随着产业技术的持续精进，光伏发电效率不断提升，叠加能源变革所释放的庞大需求，光伏产业的增速得以急速释放。如此背景下，我们认为，光伏产业将进入2.0时代：垂直一体化时代。行业发展的车轮滚滚向前，2.0时代实现战略适应性转型是每一个企业都需要面对的课题。

一、国内外形势

2020年来，国内外碳达峰、碳中和政策频出，自上而下推动驱动装机增长，提高了行业远期空间的确定性和成长性。我们以2020-2030年全球发电增速2.5%，2030-2060年发电增速2.0%；煤电、火电逐步退出，水电、核电、生物质小规模发展；主要发展以风光储为主体的能源系统。依据当前各国的保守规划目标，预计到2030、2060年全球保守的光伏新增装机规模为1000GW以上、2400GW以上。

光伏LCOE目前在全球多数地方都可以做到５美分以下的发电成本，国内目前是３毛人民币。我们算的平价，是按照2019年以前，5500大卡的煤炭常年在80美金以下一吨的情况下的电力价格来做对比的。现在煤炭国外市场400美金，欧洲的天然气价格，就不要说了。美国、中东、澳洲等地的LNG，同样也是跟着飞了。现在光伏发电已经不是平价了，而是廉价时代了。

工商业的屋顶，居民的屋顶，水面、湖面，能用尽用。所以，接下来几年的光伏需求，可能是以料定需，料能给到1000G，可能就装它1000GW。要是明年组件能产出200 GW，说不定装它2000GW也不是痴人说梦。到什么时候能消停下来呢？到新能源电力装机到了一定程度，开始部分替代火电，火电上的煤炭、天然气需求降下来，抵消掉环保大跃进带来的传统能源的新增产能的减量，导致传统能源的电力价格回到10美分以下，新能源电力的烧才能暂时消停下。

这个还没算各国每年新增的工业、居民电力需求，还没去算欧洲、澳洲、中国等如火如荼在搞的光伏制氢来替代天然气（未来在航运、重卡等用的能源，以及需要天然气作为燃料、原料的不可替代的部分行业），还没算电动汽车带来的未来可能爆发的电力需求。

二、光伏各环节景气展望

硅料价格区间平稳，国内Q4光伏旺季启动硅料主流价格区间已逐渐平稳，目前单晶致密块料价格维持在303-306元/公斤范围，且新产能季度环比提升幅度继续扩大，Q4将迎来产能释放高峰期，因此价格上涨动能减弱，抢购或囤货现象陆续消退。

下游需求旺季已经启动，9月已有86个、总规模超20.8GW的光伏项目开工，其中集中式光伏电站开工19.9GW，以大基地项目及渔光互补、农光互补等光伏复合项目为主；分布式光伏开工921.8MW，其中整县分布式光伏项目开工规模425MW，占比46%。

硅料环节，产量逐步释放，价格维持强势

产量方面，10月预计产出8.41万吨，较9月的7.59万吨增长显著，原因包括限电因素缓解，大部分企业检修完成，9月新增产能亚硅三期、东立技改爬坡等；11月硅料产出预计9.17万吨，延续增长趋势。

价格方面，10月维持不变，11月考虑到硅片产能仍在增长，价格也很难大幅下跌，且就算进入23年，硅料产出相对于单晶炉扩张的速度还是不够，预判硅料还是可以维持强势地位。其他方面，疫情因素对开工没有影响，但物流效率有所下滑；三部门约谈硅料企业，对硅料价格和产业影响很有限。

硅片环节，排产多因素影响，价格预计持稳

产量方面，近期硅片开工率和物流受到疫情影响，10月部分硅片企业开工率有所下滑。产能上看，硅片依然是最过剩的环节；

石英砂紧张会使得硅片盈利有望一定程度上得到延续。价格方面，硅料放量预期下结合疫情加持，硅片价格基本达到顶点，10月中上旬预计持稳，10月下旬要看疫情，如果疫情缓和的话，硅片还是会率先让利。

电池环节，大尺寸依然紧张，TOPCon路线仍待观察

产量方面，目前大尺寸供应不足，盈利能力较好，出货热情较高，三季度电池企业出货非常好。产能方面，今年后续还会有18GW左右的新增PERC产能，TOPCon则预期将形成268GW产能，但LP和PE路线还不确定，也导致实际放量情况需要观察。

价格方面，目前1.33元/W的价格，在辅材降价的背景下，组件基本可以接受，但再上涨存在一定压力。

组件环节，10月排产较上月小幅提升，价格坚挺或上涨

产量方面，10月整体排产相对9月有5%-10%提升，龙头企业国庆节没有出现大规模放假的情况，但电池涨价后部分小厂排产有所下降。

组件订单非常充裕，排产更多以盈利为导向，叠加疫情影响，尽管硅料加速释放，11月组件排产提升可能也不会太多。

价格方面，目前维持1.95元以上的组件价格签订单没有问题，近期欧洲运费下降，导致新发组件价格可以有1-2欧分下降空间，刺激当地经销商也让利甩货，降价也刺激欧洲市场需求。国内方面，10月下旬由于地面需求旺盛，还有涨价的预期。

