格下跌、验证交易方式变化等加密货币市场波动性，过去曾影响英伟达产品需求，带来财务计算中的不确定性，而这在未来仍将持续。

9月20日，英伟达推出DRIVE Thor自动驾驶芯片、RTX 40 系列显卡等新产品，这些产品的性能在横向对比中均展现出领先性能。但资本市场对发布会反应冷淡，当天英伟达股价下跌超1.5%。

以太坊影响的余波正扩散至英伟达，“挖矿时代”的结束，意味着大量未来需求将消失，众多二手显卡涌向市场，这无疑会给英伟达带来一场“无法预计”的影响。

1 以太坊“合并”，英伟达“躺 gun”

两年间，英伟达的市场主打产品RTX系列显卡呈现出不小的反噬余波。

“RTX系列去年炒作很厉害，不过今年一直在跌。”装机爱好者陆陆（化名）告诉《IT时报》记者，作为最主流的独立显卡之一，RTX系列新品显卡不仅受到游戏玩家追捧，还吸引了不少黄牛，装机市场却相对小众，“更大的需求可能来自区块链挖矿”。

公开资料显示，RTX3090显卡上市于2020年9月，定价为11999元，但在2021年加密货币“牛市重现”的呼声下，曾经一路飙至20000元。去年第一季度财报发布后，英伟达首席财务官Colette Kress曾透露，英伟达加密芯片销售额高达1.55亿美元，用于“挖矿”的显卡占据第一季度总体销量的四分之一。

如今在主流电商网站上，RTX3090显卡的价格大多在10000元上下，半年多来下跌的趋势恰好与因“Luna币闪崩”等因素引发的币圈震荡同期——加密货币价值下跌，入不敷出的“矿工”不再需求高性能显卡。

毫无疑问的是，以太坊的“合并”，最先直接影响的就是“矿厂”，而连带被波及的就是以英伟达为首的显卡厂商。

在加密货币真正流行起来后，pow模式很快把一些个人玩家排除掉，在这个竞争激烈的市场中，只有高投入的“矿场”才能真正存活下来。衡量一所“矿场”的实力，无疑就是“矿卡”的数量。而英伟达的高端系列无疑是矿卡的首选。

据研究机构Wedbush Securities提供的数据显示，在此前挖矿大热的6个季度里，NVIDIA平均每个季度从矿卡中获得的收入大约是8亿美元，6个季度下来至少48亿美元，约合人民币330亿元。

而对于以太坊“合并”可能带来的冲击，英伟达其实早在一年以前就有所预警。

在英伟达的2022财年第一季度财务业绩电话会议上，英伟达承认，其游戏收入（该季度总计27.6亿美元）要归功于加密货币矿工对其GPU的需求。

“游戏营收比上年同期增长106%，环比增长11%，反映出GeForce GPU的销量增长，在台式机和笔记本电脑等方面均创下纪录。我们相信也受益于加密货币挖矿需求（We believe gaming also benefited from crypto mining demand, although it's hard to determine to what extent.）“英伟达首席财务官科莱特·克雷斯（Colette Kress）表示。

但英伟达也对投资者发出了预警，以太坊2.0（即“合并”之后的以太坊）可能对显卡的需求减少，其GPU需求可能会根据加密货币采矿格局的变化而波动。在一份提交给美国证券交易委员会的文件中，英伟达表示：

“过去，加密货币对GPU的需求和使用一直在波动，并且可能会继续快速变化。加密货币市场的波动，包括加密货币价格的变化，可能会影响对我们产品的需求以及我们估计产品需求的能力。”

“对加密货币标准和流程的更改，包括但不限于即将出台的以太坊2.0标准，也增加了我们GPU的售后市场转售，并可能减少对我们新GPU的需求。”

可以确定的是，伴随着全球范围内的矿工急于“卖卡回血”，二手市场上即将迎来大批“矿卡”，这对于库存充足的显卡厂家来说，并不是个好消息——以太坊的“合并”意味着全球显卡需求的大幅萎缩，作为一家以显卡为主要产品的企业，英伟达自然要承受这股史无前例的冲击，或者说是“躺赚”后的“反噬”。

更大的影响来自暗处。随着挖矿对显卡销售的影响愈发明显，英伟达CEO黄仁勋在2018年提出，公司必须留意用户买显卡来挖矿的存在，并保证充足的库存来应对。

加密货币圈极大的不稳定性正左右着这一判断，演变成英伟达的一块“心病”。

2 库存“雪崩”

近几个月来，关于英伟达的市场传言沸沸扬扬。传闻称，英伟达为RTX30系列显卡库存头疼不已，而上半年加密货币震荡使得矿潮褪去，大量矿卡流入市场，因而砍单台积电。

7月，据媒体报道，在半导体行业低迷的背景下，台积电遭到AMD、苹果砍单。上个月，黄仁勋证实外界猜想，承认“制造了过多显卡”，将被迫降价销售。

或许，库存“雪崩”并未结束，RTX40系列注定要伴随大量RTX30系列，相关机构预测，全球用于挖矿的显卡超2000万张。在以太坊合并的影响下，英伟达对市场需求的预计失误可能还会出现。

以太坊是当前全球最大的去中心化开发网络。在挖矿方面，比特币的 SHA-256 加密算法使得专注算力的ASIC矿机占领市场，大厂商形成中心化的垄断地位，以太坊创始人Vitalik在以太坊白皮书曾反思这一点：“比特币挖矿不再是高度去中心化和追求平等主义的。”

