炼化新材料布局持续推进，产业链向高端化、高附加值领域扩张。近年来，由于新能源车、光伏等新能源行业的快速发展，对新能源材料的需求持续提升。国内炼化企业积极向新能源新材料转型，第二增长曲线可期。

一、炼化短期成长性源于新产能投放

从已披露年报业绩预告的炼化企业看，“惨”字当头或是最贴切的形容。2022年新凤鸣全年预亏1.5亿元~2.3亿元，荣盛石化盈利同比下降67%~74%，桐昆股份同比下降94%~95%。众多炼化企业盈利的下滑，核心还是受主要产品价差收敛的影响。

诚然，炼化很难摆脱价差波动带来的周期属性，但其与煤炭、石油等纯周期股最大的区别在于，它仍有不错的成长属性。其中，短期成长性来自于新产能的投放。

实际上，近几年是炼化行业大发展的高光时刻。2018年以前由于环保压力以及民间舆情，以PX为代表的炼化项目发展受到制约。不过，随着供应短缺愈演愈烈，发改委重新调整了对新建炼化项目的核准政策，2019年开始，我们迎来了PX发展史上规模最大的一轮扩产高峰，其他品种也类似。即便如此，从进口依存度来看，每年仍有三成PX及四成乙烯及衍生品需通过进口方式满足，炼化行业扩容仍在进程中。

以万华化学为例，公司2022年前三季度聚氨酯产品产量为316万吨，相较2021年同期增长6%，石化产品产量340万吨，较2021年同期增长22%；荣盛石化近几年也有巨大产量增幅，比如2019年石化产品仅840万吨，到2021年已增长至2743万吨，成长性远高于“两桶油”的化工业务。

对比中国石化，该公司2022年乙烯产量13,437千吨，较2021年仅增长0.43%，这也是中石化估值远低于其他炼化企业的原因。未来几年炼化企业仍处于扩产周期，比如万华化学，2023年~2026年全球新增的MDI产能中有52%来自于该公司，因此扩产仍是驱动短期增长的核心动力。

同时，近期扩产的企业还将享受规模以及后发优势。由于燃油车成品油消费量达峰在即，石化行业正在推动石油炼化产品往化工品转型，然而传统炼厂在“减油增化”方面存先天劣势，因其整体设计以油品为主（“两桶油”油收率在50~65%的水平），而乙烯跟PX分阶段实施，因此炼油与石化产品间往往存在优化能力不足的问题。而像荣盛石化控股的浙石化二期，因其一体化的设计方案，油收率已经能达到30%，对传统炼化企业已形成全面碾压优势。

二、新材料布局打开长期增长空间

除了简单规模扩张外，炼化企业的成长还包括延伸下游新材料的布局。众所周知，新材料技术门槛高、产品附加值大，因此往往也更容易摆脱PX、乙烯、MDI等初级化工品身上的周期属性。

实际上，多家炼化企业都有往新能源材料市场扩张的布局，比如恒力石化主要集中在锂电隔膜领域，而东方盛弘、荣盛石化、万华化学往光伏POE胶膜延伸。其中，炼化下游的烯烃产品聚乙烯和聚丙烯正是锂电隔膜的主要原料，不过由于产品的性能要求高、工艺难度大，目前隔膜产能仍高度集中，2022年行业CR6占比近六成，这也带来极高的毛利率空间。

比如隔膜龙头恩捷股份，其毛利率高达近50%，对比之下目前大部分炼化产品的毛利率都不到30%，因此像恒力石化，2023年~2024年将有包括16亿平方米的锂电隔膜等项目推进，试图打造第二增长曲线。

不过就目前而言，卫星化学与万华化学是新材料转型步伐最快的两家。就2022年中报来看，卫星石化新材料业务创造的营收已达29亿元，占比15%，万华化学达到104亿元，占比11%；而像荣盛石化更多还是停留在规划阶段，如去年8月披露千亿规模的新材料扩产计划，计划2023年~2024年投建多个项目，建成后号称每年能贡献164亿元的净利润。

