展望中长期，随着“通信+”下行业在新能源、高端制造等领域 持续发力，同时海外经济见底反弹，行业在中长期将保持景气向上。

2022行业回顾：凸显韧性，道路渐明

伴随“通信+”下行业开拓新增长曲线，叠加强美元下出口收益，2022 年前三季度通信 行业稳健发展。但受到高基数以及宏观环境影响，总体看来，通信行业在 2022 年第三季 度收入增速有所放缓。受益强势美元，专网通信影响消除，通信行业利润在 2022Q3 继 续维持强劲的修复势头。高基数与弱环境下，行业增速放缓但发展稳健。从今年数据来看，由于 21 年同期行业收 入高基数，以及宏观环境走弱等影响，今年行业收入增速出现一定程度回落。但从利润 层面来看，随着强美元与专网事件影响消除，行业利润仍处于持续修复阶段。从前三季 度来看，云视讯、光通信、光纤光缆板块保持高景气。

进入 Q4 以来，5G 后周期行情愈发明确。前三个季度，通信行业大多围绕“通信+”投 资思路与其他热点行业进行联动，但进入第四季度，尤其是十一月以来，随着在“大安 全”背景和“核心资产重估”下，运营商率先启动，其公有云业务被市场迅速认可并给 予估值修复。同时，随着市场围绕 5G 后周期主线的挖掘，如网络可视化，通信设备等传 统通信板块有望迎来基本面与估值修复的共振行情，或带领通信 2023 年走出独立行情。 从业绩层面来看，由于 21 年同期行业收入高基数，以及宏观环境走弱等影响，今年行业 收入增速出现一定程度回落。但前三季度，行业整体依旧保持了超 8%的收入增长，在 当前环境下，体现出行业经营韧性。通信行业 2022 年前三季度收入同比上升 8.24%， 剔除中兴、与三大运营商，收入同比上升 3.31%。

2022Q3虽收入增长放缓，但积极信号显现，对未来不妨乐观一些。剔除中兴通讯、中国联通后，2022Q3单季度全行业收入同比下降-1%，相比于今年前两个季度继续下滑。我们认为主要原因是21Q3正值疫情后的经济复苏旺季，带来了较为明显的高基数效应，同时全球宏观环境转弱也给行业，尤其是出口型企业的增长带来了一定的经营压力。此外，结合相关企业三季报中的表述，国内订单收入确认延期的问题较为普遍，Q4或将迎来加速确认。

利润端看，2022Q3 行业利润维持强劲修复势头，主要受益“专网事件”影响减退叠加美元强势。样本公司的统计数据显示，2022 前三季度通信行业实现归母净利润 1601 亿元，同比增长 19.06%。剔除中兴与三大运营商，2022 前三季度通信行业实现归母净利润 234亿元，同比增长 84.6%。而从季度数据来看，2022Q3 单季度实现归母净利润 471 亿元，同比上升 6.4%；剔除中兴与三大运营商，2022Q3 通信行业实现归母净利润 83 亿元，同比增长 11.9%。我们认为，今年前三季度，通信行业利润出现较好增长主要由于以下原因：第一是网通信事件影响消退，第二是部分企业进入如物联网模组、海缆、连接器等利润空间更大的高景气赛道。第三是第三季度以来，受益美元强势，部分出口企业持续获得汇兑利润。

中兴毛利率持续回升，运营商 Q3 毛利率承压。纵观全行业，三大运营商以及中兴通信 对行业毛利率产生显著影响。从 Q3 情况来看，受益海外电信建设需求，中兴通讯毛利 率在 Q3 走高。运营商在 Q3 受到疫情、宏观环境以及传统开学促销季影响，毛利率出现 较为明显的波动，并带动全行业毛利率走低。2022Q3 整体行业平均毛利率有所下滑。但剔除中兴通讯与三大运营商，2022Q3 通信行 业毛利率为 16.3%，继续延续良好的上升态势。我们预计，随着宏观环境改善，运营商 毛利率修复，行业整体毛利率将会重回上升趋势。

