近期，玻璃生产环节所需的主要原料纯碱价格出现大幅抬升。截至11月28日收盘，纯碱主力合约报2699元/吨，当日涨幅0.3%，重新回到2022年8月份以来的历史中位水平。将时间线拉长来看，11月1日以来，纯碱价格已累计上涨16.99%。

反观玻璃产品方面，截至11月28日收盘，玻璃主力合约报1408元/吨，当天涨幅0.14%，11月1日以来，累计上涨4.61%，仍处于2020年6月份以来的最低水平。

目前纯碱价格正处于高位运转，且仍有震荡上行的迹象及条件，而浮法玻璃受下游需求收缩影响，价格处于低位。成本上涨与产品价格下滑正在形成合力，挤压玻璃企业利润。这一情况何时能够缓解，还要看纯碱厂商累库及房地产行业的整体融资情况能否得到改善。

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纯碱价格强势或持续至春节前

玻璃工业是纯碱的最大消费需求端，平均每吨玻璃消耗纯碱约0.2吨。

现货价格方面，生意社数据显示，11月28日纯碱现货参考价报2640元/吨，较11月1日以来累计下跌10元/吨，跌幅0.38%，从历史价格水平来看，虽不及2021年9月份-12月份期间创下的历史最高纪录3687.5元/吨，但也已经处于近几年的历史高位水平。

东高科技高级投资顾问揭冲表示，近期纯碱价格维持强势，主要在于纯碱库存处于较低水平，与此同时，下游玻璃厂在春节前或出现较强的补库意愿，市场预计纯碱货源偏紧。

“虽然下游的玻璃生产企业已经出现亏损，对重要原材料之一的纯碱采购意愿正在降低，但是纯碱企业在低库存格局下，挺价意愿仍然偏强。同时，近期供给端受新冠疫情等因素出现了一定程度的扰动，叠加宏观情绪正在回暖，也对纯碱价格维持强势形成了支撑。”揭冲说。

据了解，今年以来纯碱库存持续下滑，纯碱厂家库存由2022年年初的180万吨已下降至11月下旬的30万吨左右，累计下降约150万吨，轻质和重质纯碱库存同步下降，均处于历史低位水平。与此同时，受国内外纯碱价差持续高位影响，10月份-11月份国内纯碱出口数据良好。

方正中期期货方面表示，近期纯碱厂家开工负荷维持在高位，同时，重质纯碱需求持续增加，加之出口量维持在高位，重质纯碱厂家库存仍在延续下降趋势，轻碱市场变动不大。

“随着纯碱价格维持上扬，纯碱企业的生产利润也‘水涨船高’，纯碱行业的高利润与下游浮法玻璃的亏损形成了鲜明的对比，鉴于上下游盈利悬殊，预计玻璃生产企业在春节前的补库意愿或不及市场预期，纯碱的强势行情或持续之该时点。”揭冲如是称。

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多重因素扰动，玻璃行业盈利处在历史底部

1、浮法需求受疫情及地产下行拖累

房地产仍是浮法玻璃核心需求来源。浮法玻璃是目前最主要的玻璃生产成型工艺，其生产线具有产能刚性的特点，在一定时间内浮法玻璃的价格主要受需求的驱动。从当前的浮法玻璃消费结构上看，房地产行业仍然是玻璃消费的重要终端。据隆众资讯数据显示，2020年建筑玻璃占浮法玻璃的比重高达88%，房地产行业的整体表现是决定玻璃需求变动的重要因素。

信用风险叠加疫情反复，房地产开发行业持续下行。去年三季度以来，房地产开发企业陆续出现流动性风险、“资不抵债”等问题导致信用风险问题，房地产行业的有息债务增长在“三条红线”政策的约束下，房地产行业资金压力明显。叠加今年以来全国各地疫情反复的影响下，房地产行业景气度持续下降。据国家统计局数据显示，2022年前10月，房地产开发投资/竣工面积/新开工面积同比分别-8.8%/-18.7%/-37.8%，地产基本面持续下行。

反映在浮法玻璃需求端，受房地产行业景气持续下行影响，玻璃销量持续下滑，库存处在历史高位。自2021年下半年以来，浮法玻璃销量整体呈现下行趋势。2021年7月至2022年7月中，共有10个月销量表现同比下滑，其中2022年4月、5月，浮法玻璃销量分别同比下滑14%、27%，产销率保持在历史同期较低水平，行业库存则处在历史同期高位。

2、当前行业盈利处在2015年以来的底部

从价格端来看，自2021年三季度以来一直处在下行通道。虽然今年下半年以来浮法玻璃平均价格比2020年疫情时的底部水平高300元/吨左右，但考虑到成本端纯碱、石英砂等原材料和天然气、煤炭等燃料价格的涨幅，玻璃的涨幅远远无法覆盖成本端的上涨（粗略假设生产每吨玻璃消耗0.2吨纯碱和210立方米天然气，下半年以来纯碱平均价格相比20年底部增加1300元/吨，天然气价格增加1元/立方，对应单吨纯碱/天然气成本分别增加260/210元，远高于价格涨幅），行业亏损面持续加大。根据钢联数据我们测算，各类浮法工艺生产的玻璃单位净利已经亏损160~180元/吨，基本处于2015年以来的历史最低水平。

