去年11月开始，在房地产市场以及国内经济预期改善的推动下，玻璃价格经历持续回升，期货主力合约涨幅最高接近30%，但春节之后玻璃期价持续回落，跌幅超过10%。

本周浮法玻璃市场成交有限，节后价格小涨。春节期间成交基本停滞。节后市场启动情况一般，节后初期中间商存进一步补货，但下游开工偏晚，补货情绪一般。节后整体成交量较往年偏低。后期市场看，中下游手中均有一定存货，预计下周偏稳运行，重点关注新增订单释放情况。

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2022年浮法玻璃行业基本面回顾

1、需求下行叠加冷修高峰滞后出现

2022年地产竣工需求不及预期，地产关键数据也出现下行。市场本因行业产线窑龄偏高预期2022年有集中冷修，实际上因2021年行业高景气在位企业积累了较充裕的现金，2022H1经营现金流表现尚可因此未出现集中冷修。随着2022H2浮法玻璃盈利加速下滑，企业集中冷修才姗姗来迟。

市场预期出现的企业大幅冷修未及时出现。市场本因行业产线窑龄偏高预期2022年有集中冷修，实际上因2021年行业高景气在位企业积累了较充裕的现金，2022H1经营现金流表现尚可因此未出现集中冷修。随着2022H2浮法玻璃盈利加速下滑，企业集中冷修才姗姗来迟。

2022Q3后行业冷修高峰开始出现。需求下行的环境下，2022年行业产能仍出现17.25万t/d的高点，导致浮法玻璃价格下行压力加大。2022年7月份之后，随着玻璃景气度进一步下行，行业冷修产能开始增加。在产产能从17.25万t/d降至16.18万t/d，开工率从89.3%降至81.3%。2022Q3和2022Q4冷修产能数量分别为17和14条，对应日熔量分别为1.10万t/d和0.84万t/d，业内产能点火和复产节奏仍保持正常。

2、多项原燃料价格高位，在位企业面临亏损

2022年浮法玻璃价格明显下滑，景气度降至近年低点。2022年因下游地产竣工需求疲软，而预期出现的企业冷修高峰未及时出现，导致玻璃价格出现明显下滑，单价从122.5元/箱下降至81.3元/箱。2022年底，采用天然气和石油焦的玻璃单箱税后毛利（税后单价减去纯碱、石英砂、燃料成本）分别为2.3元/重箱和-2.2元/重箱。进一步扣除折旧、人工成本以及各项费用和所得税后，在位企业普遍面临亏损。供需错配叠加成本高位的环境下，浮法玻璃景气度降至近年低点。

2022全年主要原料和燃料价格均维持高位，普通企业扣完基本原燃料已面临亏损。2022年以来，玻璃行业主要原材料均出现明显上涨。其中纯碱单价全年维持2,400元/吨以上的高价，最高点达到2,950元/吨，全年平均水平高于往年。据测算，石英砂在2022年也出现了447.2元/吨的高点。燃料价格随着外部国际环境波动出现明显上行，工业天然气均价从3.34元/方上涨至年底3.91元/方，目前仍缓慢上涨。石油焦均价从3,191.6元/吨上涨至最高5,596.3元/吨，目前仍维持4,421.6元/方的价格高位。按照每重箱玻璃消耗10公斤纯碱、35公斤石英砂，12公斤标煤计算，2022年每重箱玻璃纯碱、石英砂、燃料三项成本合计从59.5元/重箱上涨至最高80.0元/重箱，目前仍在73.6元/重箱的高位。在单箱税前价格不超过85元/重箱的背景下，普通中小企业扣除基本原燃料成本已面临亏损。行业龙头旗滨集团2022Q1-3归母净利12.5亿，YoY-66.0%；净利率12.7%，YoY-21.3pct，盈利同样面临巨大下行压力。