当然，新材料布局更多是为了打开长期增长空间，短期营收占比仍较低。但即便不考虑这方面的估值贡献，仅仅基于经济复苏所带来的价差走阔以及接下来的产能投放，加上底部的估值区间，也足以吸引不少机构投资者的关注。

三、不同炼化企业新材料布局存有异同

恒力石化：布局锂电隔膜、树脂材料、可降解塑料、工程塑料等产业链

国内各民营大炼化企业加速布局新材料，新增产能释放在即。从大炼化企业的新材料布局来看，恒力石化的新材 料布局主要集中在锂电隔膜、树脂材料、可降解塑料、工程塑料等方面，在锂电隔膜方面，恒力在建 16 亿平方 米湿法锂电隔膜项目，持续推进 24 亿平方米湿法和 6 亿平方米干法锂电隔膜项目；在高性能树脂材料方面，公 司布局了 30 万吨 ABS 产能，7.5 万吨 GPPS 和 7.5 万吨 HIPS 产能；在可降解塑料方面，公司现有 3.3 万吨 PBAT 产能，另外还布局了 45 万吨 PBS 产能和 8 万吨改性 PBAT 产能；在工程塑料方面，公司现有 24 万吨 PBT 产能， 另外还布局了 26 万吨聚碳酸酯产能、40 万吨尼龙 66 和 8 万吨聚甲醛产能。

东方盛虹：发力光伏材料、聚醚材料、可降解塑料、锂电材料等多领域

东方盛虹的新材料布局主要围绕光伏材料、聚醚、锂电材料、可降解塑料等领域。在光伏材料中，公司现有 30 万 吨光伏级 EVA 产能，未来将建设 75 万吨 EVA 产能，公司 800 吨 POE 中试装置已经成功投产，未来还将建设 50 万 吨 POE 和 20 万吨α-烯烃产能规模；在聚醚方面，公司炼化下游在建 11.25 万吨聚醚多元醇产能；在锂电材料方 面，公司在建 2 万吨超高分子量聚乙烯，下游主要应用在锂电隔膜领域；在可降解塑料方面，公司规划建设 18 万吨 PBAT 产能。

荣盛石化：推进光伏材料、工程塑料、树脂材料等多产业链布局

荣盛石化的新材料布局主要集中在光伏材料、聚醚、树脂材料、可降解塑料、工程塑料等方面。在光伏材料中， 公司现有 30 万吨光伏 EVA 产能，未来还将建设 70 万吨 EVA 产能装置，在 POE 领域，公司规划了 40 万吨 POE 和 35 万吨α-烯烃产能装置；在聚醚方面，公司在乙烯下游规划了 38 万吨聚醚多元醇产能装置；在树脂材料方面， 公司多项目规划建设合计 160 万吨 ABS 高性能树脂新材料；在可降解塑料方面，公司规划建设 20 万吨 PBS 产能； 在工程塑料方面，公司现有 52 万吨聚碳酸酯产能，未来还将建设 50 万吨尼龙 66 盐产能装置、18 万吨 PMMA 产 能装置。

不同炼化企业新材料布局存有异同，推动公司产品多元化发展。从国内三大民营大炼化企业的新材料布局来看， 三家公司的产品布局存在异同，三家公司都布局了新能源新材料、可降解塑料等产业链，但在产品细分方面有所 区别。例如，恒力石化主要集中在锂电隔膜领域，下游主要覆盖新能源车产业链，东方盛虹和荣盛主要集中在 EVA 和 POE 产品，下游主要覆盖光伏领域。恒力石化和荣盛石化都布局了工程塑料产业链，但除聚碳酸酯和尼龙 66 外，恒力石化还布局了 PBT、聚甲醛等产能，荣盛石化布局了 PMMA 产品；恒力石化和荣盛石化都规划了树脂 材料产能，但恒力石化除 ABS 外还布局了 GPPS 和 HIPS 产能。

文章来源： ​红刊财经，未来智库