作为太阳能光伏产业的原材料——石英砂成为了资本追逐的“新宠”。

今明两年优质坩埚是极为稀缺的，目前这种稀缺性在$石英股份(SH603688)$ 的高纯砂价格和股价上有体现了。进口的尤尼明和TQC的最新价格还没有流到公开市场，总不会比石英股份的每吨¥12～13万低。欧晶科技(SZ001269) 的36寸坩埚已经逼近两万一个了。二季度涨到2.2～2.4万一个，有点大概率。

1、石英砂再次暴涨

光伏行业最新调研显示，3月份下游组件排产环比增加10-20%；此外，1月份国网数据也显示光伏装机需求超预期，1月份国网区域新增装机11.73GW，同比增加约80%，表明光伏行业短期景气度在回暖。

近期据产业调研称，3月份高纯石英砂内层砂价格或将提价40%上涨至14万元/吨，这个价格远超去年硅片龙头锁价锁量的8万元/吨的价格，对比行业内某公司2021年外售石英砂均价仅2.2万元/吨涨幅明显，高纯石英砂大幅涨价继续引发市场关注。

石英砂在光伏领域的下游是石英坩埚，石英坩埚是下游硅片拉晶环节的核心耗材，占非硅成本低（此前数据占硅片成本约2%），但其对拉晶质量影响很大（前不久市场传出某坩埚破碎），所以一般情况下石英砂涨价，下游拉晶客户也会承担这部分成本。因而在硅料降价的预期下，高纯石英砂、石英坩埚是光伏产业链中涨价、价格转移能力较强的分支。需求端来看，一方面今年全球新增装机按330GW预期（硅业分会）计算，今年光伏全球新增增速约43%，对应石英坩埚的需求，预计2022-2024年坩埚需求复合增长率达32%。

供给端2023年行业新增产能极少，2024年行业有2万吨新增产能扩产，但依旧无法满足4万吨的新增需求，石英砂供给预计仍偏紧。

2、利润是如何大爆炸的？

整体来看，石英股份的业务主要由高纯石英砂、石英管、石英坩埚三大块构成。

尽管目前石英股份身上最强的烙印是高纯石英砂，但是在此前很长一段时间里，石英管才是公司的核心业务。

并且，石英管业务其实也很挣钱。从毛利率水平来看，公司石英管业务的毛利率长期维持在40%左右，表现非常优异。

不过，早前市场对石英股份的关注度并不算高。这是因为，一方面石英管业务营收规模比较低，难以大规模释放利润；另一方面该业务增速近几年已大幅放缓，成长性受限。

真正令石英股份起飞的，还是来源于高纯石英砂业务量价齐升，带来的收入和利润率的大幅攀升。

此前，石英股份的高纯石英砂主要自用于生产石英管。光伏行业爆发后，石英股份开始将大量的高纯石英砂对外出售，正是基于此使得市场对其估值逻辑发生了根本变化。

首先，高纯石英砂业务营收规模和占比的不断提升打开了石英股份的想象空间。

从2019年开始，随着光伏行业的逐渐回暖，公司的高纯石英砂业务开始越战越勇，相关收入占比不断提高。在2021年，光伏行业装机量正式开始爆发，石英股份共实现营业收入9.61亿元，其中高纯石英砂业务营收为3.02亿元，毛利占比更是接近40%。

而经历了2022年的大涨之后，根据2022年Q3财报数据，石英股份共实现营业收入12.34亿，同比增长高达81.53%，考虑到传统业务增长的局限性，我们推测公司的高纯石英砂业务营收占比已经超过石英管业务，至少在50%以上。

营收规模的爆发式增长，彻底打开了石英股份的想象空间，令投资者看到了其具备的高成长性。

其次，随着高纯石英砂紧缺度不断提高带来的价格攀升，高纯石英砂业务的毛利率出现飙涨，进而推动公司的综合毛利率大幅上升。

2020/2021/2022Q3，石英股份的综合毛利率分别为40.74%/45.63%/64.08%，高纯石英砂业务贡献了大部分增长动能。

详细来说，就高纯石英砂业务的毛利率而言，石英股份作为全球仅三家之一可生产高纯石英砂的企业，本身就有一定的技术壁垒。另外，高纯石英砂本质上属于利基市场，行业供需量均不高，因此竞争并不激烈，下游客户对价格也不敏感。

