火电建设投资加速，运营商及设备商迎来曙光。于运营商而言，用煤成本、光伏成本、电价三方面有望在2023年持续改善，支撑火电盈利修复，获得新生。于设备商而言，保供背景下，电力保障强化煤电保供地位，煤电核准节奏开始提速。

一、新能源出力不稳定性导致电力缺口，火电压舱石作用愈发凸显

双碳目标下，新能源装机维持高增速，装机规模占比不断提升。双碳目标下，能源结构绿色转型加速，新能源装机规模持续扩张。据国家能源局数据，2021年我国可再生能源新增装机1.34亿千瓦，占全国新增发电装机的76.1%;截至2021年底，我国可再生能源发电累计装机达到10.63亿千瓦，占总发电装机容量的44.8%。随着风电/光伏并网比例提升，受制于其出力不稳定性，电力高峰时段供应能力相对不足。

电规总院预计2022-2024年电力供给偏紧态势逐步严峻。根据电规总院，结合当前电源、电网工程、投产进度，预计2022年安徽、湖南、江西、重庆、贵州等5个地区负荷高峰时段电力供需紧张;2023年、2024年电力供需紧张地区将分别增加至6个和7个。

电力保供压力严峻，火电仍是电力供应中不可或缺的主力电源。在风光等新能源出力水平相对较低的情况下，电力保供压力仍然需要常规电源分担，从各电源类型年平均利用小时数来看，核电、火电、水电2021年平均利用小时数分别为7778、4353、3622小时，显著高于新能源发电平均利用小时数，出力稳定性更强。

二、火电投资周期初起，需求向上、成本向下

①复盘电力设备投资的历史周期，缺电是周期的开启，火电设备厂商随之迎来订单增长、价格上调、估值拔升、业绩兑现、业绩下滑。伴随2021-2022年大范围缺电和政策对火电的态度转变，中国新一轮火电投资正式启动。

②我们认为2022年末仍处于火电设备制造商行情周期的上半程，市场关注点主要集中在需求“放量”逻辑下设备厂商订单量的跟踪和业绩兑现期的预判。而“提价”逻辑下的业绩弹性同样值得关注，据不完全统计，火电百万机组三大主设备中标价已从2021年的7-9亿元，已提升至2022年末的10-12亿元。

③火电设备成本周期向下，核心原材料钢材的价格自2021M5达到峰值后进入下降通道，有望刺激设备厂商业绩兑现期更早到来。

三、煤电企业经营边际向好，企业业绩出现分化

2022 年电煤以长协“既保量又保价”实质上进入了行政化保供状态。随着发改委加大电煤长协保供力度，提出“严格落实三个 100%（即合同签约率、履约率、价格政策执行情况）”，电煤长协覆盖率和履约率不断上行，煤电企业经营情况边际向好。但由于电煤长协保供政策在部分企业存在落实不到位的情形，煤电企业业绩出现分化。

从整体交易情况看，2022年1-10月，全国各地电力交易中心累计组织完成市场交易电量 43102.4亿千瓦时，占全社会用电量比重为60.1%。相比于2021年全年市场化交易电量占比45.5%提高14.6百分比。

四、受益于量价齐升，煤电运营商业绩有望持续改善

历经2021年的业绩承压和 2022年的边际改善，在适应新能源占比逐渐提升的新型电力系统和电力市场化改革不断推进的背景下，煤电企业有望在“十四五”迎来量价齐升，实现业绩持续改善。从电量角度看，虽然煤电电量占全电量的比重将持续下降，但煤电电量的新增电量及同比增速依然保持增长，并持续至少到“十四五”结束。

从电价角度看，煤电企业有望从电能量价格上浮、辅助服务收益和容量补偿三个电价组成部分获益。

电能量方面，现行煤电电价亦有望突破目前“基准价+上下浮动”的 20%浮动限制。同时，各地电力政策也在为以煤炭为主的一次能源价格建立疏导机制。

辅助服务方面，灵活性调节资源的辅助服务调用费用有望受益于供需关系实现价格上涨。辅助服务费用分摊范围将从原先的发电侧电源端“零和博弈”扩展至包括新能源在内的发电机组和市场用户，煤电所承担的辅助服务分摊费用将下降，煤电获得的辅助服务收益将提高。容量补偿机制是保证煤电电源成本回收，保证电力系统安全性和可靠性的重要支撑。在煤电电量增长有限而装机容量增长较快的情况下，容量补偿机制有望适时建立推广。

五、火电重启加速或将带动2138亿元设备投资，主设备厂商有望迎来大量订单

2021-2022年中国连续两年大范围有序用电背景下，政策强调火电“压舱石”作用，火电投资规划一再提高。。2022年3月《政府工作报告》中提出，立足资源禀赋，坚持先立后破、通盘谋划，推进能源低碳转型。2022年经济形势与电力发展分析预测会上，中电联与国家电网的专家表示，在“双碳”目标下需要正确认识煤电的价值，要适度发展支柱性电源，保障转型期电力供应。

煤电规划一再提高。2022年7月政策层面提出新开工3000万千瓦，后提高至8000万千瓦;8月再次提出，2022-2023年两年每年开工煤电项目8000万千瓦，后年保障投运煤电机组8000万千瓦。9月国家发改委召开了煤炭保供会议，提出2022-2023年两年火电将新开工1.65亿千瓦。

根据我们测算，1.65亿千瓦的新增火电装机有望带动价值2138亿的设备投资。

锅炉、汽轮机和发电机构成火电厂三大核心主设备，占总设备购置成本的一半以上。

三大主设备中，锅炉的规格型号最多、造价最高。根据《火电工程限额设计参考造价指标(2020年)》，660MW机组涉及的锅炉的规格型号高达9种，平均造价为2.88亿元;汽轮机5种，平均造价为1.56亿元;汽轮发电机2种，平均造价0.73亿元。相比之下，1000MW机组涉及的设备类型相对更少，但平均造价更高，锅炉、汽轮机和汽轮发电机的平均造价分别高出660MW机组2.03、0.54和0.49亿元。

锅炉、汽轮机和发电机构成火电厂三大核心主设备，占总设备购置成本的一半以上。

投资金额上看，660MW和1000MW机组的三大核心设备平均总造价分别为5.18和8.23亿元，分别占设备购置费用的51.5%和59%。

文章来源： 嘿嘿能源heypower，券商研报，实战艺术馆