铝材位于铝产业链中游加工环节，上游为电解铝和再生铝生产，再生铝或电解铝添加合金元素后，通过挤压、延压等形式加工成铝型材、板带箔等，广泛应用于地产、汽车、包装、电力等领域。2022年，在经济面临下行压力的背景下，我国铝材行业基本保持平稳运行，铝材产量达6221.6万吨，产量前三分别是山东、河南、广东，未来在国内下游行业的恢复和发展下，铝材用量有望提升，保持行业平稳运行。

一、铝材行业积极往高附加值领域发展

铝凭借其低密度、易加工、比强度高、耐腐蚀等优异特性在工业中广泛应用。双 碳背景下，低碳环保成为行业发展趋势，电解铝迎来产能天花板，并且低碳环保使得 汽车轻量化市场和新能源汽车市场持续火热，多家车企开始布局汽车轻量化，2022 年 中国新能源汽车分别完成产销 705.8 万辆/688.7 万辆，同比分别增长 96.9%/93.4%， 新能源汽车渗透率从 2019 年的 5.4%升至 2022 年的 25.6%，汽车的轻量化趋势和新 能源车渗透率的提升有望带动单车用铝量增加，引领铝材行业发展新方向。

我们认为，未来铝材领域的机会主要集中在以下方面：（1）电解铝供给端触及 4500 万吨产能天花板，再生铝成为行业发展趋势，低碳环保、降本增效有望重塑铝企 核心竞争力。（2）汽车轻量化趋势明显，多家车企布局一体化压铸，铝挤压材、铝板 带材在汽车领域的渗透率不断提高。（3）新能源行业方兴未艾，新能源电池相关的铝 箔以及水冷板需求迎来增长。

二、原料端：再生铝成为铝材原料新选择

1 电解铝产能接近天花板，再生铝政策端持续发力

目前国内电解铝产能接近天花板，再生铝成为原料新选择。中国目前电解铝产能 天花板为 4500 万吨，已建成电解铝产能 4450 万吨，电解铝产能无继续增长空间，将 来新增用铝缺口或将依靠再生铝来满足。

再生铝政策端持续发力。铝行业属于资源再生和循环经济范畴，行业的健康发展 对于中国建设生态文明、推动绿色发展有重大的战略意义，近年来，国家相继出台多 个政策性文件，大力支持循环经济、再生金属行业的发展，预计到 2025 年，中国再 生铝行业年产量达到 1150 万吨。

2 再生铝相较原铝具备明显环保、成本优势

铝具有较高的回收价值。再生铝是以废铝为原料，经过加工形成的铝合金产品。 铝具有较强的抗腐蚀性，因此在使用过程中损耗折旧程度相对较低，具有较高的再生 利用价值。 再生铝相较于电解铝具备明显的环保优势。目前中国力争在 2030 年实现碳达峰 目标，国家约束电解铝新增产能，同时鼓励发展再生金属产业。与电解铝相比，再生 铝在碳排放以及水电资源等方面有着非常大的优势，与生产等量的原铝相比，生产 1 吨再生铝相当于节约 3.4 吨标准煤，节水 14 立方米，减少固体废物排放 20 吨；在碳 排放方面，单吨电解铝生产带来的碳排放约为 11.2 吨，而同样工艺的再生铝仅为 0.23 吨，是电解铝生产带来碳排放的 2.1%。

再生铝相比液态铝与铝锭有明显的成本优势。据创新新材重组说明书显示，2022年 1-4 月，公司再生铝采购成本相较液态铝便宜约 4000 元/吨，再生铝的补充可以降 低公司采购成本，提升毛利率，节能减排的同时，提升公司盈利水平。

3 中国再生铝市场仍有较大发展空间

全球铝消费的 20%以上来自于废铝回收。1886 年至今，全球生产并蓄积的铝已超 过 13 亿吨，随着矿产资源的逐渐匮乏以及各国对环境的要求越来越高，再生铝成为 铝加工的重要原料来源。2021年全球再生铝消费量1,820万吨，占全球铝消费的21%， 2011-2021 年再生铝消费的年复合增长率为 2.9%。