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供需和库存

供给方面，自2022年二季度末以来持续波动减量。截至本周四，全国浮法玻璃生产线共计307条，在产238条，日熔量共计160080吨，较上周减少100吨。咸宁南玻玻璃有限公司咸宁一线700T/D超白线2023年1月30日放水冷修。东台中玻特种玻璃有限公司二线600T/D浮法产线于2023年1月31日点火复产。

需求方面，节后国内浮法玻璃市场需求有一定恢复，中下游开工增多，存一定补货需求。由于部分加工厂节前已有一定备货待消化，节后市场进一步备货动力相对有限，加上部分下游复工但未复产，市场原片消化能力仍处于逐渐增强的过程中。

而库存方面，春节期间玻璃企业库存显著上扬，超出市场预期。节后首周厂家整体出货依旧偏缓，第二周随着中下游复工增加，适当补货，厂家出货陆续好转，部分库存下降。

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2023年浮法玻璃行业基本面展望

2022年9月以来地产政策宽松，竣工端政策力度较强。2022年9月底以来，地产政策陆续解绑，特别是竣工端更出台了多项重磅政策。政策出台可以概括为两部分：第一部分是9月底，央行、银保监会、财政部、税务总局发布相关政策，允许部分城市下调个人商业房贷利率下限，同时下调公积金贷款利率，而且给个人置换房产出现的个税予以退税优惠。23年1月份又出台政策允许部分城市进一步下调商业贷款利率，以上政策主要集中在销售端，政策力度相对较小。第二部分集中在11月份，分别是放开民营房企债权融资（即第二支箭），地产十六条，放开房企置换预售监管资金，放开房企股权融资（第三支箭）。以上政策主要集中在竣工端，主要是保障房企资金，目的是防风险推进保竣工保交房实施落地，政策力度较强。

参考历史数据预计2023年地产竣工增速有望恢复到3.7%的水平。随着地产政策逐步放松，预计2023年地产竣工数据有望改善。参照历史上地产新开工和竣工面积的关系，地产竣工基本上滞后于开工数据3年，按照这个规律，原先市场预期2022年竣工需求本应在高位逐步回落，但随着地产整体下行，竣工需求出现超预期下滑。考虑竣工需求不会凭空消失，预计原本应在2022年出现的竣工需求有望在2023年出现，参照当前市场9家地产研究团队对2023年地产核心数据的预期，竣工增速预期平均值为3.7%，预计2023年地产竣工增速有望回升到3.7%的水平。

预计玻璃实际出货量恢复水平以及节奏与地产竣工有一定差异，销量难以出现大幅增长。市场往往把竣工数据当做玻璃需求的指引，实际上前者的波动性远大于后者，有两点可以解释。一方面地产占玻璃需求的74%，此外26%的需求来自汽车/电子消费等，此类需求和竣工或存在一定对冲效应。比如2013年三者增速分别为2.0%、15.9%、21.0%，汽车和电子产品的高增长共同对冲了地产的阶段性低点。另一方面，房屋施工中玻璃进场往往在实际竣工之前，因此玻璃的实际需求发生在竣工前一段时间。数据表明，浮法玻璃消费量增速与4个季度后的地产竣工增速两者有较高的关联度。因此我们认为尽管2023年竣工改善确定性较大，但实际玻璃销量不一定会同步出现明显增长。

下游加工商通过价格调节备货情况，与竣工共同决定实际销量。整理过往年份玻璃行业销量增速和地产竣工增速的关系，可以发现浮法玻璃销量增速整体较为稳定，波动明显小于地产竣工增速。我们认为主要原因是玻璃行业市场化程度较高，下游加工商可以通过价格调节备货情况，因此下游地产竣工需求和浮法玻璃价格共同决定了浮法玻璃的实际销量。进一步定量分析，可发现浮法玻璃销量增速与地产竣工增速之差与浮法玻璃税后毛利有较强的负相关关系，进一步印证了下游企业通过价格来调节备货情况。

