2022年最后一周，海康威视的“长子”萤石网络，成功在科创板上市交易。这家一年销售1000多万台家用摄像头的企业，上市当天就破发，跌幅超过12%，中一签亏损1800多元，让市场一片哗然。

家用摄像头是一个极为内卷的市场，国内规模目前不过数百亿元，门槛不高，但入局者众多。除了萤石，小米生态链企业创米数联、主打欧美市场的睿联科技都已经提交了材料，准备在A股上市。

不少企业都试图向资本市场讲述一个更庞大的物联云和智能家居的故事，但资本市场似乎不太认。在这种状况下，萤石网络能续写海康威视的神话吗？

萤石的前世今生

提及萤石，或许很多人不太熟悉，但如果提到海康威视，大家就不会陌生。萤石的前身就是海康威视的互联网业务中心，成立于2013年，以“萤石”为品牌，同时推出首款智能摄像机。

两年后，海康威视出资设立萤石有限，注册资本为100万元。自此，萤石开始公司化运作，并正式入局智能家居赛道。

可以说，萤石从诞生之初起便流淌着海康威视的“血液”，其高管几乎都是海康系，董事长蒋海青正是早年跟着胡扬忠从体制内集体“脱编”的28名工程师之一，自海康威视创立伊始就加入的嫡系，历任总经理助理、副总经理、高级副总经理。

此前，蒋海青还担任过海康威视产品研发中心、解决方案研发中心和新业务管理中心主要负责人。

2017年，萤石首次盈利，营收超10亿元，成为海康威视首个盈利的创新业务。随着萤石的发展提速，蒋海青决定把全部精力投入到萤石中来，他在2019年就完全辞去了在海康威视的职务。

值得注意的是，在2020年之前，萤石尚未建立独立的生产和采购体系。

直到2020年，萤石出于上市等原因考虑，才向海康威视及其下属公司、海康电子、第三方等购买机器设备，推进了公司的独立的生产和采购体系建设。

次年，也就是2021年，萤石上市进程开始启动。这一年的4月，萤石有限整体变更为股份制公司；8月，海康威视称拟分拆萤石至上交所科创板上市；12月，萤石向上交所提交《招股书》申报科创板上市。

2022年，萤石上市进入加速期。6月6日，萤石首次公开发行股票并在科创板上市申请审核通过；11月22日，证监会发布公告，同意批准萤石首次公开发行股票；12月28日，萤石成功登陆上海证券交易所科创板。

不过，上市后的萤石股价却震荡走低。据「子弹财观」观察，上市当天，萤石以28.77元/股的价格开盘，与发行价持平。开盘股价略涨后迅速掉头向下跌，一度跌超13%至25元/股。截至上市首日收盘，萤石股价报25.25元/股，大跌超10%，达到12.23%，市值为142亿元，不到此前市场估值（374亿元）的一半。

内卷的市场

“这个市场在国内打得很烂，价格很差，卷得很。”安防领域专业人士汪道林对数智前线说，家用摄像头市场的门槛不高，但入局者众多。

在这个不过百亿规模的市场，涌入了华为、阿里、小米等科技互联网巨头，他们有现成的线下或线上渠道，也有相应的IoT战略，进入家用摄像头市场成了必然。除了巨头，也涌入了像创米、涂鸦智能、安克创新等创新企业，还有像海康威视、大华、TP-Link等传统安防和路由器厂商。

经过这几年的激烈竞争，家用摄像头的价格已经非常内卷，普遍售价都在200元以内，比如创米摄像头的均价只有124元，萤石的均价为163元，而在电商平台，百元以内的产品不算少数。这个每年国内出货量超过4000万个的电子消费品，逃不了价格轰炸。

没有对比就没有伤害，反观主打欧美市场的睿联科技，其单品均价在500元以上，套装均价更是超过3000元。

这种差异也体现在了公司毛利率上。根据招股书披露的信息，萤石的毛利率在30%左右，而2021年创米的毛利率只有20.8％，前几年甚至是只有16%。这与米家品牌的特性有很大关系，小米生态链企业的利润一向不高。

但睿联科技在过去三年的毛利率都超过了50%。所以，包括萤石、创米在内都开始积极往海外市场布局，而主打海外市场的品牌也开始往国内市场挤。2021年，萤石在境外的销售额占比已超过了20%。