中国再生铝行业起步晚但发展迅速。根据中国有色金属工业协会再生金属分会统 计，中国再生铝产能已经突破 1,200 万吨/年，2021 年产量达到 800 万吨，产能和产 量均居世界第一位。2011-2020 年中国再生铝产量的年复合增长率为 9.6%，比同期国 外增速高 7 个百分点，中国产量在全球总量中国的占比从 2010 年的 33.3%提高到 2021 年的 44.0%。同时，中国再生铝占铝产量比重为 20%，相比美国 80%以上、日本接近 100%，仍有较大的成长空间。

三、供给端：中国铝材产量保持稳定增长，高端领域仍待突破

1 铝材产量稳定增长，行业综合 PMI 期待回升

2022 年中国铝材产量 5383 万吨，并保持稳定增长。据国家统计局统计，2022 年 中国铝材产量 5383 万吨，同比增长 1.3%。2018 年，受供给侧改革、国际贸易摩擦、 环保等因素影响，中国铝材产量出现了 10 年来首次下降，但迅速调整过来，并从 2019 年开始保持稳定增长。 2022 年铝加工行业综合 PMI 低于过去四年。尽管受益于包装铝箔、汽车轻量化、 新能源领域的需求量增加，铝板带箔订单获得明显好转，但受累于整体铝材下游需求 不足，2022 年铝加工行业综合 PMI 处于较低水平，随着经济的复苏，期待行业综合 PMI 回暖上升。

2 铝板带箔开工率较高，行业集中度有待提升

铝型材与铝线缆开工率较低，行业产能过剩严重。2018 年至今，铝型材行业开 工率低于 65%，受地产行业低迷影响，2022 年铝型材行业开工率低于 45%，整体产能过剩严重。铝线缆企业订单量不佳，行业开工率同样较低，2018 年至今均低于 50%。

铝板带箔行业景气度较高。得益于汽车轻量化以及电池料带来的对铝板带箔的高 需求，铝板带箔行业开工率较高，且铝板带行业开工率较 2018 年有明显增长，铝箔 行业开工率整体处在较高水平，2022 年随着铝箔企业新增产能的逐渐释放，铝箔行 业开工率略有下滑，但整体高于 75%。

大型企业开工率明显高于中小企业，行业集中度有望进一步提升。随着铝加工行 业在往高端化、高附加值转型，大型企业在资金、成本、技术方面的优势将会进一步 显现，大型企业的开工率显著高于中小企业，未来市场份额有望进一步提升。

四、复苏主旋律，光伏、汽车增量可观

全球光伏高增长，带动铝消费

光伏：《“十四五”可再生能源发展规划》 中指出“十四五”期间，光伏装机需求约为 90-100GW/年。 海外方面，欧洲、美国光 伏装机需求有望加速释放。

预计单GW光伏边框的耗铝量大约在0.9-1.1 万吨，分布式光伏支架耗铝量约为1.9万吨， 预计2023-2025年光伏带动铝的需求增量在 148/130/167万吨。

汽车轻量化大势所趋，用铝量大增

轻量化趋势下，我国汽车单车用铝量持续增长。 铝材的密度只有钢材的 1/3，其减重和节能效 果明显。根据国际铝业协会报告，2025年我国 传统燃油汽车、纯电动汽车的单车用铝量将分 别达到180kg、238kg。

预计2023-2025年全球汽车带动铝的需求增量 为125/103/118万吨。

全球电解铝平衡表：电解铝出现短缺

高供应：预计2023年增量为215万吨，2023年国内地产板块带动84万吨的电解铝消费，预计2023-2025年电解铝过剩38/169/70万吨。

中供应：预计2023年增量为165吨， 预计2023-2025年全球电解铝短缺12/31/80万吨。

考虑当前煤炭价格高企，国内产能天花板，电解铝产能逐步向内蒙古、云南、贵州等地转移，因此我们看好的顺序为：（1）第一梯队是 新疆地区的天山铝业、神火股份（新疆火电铝 80 万吨）；（2）第二梯队是水电铝企业，拥有云南省丰富绿色电力：云铝股份。

最后

各类铝产品被广泛地运用于国民经济的各个领域，其中以下游各类基建及房地产所需用铝占比最大。近期住建部、央行、银保监会等连续出台房地产新政，给予房地产多方面行业支持，用铝需求有望增多。同时，新能源汽车、光伏发电站及组件、5G基站及储能装置等领域中的铝加工产品应用广泛，汽车轻量化、光伏用铝等新应用将快速拉升消费需求。

文章来源： ​中邮证券，未来智库，中商产业研究院