玻璃环节，价格来到底部，2023年或有上涨

目前玻璃产能过剩，单玻价格降至26-26.5元/平的低位，组件厂为控制非硅成本，仍在压制玻璃价格。2023年随投产放缓，组件需求增长，玻璃价格有望上涨。听证会目前尚未形成准确结论，但核心方向是限制实力不足的企业进入市场，审评会变得严格。

三、产业趋势：一体化成为必然

如此背景下，我们认为，光伏产业将进入2.0时代：垂直一体化时代。

首先，我们需要不厌其烦的带着大家思考：光伏的第一性原理是什么？其实答案很简单，那就是降本。因为所有发电方式生产的最终商品就是电，而电是最典型的标准品，没有人会去关心我今天手机充的电是来自火电、水电、光伏、风电还是核电，更低的价格是极致标准品的唯一竞争法则。

所以光伏的发展史，就是一部降价史。但是，降价的核心驱动因素在逐渐发生迁移，正是看到这个转折点，因此我们将光伏的发展阶段分为1.0和2.0。

1）技术创新是光伏1.0时代的主旋律

从2001年无锡尚德成立算起，中国光伏产业至少经历了20年的大浪淘沙时代，最终才形成了一条分工明细的强大供应链体系。无论是上游多晶硅、中游电池片，还是下游组件，主要的市场份额都被中国企业牢牢占据。

回望中国光伏产业的崛起之路，由创新所带来的新技术驱动是成功的关键，后发者的追赶反超故事，成为大家津津乐道的商业故事。

比如，隆基股份将金刚线切割技术引入到单晶硅片切割领域之后，整个切割速率提高了2－3倍，成本得以大幅降低。2015年，我国出台了《能效领跑者制度实施方案》，明确促进先进光伏技术产品应用和产业升级的主基调，转化效率更高的单晶硅技术成为突破性技术，颠覆了此前多晶硅主导市场的格局。到今天，发电效率更高、单瓦成本更低的单晶硅片已经实现反超，成为主流。

再比如，通威在2007年就开始在多晶硅生产工艺和装置上优化、验证，到2014年，先后进行四次技改，其综合能耗由最初的每公斤180-200度，大幅降到2015年的每公斤60度左右度。随着技术不断创新，综合电耗、蒸汽消耗、硅粉消耗等生产指标持续下降，目前通威多晶硅的生产成本已降至3-4万/吨（剔除工业硅市场价格因素影响，以不变价计算），相当于2015年主流市场售价的1/3。

另外，还有冷氢化、反歧化、高沸裂解、连续直拉技术、RCZ单晶生长、单晶PERC、双面发电、多主栅等新技术的运用，让光伏发电成本不断下探，推动着中国光伏全面走向产业潮头。

不难理解，中国光伏产业之所以能够从一路追赶做到引领全球，其原动力还是过去二十余年技术变迁——新技术推动行业持续降本增效，成本下行带来需求向上，销量增加反哺技术研发。可以说，这是光伏产业的1.0时代。

技术为王的时代，最高效的商业模式是什么，就是每一个企业集中所有力量于一个点进行攻坚，最终共同完成产业链的创新。这一种模式，在当今的半导体、创新药领域仍在轰轰烈烈地上演。

2）垂直一体化成为光伏2.0时代关键词

虽然未来技术发展依旧充当光伏产业的核心驱动力，但是除开电池片之外各环节的技术路线相对明朗，技术动能已经开始显露疲态。这也是为什么，曾经城头大旗经常变换的光伏行业，在近几年，行业龙头总是几个老面孔。

降本追求永不休。我们看到，在技术快速迭代动能衰减之后，由龙头企业驱动的垂直一体化战略逐渐成为近年行业发展的新趋势。

拿数据说话。按照Solarzoom数据，隆基绿能、天合光能、晶澳科技、晶科能源、阿特斯太阳能是2021年全球光伏组件出货量前五的公司，合计市场占比达61.8%，其他所有厂商的占比仅为38.2%。

在这五大组件龙头中，无一例外的都将垂直一体化战略视作未来发展的重点。

隆基绿能、晶澳科技、晶科能源一体化布局较早，当前一体化率均超过50%，外采比例成功大幅下降。原本天合光能是唯一没有进行一体化布局的专业化组件龙头，但在今年6月17日，其高调宣布投资建设青海（西宁）零碳产业园，全面拥抱垂直一体化。

而且天合光能的“一体化”非常彻底，不仅向上布局硅片，甚至还覆盖至多晶硅及其原材料工业硅，还向下布局组件辅材。据悉，天合光能将在青海投建年产30万吨工业硅、年产15万吨高纯多晶硅、年产35GW单晶硅、年产10GW切片、年产10GW电池、年产10GW组件以及15GW组件辅材生产线。