一位知情人士告诉数智前线，相比国内，海外用户有着明显的差异。比如北美的房子很多是木质结构，容易用Wi-Fi组网，可以快速布防，但国内都是钢筋水泥，Wi-Fi信号普遍不好。而且欧美的房子以独栋为主，一家买多台摄像头也很正常。最重要的是，海外用户普遍有为软件服务付费的习惯，也能通过提供云服务获利。

不过，睿联科技也面临着自身的问题。这家年收入规模超过13亿元的企业，一直通过轻资产运作模式，生产和销售两端都在别人手里。睿联的海外销售渠道依赖亚马逊、eBay等跨境电商平台，而生产端主要由代工企业完成，自己只有少部分产能，只能满足样品生产及测试等流程。

除了硬件，萤石也通过服务赚钱。云平台服务的收入占到了萤石总收入的12.81%，而萤石的云平台服务，包括云存储、人脸识别等付费增值服务。

萤石的增值服务大部分来自于云存储。一位安防企业人士告诉数智前线，云存储需要的成本相对很低，因为运营商的带宽，往往是下载需求大，但上行需求很少。现在相当于把闲置资源利用起来。

另外，萤石在2021年也打造了算法商店，用户可以根据应用场景自主选择AI算法，主要面向儿童陪伴、老人看护、宠物陪护等场景，包括人脸识别、宠物行为识别、跌倒动作识别、烟火识别等。

但AI算法在消费级市场并不是刚需。在汪道林看来，工业园区、校园、钻井平台、炼油化工等需要白名单管理的场所，算法带来的好处立竿见影，这些客户也愿意付费。但在消费类市场，靠卖算法赚钱可不算一门好生意。

“现在市场这么卷，你的那些算法功能，我直接就送给消费者了。”汪道林透露，华为海思原来的低端芯片都加了很多人形检测的算法。换句话说，芯片公司都把AI做成标准化的功能交付了，摄像头企业再让消费者每月付费获得，就比较难了。

“国内大多还都是硬件的逻辑，卖产品的逻辑。”汪道林说。2021年度，萤石网络的增值服务平均月付费用户数为152万名。而萤石物联云平台的注册用户数超过9500万名，月活跃用户数超过3500万名，这意味着不到5%的活跃用户愿意付费

再来看萤石自身经营

在过去几年中，萤石网络展现出强劲的增长格局，营收规模由2018年的15.2亿元，到2021年增长到42.38亿元，年复合年增长率达到40%。遗憾的是，萤石智能家居业务受消费需求疲软的影响较为直接，2022年全年营收预计为40.26亿—46.6亿元，同比下降5%至同比增长10%。

营收增长乏力的情况下，净利润更是大幅下降四成，全年净利润预计为2.7亿元至3.69亿元，同比下降40%至18%。较去年同期有所下降，指出主要受新冠疫情影响，收入增长预计不及预期；同时，维持销售费用和研发费用等投入，使得净利润将有所下降。额外要指出的是，萤石网络营收单一，主要依赖于高度依赖于智能家居摄像机产品线，且营收占比逐年上升的趋势。

2019年，来自智能摄像机营收占比62.7%，到2021年提升到69.99%。当然，萤石智能家居摄像机产品线快速发展，主要得益于安全是智能家居场景下的刚需之一，家居安防产品在智能家居市场中占据重要的地位，根据IDC预测，到2026年，家庭安全监控设备市场出货量接近2.66亿台。依托智能摄像机起家的萤石来说，则处于该市场前列。艾瑞咨询的统计，萤石智能家居摄像机2021年全年出货量约为1800万台，占全球市场份额约18%。

萤石作为海康威视所孵化的智能家居创新板块，承了载海康威视面向C端消费者的核心战略，将摄像机产品线打入家庭场景中。当然，在海康威视这棵大树下，智能摄像机是萤石收入核心板块，由此，产品单一备受争议。当然，面对产品单一的局面下，也在全力推进全屋智能战略。

萤石依托智能家居摄像机，开始延伸至智能门锁等智能家居产品，并结合云开放平台，接入第三方设备，形成智能生活解决方案，构建了全屋智能“4+N”的产品体系。整体来看，固守单一市场，发展前景也将受到限制，继而丰富产品线，并结合IoT平台推进全屋智能生态。