根据历史数据初步判断2023年仍有30条左右产线冷修。我们整理2010年以来浮法玻璃产线冷修记录，计算不同窑龄产线进行冷修的频率和概率，可发现浮法玻璃产线在投产后5年内冷修的概率均稳定在10%以内，投产后第6年开始冷修概率逐年提升，第9年开始冷修概率达到高位，在35%以上的水平。参照浮法玻璃全行业在产产线的窑龄分布，可发现近年来行业平均窑龄逐年提升。2022年有较多产线冷修一定程度缓解了高窑龄压力，2022年底窑龄高于8年的高龄产线仍有59条，占在产产能比例24.5%，仍存在一定冷修压力。结合不同窑龄的冷修概率，我们初步判断2023年全行业仍有30条左右的产线讲进行冷修，对应日熔量约1.8万t/d。

根据历史数据初步判断2023年将有25条产线复产。与冷修对应，我们整理了历史上行业复产产能的情况。可发现约56%的产能会在冷修后3个季度内复产，而随着冷修时间的延长，产线复产的概率会逐步降低。2022年因行业景气下行以及高龄产线较多，全年冷修产线达到40条，对应产能超过2.5万t/d，这部分冷修产能预计将在2023年形成较多的供给增量。40条产线中，有11条线6,750t/d来自信义等头部企业，预计2023年大概率复产；另外29条产线1.83万t/d来自中小企业，明年复产不确定性较高，假设50%的比例复产，综合不同冷修市场的复产概率，初步预计2023年有25条产线1.6万t/d产能复产。

预计2023年全行业9条产线点火对应产能6,650t/d，全行业产能供给小幅扩张。梳理当前玻璃行业在建拟建产能，我们预计2023年信义营口三线等9条产线在2023年有较大概率点火，合计产能达6,650t/d。结合上文对冷修和复产产能的测算，我们初步估计2023年全行业净增产线4条，净增产能约为4,650t/d，供给小幅扩张。

在位企业会根据价格调整冷修复产计划，根据价格进一步调整产能预期。玻璃企业的产能变化可以通过两个原因来解释，一个是根据产线窑龄以及冷修记录，企业投产计划来估计，这部分我们上文已经进行了初步估算。第二部分是在位企业根据当期价格调整冷修复产点火计划。我们将往年实际净增产能情况和根据产线窑龄和冷修情况预计的净增产能进行对比，发现两者存在差异，这部分差异这部分差异和当期浮法玻璃的价格水平有较高的关联度，可以通过价格调整来解释。在上文初步测算的基础上，还需根据实际价格对最终净增产能情况进行进一步调整。

判断2023年行业供需均有望同步增长，行业景气度有望迎来弱复苏。结合上文对竣工和产能的分析，我们初步2023年玻璃行业下游地产竣工需求有望迎来改善，但应该不会出现2021年一样大规模的竣工需求提升。供给侧行业预计将同时出现较多的产线复产和冷修，两相抵消后预计全行业产能小幅增长。供需同步小幅改善，行业景气度有望迎来弱复苏。

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玻璃后期走势判断

从年度供需看，玻璃价格与利润有进一步改善空间，深加工企业可根据需要择机把握1600元下方05合约及09合约回调低位买入套保机会，顺势参与。

套利方面， 已售商品房的竣工交付得到高度重视，同时短期新房销售及新开工的转暖尚需时日，建议关注因高库存而处于估值低位的玻璃作为建材板块套利操作中多头配置的价值，择机参与。

综合来看，春节之前市场对玻璃需求有些过度乐观，高库存、弱需求的现实驱动盘面连续下行，年后玻璃盘面的大幅下跌将节前透支的涨幅回吐，房地产需求的复苏还需要时间的验证，短期玻璃仍受弱现实的压制。但宏观经济以及房地产预期向好，市场对玻璃需求仍有期待，深加工企业陆续复工，玻璃需求有好转预期，玻璃盘面大幅下跌后可能面临反弹。

文章来源： 玻璃江湖，玻璃杂志， 期货日报