从某种意义上说，天合光能的转变是光伏产业2.0时代步入加速期的标志性事件。

通过垂直一体化战略，企业的战略自主性将显著提升，不仅能够有效地控制终端成本，并且还可以进一步保证订单的及时交付，对公司的产能规划、业务开拓都有着积极的意义。

更关键的，垂直一体化可以有效保障公司在行业的地位和未来收入稳定性。从当前的结果数据来看，一体化率高的组件公司，它们的组件业务单瓦盈利能力明显强于一体化率低的公司。

四、企业应对：2.0时代该如何自处？

1）战略适应性转变

行业发展的车轮滚滚向前，2.0时代实现战略适应性转型是每一个企业都需要面对的课题。

以通威股份为例，由于尚未完成一体化布局，尽管在这两年挣得盆满钵满，但其商业版图必须思考两个问题：

单压带来天然的高波动性 。很多投资者看到最近两年硅料的景气，就认为这是一个暴利行业， 但实际上，之前的十多年时间中，硅料都是一门不怎么赚钱的生意，甚至一度陷于严重亏损之中 。通威的高盈利能力得益于大胆的逆周期投资，比如2020年2-3月，由于疫情影响，国内多晶硅价格跌至近10年的最低点；但是通威在当时逆周期作出了扩增产能的决定，建设“保山一期”3.75万吨、“永祥二期”5万吨硅料项目。本质上，是一个高波动的行业，与锂电池行业的锂矿类似。

远期硅料过剩的隐忧。 当前光伏行业最缺的是硅料，现在聊过剩，估计会有人觉得是杞人忧天。其实不然，随着光伏产业一体化趋势无法阻挡，这就造成一个结局——上游很多硅料企业的新增产能可能没有那么多买家。

如何适应产业2.0趋势？先发制人，后发则为人所制。既然下游组件往上游一体化做，那上游企业也可以往下游延伸。正是在这个底层逻辑的驱动下，仍守着“金矿”的通威，开始主动进入组件市场。我们认为，未来这种新闻，我们会看到越来越多。

2）战略合理性讨论：从组件的门槛到底高不高说起

向产业链上游或者下游延伸，说起来容易做起来难。有了方向，光伏企业们需要去做可行性探究。一个类比的例子是，是华为造车容易，还是蔚来做芯片容易？

对于本文讨论的光伏产业链，我们讨论市场争议最大的组件环节。

作为唯一与终端客户打交道的产业环节，组件从最开始不被大家重视，到一度被市场认为拥有很强的用户粘性和品牌力，在通威进军组件业务前，市场最终形成的短期共识是这一领域拥有极高的入局门槛（因此资本市场也给了很高的估值）。

但让投资者没有想到的是，通威全面入局组件业务后，立即引发了组件公司股价的连续下跌，市场对组件龙头护城河的信仰瞬间灰飞烟灭。

今年8月17日，通威成为华润电力3GW集采大单第一中标候选人，间隔不到一个月，9月6日，通威又以第一中标候选人中标广东省电力开发有限公司将近4亿元的组件大单。

这不禁让人产生疑问，组件的门槛究竟高不高？

众所周知，光伏主要依靠电池片来发电，但单体电池片输出电压过低，不能独立使用，必须经过一定数量的串联和并联；同时，电池片还很容易被外界环境腐蚀，耐受性较差，容易发生衰退。为了保证电池片的正产工作，就需要通过封装环节来保证电池片的平稳运营。

组件既是能够单独提供直流电输出且不可分割的最小单位，也是下游终端的直接载体，因此其被看成整个光伏发电系统的核心。

拆分光伏组件结构，不难发现其主要由电池片、光伏玻璃、胶膜、背板、焊带等部件组成。不同于硅片和电池片环节的效率比拼，组件的核心目的在于通过封装保证电池片发电效率的稳定，因此更考验企业的工程工艺。

纵览整个光伏产业链，组件环节是为数不多的轻资产业务，核心业务以封装为主，因此传统业务模型多依赖于外采，虽然本身的利润率不高，但却拥有较高的资产周转率。鉴于这样的行业特性，组件企业的核心竞争力主要有三方面：工程能力、品牌效应、供应链能力。

通威是产业后来者，并不具有传统组件大厂的品牌溢价优势，但多年硅料生产已经积累了成熟的工程能力、技术储备能力、公认的行业拔尖的企业管理风格等，再加上本就很强的上游供应链能力，带给通威充足的资本去抢食组件市场。

此外，在整个光伏产业链条中，组件的扩产周期最短仅6个月，越是产业上游扩产周期就越长。虽然组件厂商早已开启垂直一体化布局，但由上自下进行布局的通威明显速度更快，效率更高。

概括而论，光伏组件虽然具有一定的入局门槛，但对于类似通威拥有强大的供应链优势的老牌玩家，以及通威40年强大的品牌打造、构建及传播整合能力，不用花太多时间和费用投入即可追上甚至超越。也就是对通威们来说，组件的壁垒并不高，这也是为何市场看多新入局者通威，看空传统组件公司的原因。

再说回公司战略选择，我们认为一体化是正确的战略方向，同时要保证自己延伸的触角，要仍在能力圈范围内，这两者缺一不可。

文章来源： 零碳新能，虎扑，九方金融研究所