经济周期从“上半场”过渡到“下半场”，从某种程度上意味着，跑马圈地式的经营策略已经正式成为过去，对于现在的企业或者创业者来说，需要的是对未来发展重新定义。在互联网“上半场”，可以靠用户增长的红利、靠早进入市场、靠资源带动快速发展。但如今，人口红利消失，经济增长放缓，互联网已然进入“下半场”。即便是在“上半场”跑马圈地风光无限的巨头们，也必须以更审慎的态度在大方向上找到发展的破局点。

01 " 稳 " 字当头

综合各家发布的 2022 年 ( 自然年）四季报，均实现了季度营收增速同比正增长或基本持平，凸显了一个 " 稳 " 字。

这在欧美经济不确定性加剧，全球科技行业裁员潮愈演愈烈，中国经济亟待复苏的背景下，弥足珍贵。

环比来看，阿里、百度、拼多多连续 3 个季度，腾讯连续两个季度，京东本季实现了正增长，只有美团当季营收环比下滑了 4.0%。

利润层面，在 Non-IFRS 口径下，美团实现净利润 8.29 亿元，连续 3 个季度扭亏回正；全年净利润 28.27 亿元，同比增加 81.81%。

腾讯实现净利润 297.11 亿，同比增长 19.4%。在环比持续 3 个季度正增长后，本季同比恢复双位数增长；全年净利润 1156.5 亿元，同比减少 6.6%，连续 3 年保持在千亿以上。

Non-GAAP 口径下，阿里实现净利润 499.32 亿元，同比增长 12%, 最近 3 个季度环比持续正增长；按 2022 年 4 个自然季计算，累计实现净利润 1337 亿元，同比减少 6.7%。

京东实现净利润 77 亿元，同比增长 114.8%，环比下跌 23%, 此前连续 3 个季度环比正增长；全年净利润 282 亿元，同比增长 64%。

拼多多实现净利润 121.058 亿元，同比增长 43%，环比下跌 2.8%, 连续 7 个季度实现盈利；全年净利润 395.29 亿元，同比增长 186％。

百度实现净利润 53.71 亿元 , 同比增长 32%, 环比减少 8.8%；全年净利润 206.8 亿元，同比增长 10%。

至此，六家互联网科技公司在营收持稳的基础上，均实现了净利润同比双位数增长或经调整扭亏为盈，体现了 " 降本 " 的成效和数字经济的韧性，守住了资本市场最为关注的毛利率。

可以看出，疫情三年，拼多多只有两个季度毛利率跌破 60%，美团只有一个季度跌破 20%；京东、阿里、腾讯、百度则始终坚守在 10%、30%、40%、50%，各自的历史毛利率红线上方。

正是这些直观鲜明的数据，在中概股整体市值急剧缩水的情况下，支撑着这些公司的股价跌而未崩，在宏观条件转暖时便强劲反弹，快速摆脱长期多空转折点。

其实，回望过往三年，是国际形势、国内经济、监管环境发生巨变的三年。以这些公司为代表的中国平台经济，纠正了发展中的不足，经受住了 " 时代之问 "，得以更好的融进了中国经济跨越式发展的进程。面对未来的发展，底盘更稳，底气更足。

正如张勇在 2023 财年 Q3 财报会上所言，" 所有企业都想在新的一年大干一场 "，这些公司开年迄今，都发出了拥抱复苏、期待增长的信号。

这也意味着，中国互联网科技公司的发展，进入了一个新的阶段。

02 增量到底在哪里？

增量到底在哪里？从近期互联网科技公司的动作就可以一窥端倪。

首先，巩固主阵地，挖掘增长潜力。如京东 " 百亿补贴 " 重启价格竞争，去年底的 " 百万商家 " 计划提升活跃商家至 100 万，本质上都是为进一步刺激主营业务的增长。

还有阿里戴珊近日在一场恳谈会上表示，" 好货好价 "、" 内容化 "、" 用户价值增长 " 将是天猫和品牌在 2023 年的三大增长机会，也是如此。

而中国电子商务的发展已经充分成熟，各块业务的增长天花板都清晰可见，但这只是对老玩家而言。

对新玩家来说，只要自己没有充分进入的领域都是 " 新增量 "，于是，利用主营业务的配套优势撬动新业务，几乎成为了一种行业共识。

如阿里、拼多多、京东、抖音对本地生活的 " 觊觎 "，腾讯 " 全村的希望 " 视频号，都是基于这一逻辑。但其中最成功者，非抖音莫属。

抖音先是利用短视频 " 摸着 " 阿里过河，" 做大做强 " 直播电商，然后通过短视频和直播，试图连接一切需求，改变更多行业，如本地生活领域对美团的全面进攻。

但严格来讲，以上两种都不是真正意义上的增量。真正意义上的 " 增量 "，首先是出海，海外市场对于中国互联网公司而言，有无比大的增长空间。

如中国电商 " 出海四小龙 "，速卖通、Shein、Temu、Tiktok 的海外火热发展。腾讯去年的海外游戏收入也达到 468 亿元，第四季度占游戏总收入的比重已经突破了 33%。