不过，在笔者看来，托于海康威视起家的萤石，在安防市场以外的智能家居产品线，竞争力相对较弱。先从营收结构来看，智能家居摄像机设备外，萤石还有智能服务机器人、智能锁、智能中控屏、智能洗地机以及扫地机器人等产品线，但几乎没有形成营收规模。其中，2019年至2021年，萤石智能门锁出货量分别为6.95万台、11.74万台、19.28万台，市场占比1%以上

萤石的多重隐忧

实际上，萤石面临的问题远不止上述所提及的这些。譬如，该公司的资产负债率长期偏高。

根据招股书，在过去的4个年度（2018年-2021年）里，萤石的平均资产负债率高达71.26%，超过公认的资产负债率适宜水平（40%-60%）。

值得注意的是，资产负债率过高，意味着企业偿债能力较弱，存在较大的财务风险。所以，“如何降低资产负债率”将成为萤石不得不面对和尽快解决的一道难题。

除了资产负债率偏高以外，萤石也面临应收账款激增的风险。招股书显示，截至2018年末，萤石的应收账款仅为2.53亿元，而截至2021年末，这一数值已飙升至7.57亿元。

也就说，短短三年时间，萤石的应收账款已增长近2倍。

需要指出的是，应收账款增加意味着萤石的资金回收较慢，会增加公司的财务风险。而且如果企业的应收账款无法收回，将被作为坏账处理。

此外，萤石的存货账面价值正逐年增加。根据招股书，2018年末-2021年末，萤石的存货账面价值依次为0.74亿元、4.33亿元、5.93亿元和10.21亿元。

而且，萤石的存货账面价值占当期末流动资产的比例在逐年上升，分别为5.44%、19.23%、25.86%和33.22%。

需知，存货账面价值的增加会给企业带来较大的现金流压力。如果未来公司产品价格和原材料价格发生不利变动，公司存货将面临跌价风险，会对企业经营业绩产生不利影响。

不仅如此，萤石的存货周转率也在逐年下降。招股书显示，2018年-2021年，萤石的存货周转率依次为13.49次、6.08次、3.88次和3.36次。

而且，从2020年起，萤石的存货周转率已下滑至同业可比上市公司的平均值以下。

存货周转率表示企业把存货卖出去的能力。一般来说，存货周转率下降，表明企业存货项目的资金占用增长过快，超过了其产品销售增长速度。同时，存货周转率下降也意味着企业产品竞争力下降。

还有就是，萤石也面临口碑信誉下滑的风险。「子弹财观」注意到，无论是在抖音、小红书等社交平台，还是在天猫、京东等电商平台，抑或是在黑猫投诉等投诉平台上，都有不少关于萤石产品质量问题的投诉。

尽管萤石方面向「子弹财观」强调：公司设立了质量管理委员会作为领导和推动公司质量建设的最高层级机构，通过质量管理委员会的常态化运作，推动自上而下系统性的质量提升，同时还建立了质量责任制，明确质量红线及质量行为规范。

但从结果来看，萤石的品控能力显然需要进一步提高。

在黑猫投诉平台上，涉及萤石的投诉合计达151条，而网友们对萤石的投诉除了产品质量差，还涉及售后服务差、虚假宣传、虚假发货等。

最后不得不提的是，2021年以来，国内愈发注重隐私管理问题，相继推出《中华人民共和国个人信息保护法》和《中华人民共和国数据安全法》，再次加码个人隐私数据安全管理。这对萤石等核心业务与人脸技术及监控技术相关的企业，客观上造成了极大的风险。

结语

在海康威视这棵大树的庇护下，以智能家居摄像机为主打产品的萤石得以发展，并有过高增长期，蒋海青也为此投入了全部精力。

但如今，业绩承压、应收账款激增以及口碑信誉下滑等诸多问题，已然成为了萤石发展过程中最大困扰，这也意味着若要赢得市场竞争，蒋海青就必须尽快妥善解决好上述问题。

而上市并不能让萤石高枕无忧。相反，进入二级市场后，属于它的挑战才真正开始。

文章来源： 杨剑勇，数智前线，子弹财观