下半年开始我们重点关注汇兑波动。进入 2022 年以来，随着美元加速升值，行业财务费 用呈现持续下行趋势。从 2022Q3 来看，行业单季度财务费用为 3.4 亿元，环比下降 53.6%，同比下降 74.7%。体现出强美元下，汇兑收益对于公司财务费用、乃至利润率 起了较为正面的促进作用。同时，近期市场担心，在疫情影响现场确认以及宏观环境下行压力加大下，部分项目制 为主的行业公司是否会出现回款困难的情况。根据我们对样本公司合同负债占营收比例 的统计，行业合同负债占营收比例略有上升，剔除中兴与三大运营商后，行业合同负债 占营收比例同比持平，环比上升 2%。我们认为，Q4 需要继续跟踪后续回款情况来确认 相关影响是否会对企业利润产生影响。

从总体来看，在 2022 年全年宏观经济不断走弱的背景下，通信行业业绩依旧体现出了 较强韧性，在疫情最为严重的 Q3，通信行业业绩依旧保持稳定，并为受到过多影响。 进入 Q4，随着政策全面转向，经济复苏，同时在“信创”与国资云带领下的政府投入回 暖，叠加 2022 年压力下的低基数，我们认为 2023 年通信行业在业绩层面有望实现一 轮较高的增长，助力行业估值修复。

后5G时代的确定性景气

通信+新能源：高景气延续，优选性价比标的

通信行业部分标的通过内生和外延进入新能源板块，呈现强有力的市场竞争力， 在全球新能源政策共振背景下，超级产业周期有望继续延续高景气，海上风电、 光伏支架、储能制冷等环节仍处渗透早期，2023 年有望延续高成长。

通信+车载：汽车网联化趋势下赛道价值凸显

汽车的电动化和智能网联化趋势明确，新能源汽车仍处成长期阶段，智能网联化 进程刚刚开启，叠加相关领域的国产替代趋势，2023 年预计车载高压&高速连接 器、组合导航终端和激光雷达等细分领域将继续深度受益，优选卡位优势企业。

国产替代：自主可控需求凸显，关注国产替代赛道

在产业发展内外部环节时刻变化的背景下，产业链自主可控需求凸显，相关行业 赛道国产替代趋势明确，2023 年，通信芯片、光芯片、功率器件芯片等赛道有望 深度收益，迎来需求加速机遇。

5G 渗透率持续提升，运营商成本费用共振迎业绩拐点

收入、成本和费用共振，运营商基本面改善持续兑现；收入方面， 5G 用户的渗 透率提升，驱动整体 ARPU 值提升，带动个人业务收入增速中枢上行。成本费用 方面，5G 共建共享降低资本开支、运营成本压力，渠道转型、行业考核政策变化 等驱动费用率下行。“低估值”+“高分红”， 2023 年继续关注运营商的防御价值 和长期配置机会。 连续 5-6 年提速降费后，“提速降费”政策逐渐缓和。2022 年政府工作报告发布， 强调建设数字信息基础设施，推进 5G 规模化应用，促进产业数字化转型，未再提 及“提速降费”。近几年来，运营商的移动互联网流量资费降幅已经显著收窄。 与此同时，运营商 5G 用户渗透率持续提升。截止至 2022 年 9 月末，中国电信 5G 套餐用户 2.51 亿、渗透率 64.4%，中国移动 5.57 亿户、渗透率 57.2%，中国联通 2.01 亿户。

“大安全”：国防信息化需求高增，军工通信确定性受益

我国国防支出有较大提升空间，预计未来几年保持较高增长。2016-2019 年国防 预算增长率均在 7%（含）以上。2020 年中国国防支出预算为 12680 亿元人民币 (约 1782 亿美元)，同比增长 6.6%，2021 年则为 13795.44 亿元人民币（约 2090 亿美元），同比增长 6.8％。2022 年，中国国防支出预算同比增长 7.1%。综合来 看，世界范围内各国军费开支占 GDP 比例都在 2%上下浮动，中国长期以来都是 1.3%-1.4%，距离世界平均水平还有比较大的差距。 军事高新技术和无人智能武器装备的蓬勃发展，推动战争形态加速由机械化战争 向信息化战争演变，信息主导、体系支撑、精兵作战、联合制胜成为现代战争的 鲜明特征，信息化战争形态日趋成熟，国防信息化需求高增。十四五期间，武器 装备中信息化水平提升、信息化武器装备批量列装以及国产化替代提速将推动军 通信高速增长。根据商务部投资促进局预测，预计到 2025 年，国防信息化开支 或达 2513 亿元，占国防装备的 40%，其中核心领域有望保持 20%以上的复合 增长。

