有这样一个产品，它由李嘉诚“唯一的偶像”、美国“现代版爱迪生”迪恩·卡门设计，在2001年推向市场前，曾得到苹果灵魂人物乔布斯、亚马逊创始人贝索斯的产品建议。

这个产品就是平衡车，最先推出平衡车的公司被命名为赛格威（Segway）——意指“流畅平顺地走”。

乔布斯曾预测，平衡车将会是“与个人电脑一样的大买卖（as big a deal as the PC）”。

然而，乔帮主有生之年，这种创新型的产品始终未能达到梦想的百亿规模。赛格威也几经易手，最终在2015年被一家成立仅3年的中国企业收入囊中。

这家中国企业，就是九号公司（2020年7月前公司中文名为“九号机器人”）。

收购赛格威后，九号公司跃升为全球平衡车龙头，于2020年10月登陆科创板，成为A股首家以VIE架构上市的企业。上市之后，九号公司股价一路上涨，在2021年初达到了历史最高的112.7元/股，市值最高达约803亿元。

然而，近两年时间过去，九号公司头上“科技新贵”的光环黯淡了下来。刚刚过去的10月份，九号公司股价大幅下滑，其中25至27日连续三天收盘价格跌幅偏离值累达30%。至11月1日，九号公司股价已回落至32元左右，市值仅剩约230亿。

市值不断回落，九号公司在10月28日公告，称将花费不低于1亿元、不超过2亿元进行股份回购。

资本热情褪去背后，九号公司的“拳头产品”平衡车仍陷在小众市场的窠臼之中，而要在服务机器人、电动两轮车等市场闯出名堂，同样困难重重。

半年报的“红与黑”

2022年上半年，九号实现营收48.2亿，同比增长2.16%，实现净利润2.56亿，同比增长0.63%。

数字上的平淡为人关注，却也掩盖了九号业务正在发生的结构性变化。

首先，九号的总收入结构显著变化。数据上，九号二季度收入实际略微下降，下降的原因是渠道。上半年，小米定制产品分销收入为7.32亿元，同比下降59.18%。反推下来，九号公司在半年降低了超10亿元小米渠道收入的情况下，保持了营收利润双增长。

作为曾经和小米绑定比较深的公司，小米渠道收入下降，那么整体营收受影响则是必然事件。但从数据上能够看到，九号公司对单一性渠道的收入依赖正在下降，因为自主品牌销售情况大大增强：上半年自主品牌销售收入26.33 亿元，同比增长43.41%；ToB 产品销售收入14.55 亿元，同比增长33.66%。

九号已经不再是电动平衡车的学徒，而小米也不可能永远和一家公司捆绑。矛盾的是，市场一方面想要九号公司降低对小米渠道的潜在依赖，另一方面却又不愿意看到过多的营收损失。

其次，九号公司尽管受客观因素影响，导致营收利润同比增速表现一般，但市场似乎也忽视了其现金流的大幅增长。

九号公司上半年经营现金流同比大增368.37%至9.8亿元，半年报中透露的原因是去年的应收账款回款，其在报告中的陈述：“二季度，中国及亚太地区的电动滑板车和电动两轮车因新冠疫情和地区冲突，出货受到影响，但欧洲、美国地区的零售和 ToB 业务以及终端需求在上半年始终保持了良好的同比增长。”

另外，松果财经认为，九号自主品牌的盈利能力要强于为其他渠道提供的定制，所以其二季度的毛利率已经回升到26.71%，净利率达7.49%，环比一季度大幅提高。九号公司这份半年报目前收到了9家机构的点评，6家机构着重强调了盈利能力的边际改善。

最后则是产品结构改善对业绩增长的影响。公司旗下新兴业务赛格威全地形车上半年销量为8627台，收入3.7亿元，同比增长172%，单辆车收入4.3万元，环比提升了1.3万元。其对利润预期的优化和产品结构的改善是看得到的。

另外，九号智能电动两轮车上半年销量30.7万台，收入9.3亿元，同比增长81%。这部分目前的亮点是高端市场品牌地位稳固，但规模效应还有待提升。

加上今年在欧美市场发布的GT系列、P系列、D系列、S90L等智能电动滑板车新品，欧洲完成批量交付且反响良好的赛格威割草机器人，九号公司正在不断拓展利基市场边际。随之而来的是投入的加大，而这显然会影响市场的认识。

加入两轮电动车混战

两轮电动车在国内的市场规模更庞大，增速非常明显。在新国标和“碳中和”概念加持下，弗若斯特沙利文预计，中国两轮电动车年复合增长率将提升至7.2%，市场规模将达到1089.9亿元。

由此，短交通赛道也坐上了“风口”，不仅外部玩家眼热插手布局，赛道内企业也纷纷拓展既有市场。九号公司，近年也开始在两轮电动车方向重点发力，试图抢占更多的份额。

其2021年中报数据显示，智能电动两轮车实现营收5.13亿元，超过2020年全年收入，是增长最快的业务。但就赛道对手而言，前有雅迪爱玛、后有小牛电动，九号公司的“智能”故事恐怕难讲出新花样。

事实上，在前两年的相对存量市场中，两轮电动车就已经陷入内卷境地，比如雅迪、爱玛和新日等传统厂商近年来纷纷在高端化、智能化方面加码。而雅迪、爱玛的线下门店超两万家，小牛超3000家，而九号仅1700家，尽管行业尚且有空间，但想补足短板也非一时之功。

去年，九号公司电动两轮车和电踏车业务毛利率仅11.19%，大幅低于其主营电动平衡车类业务25.09%的毛利率，更远低于机器人业务的36.19%，成为拉低拖累整体毛利率的重要因素。在诸多方面尚不占优的当下，九号公司电动两轮车业务怕很快会遇到瓶颈。

2021年，九号公司的毛利率由前一年的27.69%下滑至23.23%。财报中写道，导致毛利率下滑的原因包括“电动两轮车系列建店补贴冲减营业收入”等。

可以预见的是，未来要在电动两轮车市场中占据一席之地，九号公司势必还要付出更多代价。而要在这个红海市场中复制其在平衡车市场的成功，则是难上加难。

文章来源： 每日财报，松果财经，市界