贺利氏认为，美元依然是2023年金价的决定性因素，预计美联储将在2023年期间对货币政策进行微调，毕竟美国通胀可能继续下降，美国经济的疲软则成货币政策制定者的关注重点。

该机构的报告认为，如果金市对此反应过激，欧元计价的金价很有可能再创历史新高。此前的2022年3月，黄金曾以每盎司1870欧元左右的价格创下历史新高。

除了黄金，贺利氏还就2023年的白银和铂金走势给出预测。

一、2022年市场回顾：高通胀主导金价

2022年，高通胀是黄金主要交易逻辑，金价与美债实际收益率阶段性脱敏，在美联储高强度加息下黄金仍呈现韧性。

年初伦敦金整体震荡于1800美元/盎司，2月爆发的俄乌冲突引爆全球商品集体暴涨，金价自2月开始快速上行，并在3月8日触及2070美元/盎司，逼近2020年8月历史高点，随后高位回落。第二季度，美联储开启高强度加息周期，美债实际收益率明显上行开始压制金价，金价再度回落至1800美元/盎司一线。第三季度，衰退担忧下通胀预期开始下行，然而加息预期上修使得美元指数和美债收益率携手快速上行，双重压力下金价下破2021年中后多次下探未果的底部区间1680美元/盎司，最低跌至1615美元/盎司。不过高通胀环境以及全球政治经济不确定性高企刺激了央行购金以及实物金需求，8月以后面对美联储快速加息，金价韧性突显，并在11月10日美国10月核心CPI数据出现首次超预期下降后快速上涨，最高触及1786美元/盎司。国内方面，7月之后国内黄金进口量下降，同时美元兑人民币上行，境内黄金相对国际金溢价明显走扩。

截至11月18日收盘，2022年伦敦金累计跌幅为3.79%；伦敦银累计跌幅为10.13%；上海Au9999累计涨幅为8.76%；上海Ag9999累计跌幅为4.16%；金银比回升7.06%。分季度来看，贵金属Q1、Q4整体上涨，Q2、Q3整体下跌。金银比上行主要集中在美国衰退担忧最盛的第二季度。

二、贺利氏2023年贵金属预测报告

金价在很大程度上将取决于美元走势。贺利氏专家认为，美联储将在2023年期间对货币政策进行微调。毕竟通胀可能会继续下降，而美国经济的疲软将成为“货币守护者”的关注重点。如果美联储保持利率稳定或者降息，则给金价提供支撑。而如果黄金反应“过激”，那么欧元金价很有可能再创历史新高。2022年3月，黄金曾以1870欧元/盎司左右的价格创下历史新高。贺利氏预测，黄金价格将维持在1620至1920美元/盎司之间。

白银方面，对智能手机需求的小幅增长将支撑银价上涨。贺利氏专家预计，2023年5G设备销量有望增长，从而提振白银需求。此外，2023年光伏行业需求将持续上涨，而银饰的需求则会有所下降。银价上涨空间将受限于逐渐增长的矿产量。然而，如果美联储确实改变激进的利率政策，这将压低美元汇率，支撑白银价格，如同金价一样。贺利氏预测，白银价格将维持在17~25美元/盎司之间。

贺利氏预计工业用铂金市场会出现过剩。2023年，矿产供应量预计将增加10%。相反，二次供应量预计将略有下降。由于芯片危机的影响，二手车的需求仍然强劲，因此从废汽车尾气催化净化器中回收的铂金产量将有所下降。不过，从长远来看，随着PEM水电解制氢催化剂的广泛使用，铂金在氢经济中的用量将会增加。贺利氏预测，铂金价格将维持在800至1150美元/盎司之间。

贺利氏专家认为钯金走势存在不确定性。明年的市场应该会出现过剩。汽车行业的需求（80%以上都是大客户）应该几乎不会发生变化，虽然轻型汽车的生产有所恢复，但燃油车的市场份额被电动汽车抢占，因此二者相互抵消。

相较于铂金，钯金价格仍然较高，这将进一步加速铂金对钯金的替代。电气、化工和齿科行业的需求也会再次下降。由于大约40%的钯金供应来自俄罗斯，因此对俄罗斯或其原材料出口商的制裁可能会导致价格风险，尽管这种可能性不大。贺利氏预测，钯金价格将维持在1300至2250美元/盎司之间。

贺利氏认为，同样高度依赖汽车行业需求的铑前景也非常黯淡。由于全球需求量不可能发生太大变化，明年南非矿产供应量的恢复应该足以让市场从今年的供应略有不足变为过剩。这种变化将令仍处于历史高位的铑金承压。同时，二次供应量也不可能发生太大变化。2023年，铑价预计将回升至9000美元至15500美元/盎司的高位区间。

钌价应该会继续下跌。贺利氏专家预测，钌价将维持在400~650美元/盎司之间。钌主要用于电子行业，2023年预计将出现供应小幅过剩。虽然市场供应在年初可能会比较紧张，但一旦南非积压的库存得到处理，情况应该会有所改善，钌价会走低。

铱金价格应已触底。由于PEM水电解制氢催化剂在氢能源行业的增加，2023年铱金的需求应略有回升。这一趋势在未来几年里应该会持续走强。同时，在占全球铱供应量约80%的南非，其供应量预计将会略有上涨。然而，明年的产量面临潜在的风险，因为南非明年可能会继续遭遇停电问题，从而限制铱产量。鉴于目前市场供应紧张，可能会导致铱金价格进一步走强。铱金价格可能将维持在3700至6500美元/盎司之间。

三、2023年金价区间测算

3.1 国际金

我们预计2023年美国多数时间仍将处于高通胀阶段，这意味着金价走势仍将主要受到通胀影响。2021年中至今，采用短端实际利率与1年期通胀互换分别拟合金价的R2均处于0.65左右，表明通胀预期是2021年中至今影响金价走势的主要因素。在《兴业研究商品报告：不同期限实际利率与黄金相关性探究——金价预测的改良模型20220914》中，我们发现作为1年期通胀互换的高频预测指标，油价拟合效果最佳，同时在高通胀环境中，用短端实际利率拟合效果优于长端。所以本文中我们先采用2023年油价预测结果模拟1年期通胀互换，进而根据美联储未来加息路径预测2023年短端实际利率走势，最后分别用1年期通胀互换与短端实际利率两种模型预测2023年金价区间。

从2022年实际金价与两种模型拟合金价对比来看，将两模型结果结合起来效果更佳。综合结果显示，2023年金价走势以震荡为主，第一季度在美联储政策利率继续小幅上行以及油价下探的背景下，金价有继续寻底可能，之后市场交易美国经济衰退和美联储预防式降息，金价触底回升。金价中枢1725美元/盎司，波动区间1580美元/盎司至1870美元/盎司。

3.2 上海金

2022年7月后国内黄金进口量下降，美元兑人民币上行，境内黄金相对国际金溢价明显走扩，境内金价相对国际金以及美元兑人民币的合理估值出现高估。2023年上海金主震荡区间380元/克至430元/克。人民币阶段性升值回调时，境内金价有修复高估的诉求。

文章来源： ​汇通网，贺利氏，兴业研究