军工通信作业环境复杂，对系统的稳定性、适应性、安全性、保障性、维修性 以及测试性要求严格，且军方资质审查严苛。军工通信是军事指挥控制通信专网 系统的神经中枢。相较于民用通信，军工通信行业的作业环境相对较为复杂，存 在高温、高压、强腐蚀和电磁干扰等恶劣的环境因素，军工通信系统和设备对电 磁泄漏、电磁干扰、雷达干扰、盐雾、高低温，霉菌等防护功能特性提出了特殊 的定制需求。军方高度重视产品供应的安全性及后期支持与维护，一般而言，从 资质认证、参与研制，到正式实施规模生产和批量供应，需要 6-7 年时间。 军工通信细分赛道龙头深度受益于需求增长，有望获确定性溢价。建议关注盛 路通信（国内超宽带上下变频技术龙头企业）、海格通信（北斗导航领军者）等 公司。

统一通信：汇率与原材料波动下，龙头长期成长性无忧

2023 年，预计人民币汇率和原材料价格影响逐渐转为正向。长期来看，亿联网络 SIP 、VCS 和云办公产品均为企业办公上云背景下，降本增效的刚需，下游需求 受宏观经济波动影响较小，短期海外经济预期的波动，对公司下游需求不构成影 响，三大业务订单需求旺盛。 人民币贬值压力背景下，汇率对公司 2022 年业绩或为正贡献。2020 年人民币单 边持续升值，2021Q3 美元兑人民币汇率已经处于较低位置，因此汇率对公司盈利 拖累最大的阶段主要在 2021Q1、2021Q2。同时，公司的收入具有一定季节性规 律，下半年收入占比一般高于上半年。4 月以来，国内疫情、出口承压下，人民币 持续贬值；后续，出口回归+美联储加息背景下，人民币汇率仍会面临贬值压力， 预计汇率对公司 2022 年的业绩或为正向贡献。

亿联网络所在行业集中度高、产品具有技术壁垒，具有一定的成本转嫁能力，2021 年年中公司产品已经开始提价，因此原材料上涨对业绩的影响相对可控。公司所 在的统一通信行业集中度较高，公司市占率行业第一；根据 Frost & Sullivan 数 据，公司 2020 年 SIP 话机市占率已达到 34.3%。同时，公司的产品具有较高的技 术壁垒和品牌知名度；音频处理算法，是公司三大产品线的核心技术。因此，公 司具有一定的成本转嫁能力；2021 年 5 月前后，公司已经对部分产品进行了提价。 综合来看，原材料价格上涨对毛利率和业绩的影响相对可控。

云产业链需求修复，光模块景气度保持乐观

2022 年海外云服务商资本开支持续保持增长态势，带动云计算基础设施产业链景 气度持续提升。2022Q3，海外三大云厂商、Facebook（Meta）资本开支合计 381.18 亿美元（同比+19%，环比+7.24%），同环比均实现增长；同时，Facebook 2023 年 全年资本开支指引持续提升至 340-390 亿美元。整体看来，在美国经济低景气背 景之下，海外四大云厂商资本开支持续保持增长，多家公司资本支出创历史新高， 推动云计算基础设施产业链需求高增长。

5G 驱动万物互联，细分赛道齐发力

伴随智能网联化需求提升，叠加网联化、智能化成本持续下行，蜂窝、WIFI、智 能控制器等应用“百花齐放”；需求阶段性放缓不改中长期成长性，供给端行业“东 升西落”趋势延续。目前相关板块估值处历史底部，长期配置价值凸显。

文章来源： 未来智库，·认是