另据 Newzoo 数据：2022 年，腾讯全年的移动游戏收入为 325 亿美元，占全球份额的 35%。排名二、三的苹果、谷歌分别收入 148 亿美元，124 亿美元。

另一个真正意义上的增量，是技术创新带来的生产力革命，这个也是最不容易看清楚的。

当下有一种观点，认为科技创新趋于停滞。佐证是智能手机滞销，全球半导体市场萎缩，科技行业裁员潮此起披伏：开年迄今，全球共有 532 科技公司裁员 156242 人（Layoffs.fyi 数据）。

但其实现在的情形和 2013 年时很像。彼时美国消费电子协会因手机滞销，也认为全球科技市场将萎缩。结果那是移动互联网黄金十年的开端，第三次 AI 浪潮也始自那前后，杀手级应用微信也于那时横空出世。

所以，作为不断创新求变的中国互联网科技行业，虽然无法预知行业未来 " 革命性 " 的增长点在哪里，但他们一直在坚持作对的事，从未放弃。

因此，百度才能迅速做出文心一言，全球第一个对标 ChatGPT，同样拥有大模型的阿里、腾讯也在第一时间跟进。

在李彦宏的定义里，" 文心一言和 ChatGPT 水平差距，也就一两个月 "。

其实，GPT 作为 AI 领域的下一个生态级底座，更多的是推动 AIGC 的应用爆发，这当然是革命性的技术进步。但超级人工智能还远未到来，如何定义下一个未知的技术时代，还尚未可知。

还有一个不容忽视的 " 增量 " 是，那就是中国经济增长的大势。

事实上，阿里改组就释放了一个强烈信号。此次 "1+6+N" 组织变革可谓激进，几乎涵盖了阿里当下以及未来增长的所有可能性，这固然是眼下发展的需要，但也是对未来信心满满的一种表现。

以马云为代表的阿里高层，素以商业嗅觉灵敏、善于把握先机著称。但如果把目光放得更长远些，其中的奥秘就清晰可见。

" 十四五 " 规划明确要求 , 到 2035 年 , 中国 GDP 总量要比 2020 年翻一番。要达到这个目标，此后 13 年间 GDP 增速平均要达到 5% 左右。

03 层出不穷的三种创新

总的来说，互联网行业的创新有三个主要方向：硬件技术的创新、软件算法的创新以及商业模式的创新。

从硬件技术来说，越来越快的终端设备和越来越好的网络（包括速度、稳定和同时容纳用户数的带宽），都会不断改变互联网行业的底层逻辑。

比如，在 2G 和 3G 时代，现在流行的流媒体完全不具备实现的基础。但是，当 4G 、甚至是 5G 时代到来以后，流媒体一跃成为互联网行业的新星。依靠流媒体的商业推广，迅速成为了广告业的新宠。

而在流媒体时代，许多商业逻辑也发生了巨大变化。比如，在过去占据了大众视野的影视明星，在流媒体时代反而不容易吸引到和过去相等数量的用户。这是因为传统媒体时代属于准单向发布的时代，而流媒体时代则观众的当时反馈极其重要，两者因此产生了巨大的区别。

从流媒体的角度来说，目前，虽然 5G 网络已经可以支撑一定程度上的流媒体传播，但是限于高昂的流量价格、覆盖面不够广的网络和同时支持终端数不足的基站设备，流媒体的黄金时代可能还没有到来。而在流媒体之外，甚至有更多的创新会随着硬件的改变而改变。

其次，软件和算法方面，未来互联网行业的提升空间也非常巨大。就目前来说，许多算法还停留在比较原始的层面。

比如说，购物网站的消费者经常有“我只要买过什么， APP 就继续给推什么”的感觉。但是，在更加细致的商业层面，消费者已经买过的东西，反而是消费者短时间内不会再买的东西。如何从现有的消费者画像中，推测出消费者自己都不知道自己想买的东西，才会促进更多的消费行为。

最后，在硬件和软件算法不断更新的未来，同时伴随着经济的发展，聪明的互联网从业者也一定能够找到新的商业模式。比如，宠物经济行业就大有可为：人们开始养越来越多的宠物，而有时候这些宠物的消费升级甚至远快于人类。如何把对宠物的服务通过网络做好，会是一个越来越有市场的话题。

无论是互联网行业的从业者，还是互联网企业的投资者，都要在未来面临以上 4 个大趋势，即达峰的用户覆盖率、反垄断下的低利润率、可以预见的消费升级、层出不穷的三种创新。只要把握住这 4 个大趋势，相信在规模巨大、充满活力的中国互联网市场，我们一定能找到优秀的商业机会。

文章来源： 明晰野望，财富时代杂志，证券市场周刊