因此以太坊在挖矿上，采用了不同于比特币的Ethash 加密算法，通过限制挖矿效率，遏制挖矿生态中心化趋势。从市场层面，《律动BlockBeats》认为，以太坊未被垄断的挖矿市场，恰好为售卖独立显卡的英伟达提供了一个巨大市场。

当以太坊告别挖矿，针对英伟达的余波或许比加密货币整体波动来得更为剧烈。事实上，这份担忧在最新财报中被反复提起：“加密货币标准和流程的变化，包括但不限于以太坊2.0合并，可能会减少GPU用于以太坊挖矿使用，增加转售行为，对零售价格产生负面影响。”

此前，为将挖矿需求的销售引导至CMP产品，英伟达推出了限制以太坊挖掘能力的诸多显卡，但也承认无法预测能否达成预期效果。这些策略的影响确实相当有限，今年5月，曾有报道指出，英伟达显卡LHR已被破解并恢复到100%以太坊算力。

英伟达总结，公司产品依赖于第三方制造、组装，生产周期很长，受到产能、组件因素影响，需要提前对需求作出预计，供需错配导致的产品短缺或库存过剩都将影响财务业绩。而加密货币挖矿或许是其第一大业务“游戏”中最大的不确定因素：“我们很难合理量化加密货币挖掘减少导致游戏需求下降的程度”。

全球经济下行，币圈震荡，当“算力即权力”的表征逝去，遗留的不确定性让英伟达至今仍留在“过山车”上。

对于英伟达来说，似乎只有“坏消息”。

3 更坏的消息

小编从获得的一份《英伟达会议纪要20220902》中得知，A100不仅用于自动驾驶，更多用于数据中心业务，阿里云、腾讯云等国内云厂商均有采购。从全球收入比例来看，英伟达A100对整个数据中心业务的贡献超过50％，对于中国的具体数据，暂未披露。

不过，在英伟达2022财年269亿美元的收入中，超过四分之一来自中国。黄仁勋上个月在与分析师的电话会议上表示，中国是“对我们来说非常重要的市场，对我们来说是一个非常大的市场”。

去年11月，英伟达市值突破8000亿美元，成为全球市值最高半导体企业，是英特尔、高通的四倍。不过，低于市场预期的业绩等让英伟达的股价在今年持续下跌。再遇上“断供”事件，英伟达股票在随后五个交易日继续狂跌，跌幅近22%，市值蒸发近1000亿美元。9月6日，英伟达股票继续下跌，收于134.65美元，总市值3366亿美元，和去年高位8300亿美元相比，消失了近六成。

这样的困境似曾相识，上一家因“芯片”受到大影响的企业是华为。芯片断供后，华为消费者业务的营收从2020年上半年的2558亿元，降至2022年上半年的1013亿元。只不过，华为是在供给端迎来了不确定，而这一次，英伟达是在需求端迎来不确定。

在那份会议纪要中，英伟达方面表示：“公司还在与合作伙伴一起解决问题，截止到目前尚未收到中国企业的出口许可证申请。”不过，英伟达在两天后发公告称已获得美国政府批准，可在明年3月前继续向美国客户出口（到中国）的产品提供A100，明年9月前继续履行A100和H100的订单。

但无论A100和H100未来是否还能跨越太平洋，时代的一粒灰，终究还是落到了英伟达头上。

4 靠元宇宙能“自救”吗？

回顾一年以来英伟达在二级市场的表现，可以看到“过山车”的顶点是去年11月。彼时，英伟达股价达到346.47美元的最高点，市值突破8600亿美元。而今截至发稿，英伟达市值只剩下3090亿美元。

在近一年的整体下滑中，今年二季度财报的发布日也是一个下坠节点，这份财报成绩远不及5月份给出的81亿美元业绩指引，二季度收入仅有67亿美元，其中游戏业务收入的大幅下滑让人忧心。

在财报中，另一项数据则更能直接联系到其在库存上的困境。今年二季度，英伟达净利润为6.56亿美元，相比去年同期的23.74亿美元暴跌72%。抛去经营费用和支出不谈，毛利润仅有29.15亿美元，同比降幅超30%，毛利率4年来首次跌破50%到43.5%，体现出市场终端销售的压力。唯一的惊喜来自游戏业务外的第二大业务“数据中心”，38.06亿美元的营收实现近38%的同比增长。

当前，全球消费电子处于下行周期，而美国芯片法案也带来更多市场外因素影响。低谷之中，英伟达如何自救？

人们仍然记得去年8月，黄仁勋公布，此前他在GTC线上峰会上的全程演讲中，14秒为RTX渲染制造的“数字假人”替身，成功引爆人们对方兴未艾的元宇宙的想象。彼时，其团队曾揭露“造假全过程”，英伟达Omniverse平台是搭载所需各项技术的重要平台。

在9月20日的GTC上，英伟达又一次升级了Omniverse，宣布推出“元宇宙”云平台Omniverse Cloud，意在创立开源的元宇宙世界。而据《第一财经》报道，黄仁勋将UGC视为下一代游戏核心，并认为Omniverse可以成为未来的游戏、工业平台。在黄仁勋眼中，元宇宙是一个“物理世界的模拟引擎”。此外，发布会上最受追捧的，是可用于数据中心的人工智能芯片H100，这款被称为“英伟达最强显卡”的芯片预计将于10 月上市。

Omniverse 平台五大应用场景

这或许代表着，在不确定的游戏业务端，英伟达正试着将目光放长远，着手于软件技术建设，而产品端则抓住迅猛增长的数据中心业务。巧合的是，这些正是人们眼中“元宇宙”的基石。

文章来源： IT时报，镁客网，中国企业家杂志