三季报拉开序幕，光伏大佬们纷纷交出了亮眼的成绩单。

从设备到硅料、硅片和一体化企业，上至千亿龙头，下至跨界新贵，普遍收获了可观的业绩增长。如晶盛机电、高测股份、通威股份、隆基绿能、TCL中环、双良节能、上机数控、锦浪科技等玩家纷纷披露了不错的三季报预告。

但与此同时，资本市场对此反应并不热情。从8月19日的阶段性高点算起，光伏ETF(159857)最高回落了24%，至今仍远未恢复。上市公司们的业绩高增长和资本市场的相对悲观之间，似乎形成了某种背离。

刨除A股整体低迷的影响，行业指数回落的背后，实际上是资本市场对于光伏赛道过度竞争的担忧。

这种担忧主要针对近期两个重要的行业现象。一是由龙头企业驱动的垂直一体化成为趋势，以通威股份为代表的、越来越多的光伏龙头企业开始一体化；二是越来越多的新玩家从服装、汽车、快递、玩具等行业跨界入局光伏，且实力不俗、来势汹汹。

光伏赛道在技术、市场和供应链层面，并没有足够高的门槛。这为新玩家的跨界入局和老玩家的一体化扩张提供了便利条件。过去两年，伴随着碳中和成为国家战略，光伏赛道的增长具备了超强的确定性，企业纷纷抛出大手笔的扩张计划，以分食增量。

但在行业疯狂扩张的同时，阶段性产能过剩的风险仍正在不断累积当中。未来行业的激烈洗牌和淘汰赛也将在不远处，资本市场则对这一风险表示了厌恶与担忧。

01

光伏的地位

1、我们正处在第四次工业革命——新能源革命。

用太阳能发电是人类社会能源史上重大飞跃，未来的能源将取之不尽用之不竭。

第一次工业革命的标志是蒸汽机的发明和使用，人类进入了“机器时代”。第二次工业革命标志是电力发明和广泛应用，人类进入了“电气时代”。第三次工业革命是计算机和互联网的发明和普及，人类进入了“信息时代”。

这次新能源革命的影响力不亚于前面三次。目前，人们对光伏有了初步的认识，但光伏发电全球渗透率尚只有3％，如果未来达到30-40％，请问世界的光伏天花板还有多高？

2、光伏是改善全球气候，重构全球能源格局，保障各国能源安全的历史机遇。

改善全球气候，实现“碳中和、碳达峰”是光伏行业发展的目标。俄乌战争带来的能源危机、北溪管道被炸再次夯实了光伏为代表的可再生能源替代传统能源的中长期逻辑。

无论哪个国家，对光伏发电依赖度只会强化，行业增长更加波澜壮阔。业界认为全球光伏今年新增装机有280GW，五年内达到1000GW是大概率事件，随着TW级时代到来，庞大的光伏产业链正在展示东方大国面前。

3、光伏行业的格局并不会如有些人想象的那样快速恶化。

在逆全球化的国际背景下，世界各国对能源的安全和经济性越是重视，对光伏产品的需求越大。国家经济增长的压力越大，依靠新能源拉动经济的动力就越大。

发展光伏同时包含了消费、投资、出口三重属性，将成为经济发展的重要引擎。

巨大的行业空间和高速的行业增长虽然引得无数资本玩家跨界进入光伏，但这并不代表竞争格局的破坏，真正具有技术创新基因的企业可能会获得更好的发展。

即使在房地产时代，从没有人担忧过招、保、万、金的竞争格局，但是好行业也需要从业者规范和自律。

4、光伏行业横跨了多个行业，未来将出现更多差异化的竞争和定价。

光伏行业不同环节涵盖不同的国民经济门类，横跨了化工、材料、电力电子、高端制造等多个门类和产业，简单、机械地用同质化的思维从事行业研究是极不严谨的态度。

其实光伏产业各环节不断地在差异化与同质化中切换中发展起来的，作为投资者应该聚焦那些引领技术迭代，不断创造差异化的优秀公司。

因此，不同时期的产业环节研判和细分赛道的选择十分重要，不同环节的估值定价也至关重要。

5、技术创新和迭代是未来光伏产业发展的主旋律。

非线性的技术创新和迭代会成为未来整个中国制造业的常态，以上对光伏企业和其他制造业的企业都是长期而艰巨的挑战。

真正具有创新精神、引领行业技术迭代的企业将会进入“无人区”，他们注定是孤独的。这种创新可能是蛙跳式渐进的，也可能是突变式颠覆性的。他们也将通过技术创新构建自己的壁垒，并从技术创新中持续受益。