因此，在光伏用高纯石英砂还没有开始紧缺时，就已经可以维持比较高的毛利率。例如，在2018和2019年，石英股份的高纯石英砂毛利率就已经达到50%左右。

而随着高纯石英砂供需缺口的不断扩大，其价格迎来大幅攀升，受益于量价齐升的逻辑，公司高纯石英砂业务的毛利率开始有“更过分”的表现。

从高纯石英砂产品单价来看，2019/2020/2021年三年间，石英股份高纯石英砂单吨销售均价约为1.79/1.97/2.14万元，呈逐渐上升趋势。而在2022年，根据民生证券和中金公司估计，2021 年尤尼明进口砂价格约 2.7 万元/吨，2022年Q4已经涨至 6-8 万元/吨，而目前海外的进口砂价格已经超过10万/吨。

2022Q1/Q2/Q3石英股份的单季综合毛利率分别达到54.65%/63.61%/69.03%，从综合毛利率角度来反推测石英砂价格，我们推测石英股份2022年上半年的石英砂销售均价约在4-5万元/吨，而石英砂业务目前毛利率已达到70%左右。

最后，在公司收入规模激增的背景下，石英股份在期间费用的规模效应开始显现，进一步强化了获利能力。

本来，石英股份的期间费用就不算更高。2021年公司的管理费用率/销售费用率/研发费用率分别仅为8.97%/1.18%/4.1%。2022年随着公司营收规模的增加，期间费用率开始被动下降。

由此最终带来的，就是石英股份因毛利率上升，以及期间费用率大幅下滑带来的净利率的飙升。截止2022年Q3，石英股份的净利率达到46.46%，与相比2019年提升了20个百分点。

反应在净利润，营收规模的不断提高、以及净利率大幅上升带来的乘数效应，使得石英股份的归母净利润也成倍增长，2020/2021/2022Q3的归母净利润分别达到1.88/2.81/5.70亿元。

市场在为石英股份未来更高的盈利预期买单,而石英股份未来还能否上涨，则取决于公司是否能给市场更“刺激”的预期。

3、高品位砂主要依赖进口

虽然我国石英矿资源较为丰富，但高纯度石英矿很少，含铁量与国外相比较高，并且，国内石英砂加工能力有限，矿源纯度低。目前我国中、低端产品已经实现了国产化，但其中大部分还只能加工为普通石英砂，高纯度石英砂仍然依赖于进口。

数据显示，2021年我国石英砂进口量为345.47万吨，2022年1-8月石英砂进口量为242.32万吨。我国进口的主要来源是柬埔寨、马来西亚、越南、韩国、美国等国。而目前进口高纯石英砂主要由美国尤尼明、挪威TQC两家公司所垄断。

尤其是美国，在康涅狄格州，有着世界上最为领先的高纯度石英生产商美国尤尼明公司，他们生产的原矿来自于全球目前唯一一块高纯石英矿床，北卡罗来纳州的花岗质伟晶岩，不仅矿体规模大、石英中流体杂质少，而且矿石品质稳定，在国际市场中占据无可撼动的垄断地位。

4、未来，我国会实现高纯度石英砂自足吗？

据安徽凤阳县一家石英砂生产企业负责人介绍，高纯度石英砂是关系到芯片半导体产业发展的重要原材料，不排除国外会对向中国出口进行控制的可能性。就2021年来说，我国普通石英砂价格平均为每吨135元，精制石英砂为每吨301元。但一到了高纯度石英砂，价格就猛增到了每吨5350元。如果一味地通过进口缓解国内需求，必将被人卡脖子。

值得庆幸的是，我国有关部门早就注意到了此方面的不足，在国家政策的支持下，越来越多的石英砂企业从资源、提纯技术、合成技术等多方面领域向着高纯度石英砂的开采和研发进军，从科技生产的角度上钻研，打破传统的粗放型发展模式。

另一方面，随着我国太平洋石英股份的上市，石英砂产能加速扩张，今年三月就有约2万吨的高纯砂项目投产。2023年，我国预计还将新建1.5万吨项目，并在2024年向海外扩展。随着我国自有矿山市场份额的持续提升，资金的注入，必将使未来国产砂的发展更具有国际竞争力。

文章来源： 36氪财经，挖掘龙头逻辑，中国矿业报