以成本管控优势明显的龙头企业旗滨集团为例，2022Q3单位毛利已降至不足10元/重箱，单位净利则接近于0，处于2017年以来历史最差水平，2018年最差情况下其单位净利也达到10元/重箱左右，可判断行业大多数企业处于深度亏损状态，行业盈利处在绝对底部。

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支持地产政策频出，中长期仍有渗透率提升空间

1、前期剪刀差对竣工需求形成支撑

浮法玻璃安装时间与房屋竣工时间相近。浮法玻璃下游主要用于建筑幕墙及家庭装修。对于建筑幕墙，要在结构封顶完成后进行安装，对于家庭用玻璃，一般在电梯安装完后进场，均属于建筑流程后端，与竣工时间接近，因此，市场普遍认为玻璃需求与房屋竣工面积关系密切，通常认为玻璃销量与房屋竣工面积为同步指标。从近年来累计同比变化上看，浮法玻璃销量与竣工面积变化趋势基本一致。

房屋新开工面积与竣工面积剪刀差持续扩大。自2017年以来，房屋新开工面积增速一直高于竣工面积增速，尤其是2018年至2020年初，房屋新开工面积始终维持正增长，而同期房屋竣工面积则处于负增长状态，二者剪刀差持续扩大。从原因上看，主要受到房地产资金约束影响。房地产开发商受资金约束限制通常会加快开工和销售促进资金的回笼，同时延缓竣工交付，进而减少施工过程中的资金投入，缓解资金压力，最终导致了新开工与竣工面积剪刀差持续扩大的现象。

前期新开工项目积累，未来竣工仍有支撑。虽然2021年4月起新开工和竣工剪刀差出现一定程度反转，但考虑到前期大量新开工项目积累下来的高基数，以新开工到竣工滞后三年的周期来看，前期竣工开工的剪刀差仍处在消化阶段。

2、短期“三箭齐发”，利好竣工

2022年9月以来房地产行业迎来新一轮政策出台高峰期：全国性政策聚焦于加强信贷支持，打通地产融资通道，完善住房保障体系、落实保交楼、支持合理住房需求等；地方层面限购、限贷、限售等需求限制性措施进一步退出，首套房认定标准持续放宽，首付比例及按揭贷款利率持续下行，多地推行购房补贴政策。

短时间内国家政策“三箭齐发”，地产基本面有望逐步修复。“第一支箭”：国有六大行向优质房企提供万亿级授信额度，为“16条”的政策落实；“第二支箭”：支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，额度为2500亿元；“第三支箭”：重启房企股权融资。

政策利好竣工交付进程，玻璃需求有望逐步好转。政策从多角度、多方式向房企提供资金支持，且第二、第三支箭都针对交付问题（募集资金用于存量涉房项目和支付交易对价、补充流动资金、偿还债务等，引导募集资金用于政策支持的房地产业务，包括与“保交楼、保民生”相关的房地产项目）。当下保交付是房企第一要务，我们判断三箭齐发将明显推动竣工和交付复苏，而玻璃需求与竣工端具有较强相关性，在后续保交付政策下会逐步回升好转。

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如何看纯碱和玻璃后市如何看待？

“随着交割月临近，纯碱价格整体有望偏强运行，玻璃价格有望维持弱势。短期来看，纯碱当前的低库存和玻璃的高库存状态有望延续，纯碱现货价格持稳、玻璃价格稳中略跌的概率较大。中长期来看，纯碱价格主要取决于浮法玻璃冷修、光伏玻璃投产和纯碱新增产能投放进度影响，2023年价格重心或下移；玻璃价格取决于玻璃产线冷修的情况和终端房地产行业的运行情况，中期价格有一定的反弹空间。”李彦杰说。

魏朝明认为，光伏玻璃产能年内增幅显著，对重碱需求强劲，抵消覆盖了浮法玻璃三季度以来的冷修减量。纯碱行业库存整体处于历史同期低位，近期开工率高位运行但行业库存水平仍波动去化。纯碱现货价格8月份以来在2700元/吨附近保持稳定。“未来，这种原料价格走高、产品价格走低的情况能否缓和，一方面要看上游纯碱价格会否出现转折，例如纯碱的累库情况发生变化，随着库存提升，原料方面的压力将有望缓解。另一方面，还要看地产行业的融资环境能否改善，房地产对浮法玻璃需求的影响至关重要。”杨如意进一步表示，对于一些企业而言，为应对浮法玻璃需求收缩、价格走低的态势，可以考虑结合自身生产情况，向光伏玻璃或高端玻璃市场进行转型、切换。

文章来源： 中玻网， 证券日报之声，期货日报