6、光伏行业各个环节的技术创新将更加五彩缤纷。

未来几年，光伏产品在高通量、高功率、高转换效率的驱动下，厂商在大尺寸、大功率、薄片化、N型技术不断创新迭代建立护城河。

高纯硅料、颗粒硅、大尺寸硅片、钨丝切割、N型电池片、高功率组件、高转换效率的逆变器成为光伏相关环节的技术创新重点，资本在这些细分环节投入十分活跃的。

未来还有更多新技术会出现，拥有理工科知识的投资人可能更容易获得正确的认知，投资者应该加强行业跟踪显得较为重要，判断在各个细分赛道出现的差异化竞争力，资本的专业度是可以激发资本的活跃度。

02

一体化成为必然

首先，我们需要不厌其烦的带着大家思考：光伏的第一性原理是什么？

其实答案很简单，那就是降本。因为所有发电方式生产的最终商品就是电，而电是最典型的标准品，没有人会去关心我今天手机充的电是来自火电、水电、光伏、风电还是核电，更低的价格是极致标准品的唯一竞争法则。

所以光伏的发展史，就是一部降价史。但是，降价的核心驱动因素在逐渐发生迁移，正是看到这个转折点，因此我们将光伏的发展阶段分为1.0和2.0。

1）技术创新是光伏1.0时代的主旋律

从2001年无锡尚德成立算起，中国光伏产业至少经历了20年的大浪淘沙时代，最终才形成了一条分工明细的强大供应链体系。无论是上游多晶硅、中游电池片，还是下游组件，主要的市场份额都被中国企业牢牢占据。

回望中国光伏产业的崛起之路，由创新所带来的新技术驱动是成功的关键，后发者的追赶反超故事，成为大家津津乐道的商业故事。

比如，隆基股份将金刚线切割技术引入到单晶硅片切割领域之后，整个切割速率提高了2－3倍，成本得以大幅降低。2015年，我国出台了《能效领跑者制度实施方案》，明确促进先进光伏技术产品应用和产业升级的主基调，转化效率更高的单晶硅技术成为突破性技术，颠覆了此前多晶硅主导市场的格局。到今天，发电效率更高、单瓦成本更低的单晶硅片已经实现反超，成为主流。

再比如，通威在2007年就开始在多晶硅生产工艺和装置上优化、验证，到2014年，先后进行四次技改，其综合能耗由最初的每公斤180-200度，大幅降到2015年的每公斤60度左右度。随着技术不断创新，综合电耗、蒸汽消耗、硅粉消耗等生产指标持续下降，目前通威多晶硅的生产成本已降至3-4万/吨（剔除工业硅市场价格因素影响，以不变价计算），相当于2015年主流市场售价的1/3。

另外，还有冷氢化、反歧化、高沸裂解、连续直拉技术、RCZ单晶生长、单晶PERC、双面发电、多主栅等新技术的运用，让光伏发电成本不断下探，推动着中国光伏全面走向产业潮头。

不难理解，中国光伏产业之所以能够从一路追赶做到引领全球，其原动力还是过去二十余年技术变迁——新技术推动行业持续降本增效，成本下行带来需求向上，销量增加反哺技术研发。可以说，这是光伏产业的1.0时代。

技术为王的时代，最高效的商业模式是什么，就是每一个企业集中所有力量于一个点进行攻坚，最终共同完成产业链的创新。这一种模式，在当今的半导体、创新药领域仍在轰轰烈烈地上演。

2）垂直一体化成为光伏2.0时代关键词

虽然未来技术发展依旧充当光伏产业的核心驱动力，但是除开电池片之外各环节的技术路线相对明朗，技术动能已经开始显露疲态。这也是为什么，曾经城头大旗经常变换的光伏行业，在近几年，行业龙头总是几个老面孔。

降本追求永不休。我们看到，在技术快速迭代动能衰减之后，由龙头企业驱动的垂直一体化战略逐渐成为近年行业发展的新趋势。

拿数据说话。按照Solarzoom数据，隆基绿能、天合光能、晶澳科技、晶科能源、阿特斯太阳能是2021年全球光伏组件出货量前五的公司，合计市场占比达61.8%，其他所有厂商的占比仅为38.2%。

在这五大组件龙头中，无一例外的都将垂直一体化战略视作未来发展的重点。

隆基绿能、晶澳科技、晶科能源一体化布局较早，当前一体化率均超过50%，外采比例成功大幅下降。原本天合光能是唯一没有进行一体化布局的专业化组件龙头，但在今年6月17日，其高调宣布投资建设青海（西宁）零碳产业园，全面拥抱垂直一体化。

而且天合光能的“一体化”非常彻底，不仅向上布局硅片，甚至还覆盖至多晶硅及其原材料工业硅，还向下布局组件辅材。据悉，天合光能将在青海投建年产30万吨工业硅、年产15万吨高纯多晶硅、年产35GW单晶硅、年产10GW切片、年产10GW电池、年产10GW组件以及15GW组件辅材生产线。

从某种意义上说，天合光能的转变是光伏产业2.0时代步入加速期的标志性事件。

通过垂直一体化战略，企业的战略自主性将显著提升，不仅能够有效地控制终端成本，并且还可以进一步保证订单的及时交付，对公司的产能规划、业务开拓都有着积极的意义。

更关键的，垂直一体化可以有效保障公司在行业的地位和未来收入稳定性。从当前的结果数据来看，一体化率高的组件公司，它们的组件业务单瓦盈利能力明显强于一体化率低的公司。

03

内卷再升级

当整个赛道的竞争实现了整体的升维，赛道也因此变得更加内卷。

一体化已经成为光伏龙头企业的普遍选择，但其不仅仅只作用于单个玩家，而是会深刻影响到整个行业的发展。

如前文所言，垂直一体化可以帮助玩家平抑周期、降低风险和增厚利润率。但一旦业内多数玩家都开始搞垂直一体化，专业化厂商在某个环节的风险敞口也会随之加大。为了降低这种风险，专业化厂商们“被逼”只得选择加入垂体一体化企业的阵营。

与此同时，当大多数玩家都实现了垂直一体化，垂直一体化厂商相较于专业化厂商的优势也就不再存在。当整个赛道的竞争实现了整体的升维，赛道也因此变得更加内卷，行业的盈利空间最终会被不断压缩。

有券商分析指出，在当前光伏行业的背景下，深度垂直一体化能让企业生存下来的概率更大。但垂直一体化的推进，将让产业链各环节盈利水平都回归到较为平庸的水平。

近期最有代表性的事件，就是通威从专业化向一体化的布局。

众所周知，通威股份是光伏硅料和电池双龙头，一直走专业化的路线。8月19日，通威股份拟中标华润电力3GW光伏组件设备集采的消息引起了行业的“巨震”。天合光能当日盘中最大跌幅超16%，隆基绿能最大跌幅超8%，晶澳科技的股价更是触及跌停。而通威的股价则逆势上涨了4.88%。

究其原因，通威的组件报价远低于对手，通过降价给行业带来了较大冲击。市场担忧，通威一旦切入下游组件环节，硅料的利润完全可以弥补组件的亏损，甚至可以不计成本地抢占市场份额。那么其他组件玩家，尤其是单一组件环节的玩家将会面临十分严酷的竞争。

除此之外，光伏全产业链扩产“竞赛”，也引发了业内对于行业阶段性产能过剩的担忧。

据统计，仅在今年上半年，就至少有超过20家A股上市企业宣布进军光伏赛道，并引发股价异动，如沐邦高科、宝丰能源、钧达股份、江苏阳光、皇氏股份等。这些跨界玩家们来自房地产、服装、汽车、快递、玩具等各行各业，随着它们及其背后的资本涌入，光伏市场产能会急剧扩大，市场供给会迅速增加。

其中有不少高管都是行业内的“光伏老兵”再就业，如晶科能源前任首席运营官郭俊华被挖到了沐邦高科，麦迪科技的总经理陈剑嵩曾就职于协鑫集成。这使其新玩家们在跨界布局的门槛得以进一步降低。

然而，新产能的快速布局并不能让老玩家们退却。相反，由于新产能具备技术和成本双重优势，老玩家们只能进一步扩大新产能以提升市占率，也竞相加入扩产竞赛。

当新进入者与老牌势力之间重新划分蛋糕，不可避免的就是出现产能过剩与价格战，竞争必然加剧。尤其是在近两年惊人的扩产潮之下，行业洗牌或将加速到来。

面对有可能到来的洗牌，如前文所言，深度垂直一体化的企业在激烈竞争中成功突围的胜面更大。但当垂直一体化已经逐渐成为行业标配，对于企业来说也就不再是制胜法宝。

未来的光伏行业竞争将是综合成本的全面比拼。正如通威股份副董事长严虎判断称：“未来光伏企业竞争不再是简单的技术或产能比拼，更多在于系统性能力，拼的是成本、质量、技术和综合效率，成本略高就会被市场淘汰。”

04

下游需求无虞

光伏赛道未来的成长远未触及天花板。

虽然行业竞争正在不断加剧，但光伏赛道的未来前景和发展空间始终值得期待，这成为行业发展的确定性和时代红利。

根据我国碳中和的目标，我国距2030年12亿千瓦的累计太阳能、风电装机最低要求，仍有逾近7.5亿千瓦的装机差额，如果以此数据按10年平均计算，即意味着风、光每年的新增装机将不低于75GW。且我国光伏装机量已经连续9年世界第一。

尤其在国内经济稳增长的大背景下，加大对于绿电行业的投资也成为稳增长的重要手段和能源央企们的关键KPI。

国际市场方面，在碳中和的大背景下，对于光伏的需求也在蓬勃发展。而中国的光伏产品已经制霸全球，是海外实现碳中和无法绕开的上游供应商。公开数据显示，2021年中国为全球市场提供了超过70%的光伏组件。

近期美国商务部已经最终确定了实施总统公告10414的拟议法规（最终规则），免除对东南亚进口的电池及组件的反规避或反倾销关税，并新增适用范围。据统计，目前美国光伏组件的进口来源中，尽管来自中国的仅占比不到5%，却有超过80%的产品来自中国光伏企业设厂的东南亚，因此该法规对于中国光伏组件企业们是集中的利好。

此外，9月中旬，德国政府在其2022年年度税收法案中批准了一项措施：自2023年初开始，取消户用光伏所得税，以及户用和公共建筑光伏系统增值税。这有望继续刺激德国的光伏装机需求和国内组件厂商的出口。

纵观国内光伏行业几十年的发展历程，从第一批光伏龙头无锡尚德、江西赛维破产，到汉能退市，再到隆基、通威等新光伏龙头崛起，行业几经曲折，才形成了如今成熟且具有全球竞争力的产业链。

未来在全球碳中和的大趋势下，对于更便宜、清洁的电力仍是人们永恒的追求，光伏赛道未来的成长远未触及天花板。对于有长期高增长潜力的、高景气的赛道，资本市场也会始终给予关注，中途的波折不会改变长期趋势。

不过，赛道的胜利者最终只会属于少数人。

今年以来，通威在多个光伏组件集采中频频低价中标的消息虽然让市场一度“惊恐”。但站在全国一盘棋的角度上，光伏组件成本下降推动光伏装机和双碳目标实现是长期大趋势；以成本定输赢、以效率决胜负的充分竞争市场，也将成为光伏行业的主流。

在此背景下，玩家们要做的，就是利用规模化优势，或是采取纵向一体化布局、或押注新技术等手段，继续降低综合成本，打开更大的市场，续写2.0时代的新篇章。

文章来源： 有研识泰山，黑鹰光伏，巨潮WAVE