3月30日，明阳智能为日本入善町海上风电项目交付风电机组，并在天津港装船发运。据了解，这是明阳继为意大利首个海上风电项目提供产品后，再次向发达国家提供风机产品，同时也是日本海上风电项目首次采用中国风机厂商生产的风电机组。这意味着国际市场对明阳海上风机产品的抗台风技术、高经济性及高可靠性等优势的认可。

该项目位于日本富山县下新川郡入善町，采用明阳自主研制的抗台风风电机组，每年可为当地3600户家庭提供电力。项目将于4月进行海上施工建设，预计下半年竣工并网投运。

在该项目中，明阳按照日本市场严格的技术和安全要求进行了产品交付，并获得日本经济产业省METI和日本船级社ClassNK颁发的认证。至此，明阳成为目前获得日本认证的四家海上风电主机厂中唯一的中国厂商。此外，明阳立足于日本市场的长远发展，在日本东京设立了明阳全资子公司，开展运营本地化业务，包括全生命周期运维。

作为全球海上风电创新技术的引领者，明阳将为日本海上风电产业注入中国制造的力量，不仅展示了中国高端制造业的能力与形象，也加深了中日企业在海上风电技术与经验方面的交流，为中日在新能源领域合作树立标杆。

作为国内老牌第一梯队整机商，明阳智能经历了近二十年的发展及转型。近年，其海上风电业绩突出，被资本市场热捧，但飞奔中的明阳智能优势相对单一，面临陆上风电表现平庸、海上风机质量风险、第二梯队抢夺市场三大挑战。

01

海上风电龙头，基本面持续向好

1、深耕风电行业，引领海上风电创新

公司成立于 2006 年，总部位于中国广东中山，主营业务包括新能源高端装备制 造，新能源电站投资运营及智能管理业务。公司于 2007 年下线第一台抗台型 1.5MW 风机，2015 年下线 MySE 3.0MW 风机，2019 年登陆 A 股上市。2021 年至 今，公司陆续推出全球最大陆上风机和海上风机，引领行业大型化浪潮，助力风电 行业降本增效。经过 10 多年的发展，公司已成为全球具有重要影响力的智慧能源企 业集团，在 2022 年全球新能源企业 500 强中位居第 15 位，稳居全球海上风电创新 排名第一位。

业务外延、多点布局的智慧能源集团。主营业务包括新能源高端装备制造，新 能源电站投资运营及智能管理业务。作为全球大型风机装备的核心供应商之一，公 司可为客户提供风力发电的整体解决方案，其方案包括风场评估、风场选址、风电 机组安置、调试和智能运维服务等，业务主要涵盖：1）大型风力发电机组及其核心 部件的研发、生产、销售、智能化运维；2）风电场开发、投资、建设和智能运营管 理；3）新能源电站 EPC 总包业务；4）配售电公司经营与需求侧综合服务。

2、股权架构清晰，注重员工激励

公司股权架构清晰。董事长张传卫先生、董事长之妻吴玲女士、董事张瑞先生 （董事长之子）直接或间接持有公司股份 24.55%，为公司实际控制人。

拟再度推出股权激励，深度绑定员工利益。2022 年 11 月，公司发布股票期权 激励草案，计划授予激励对象股票期权 2272 万份（占公司总股本 1%），其中首次 授予 1818 万份，预留授予 454 万份。授予对象不超过 200 人，涵盖中高级管理人 员、核心技术（业务）骨干等。授予部分的考核目标为 2023、2024 年净利润同比 增长不低于 30%；预留部分若于 2023年授予完成，则考核目标为 2023、2024 年净 利润同比增长不低于 30%，若于 2024年授予完成，则考核目标为 2024、2025 年净 利润同比增长不低于 30%。此次股权激励系 19 年后再次发布的股权激励计划，设 定了较高的业绩增长目标，彰显公司对于未来业绩增长的信心，同时也有利于调动员工的积极性。

3、海风出货量快速增长，盈利能力不断提升

聚焦风电，业绩快速增长。公司长期聚焦风电业务，借全球风电发展浪潮营业 收入出现快速增长。2019-2022Q3，公司总营收分别为 105/225/272/217 亿元，同 比增长 52%/114%/21%/17%，19-21年的 CAGR为 61%；净利润分别为 7/14/31/36 亿元，同比增长 67%/93%/126%/61%，19-21 年的 CAGR 为 109%。净利润增速明 显高于营收增速，主要得益于海风占比提高以及电站转让贡献了较多的投资收益。

盈利更优的海上风机出货量增长迅速，占比快速提升。海上风机单机容量更大， 造价更高，盈利能力更优。2021 年公司 6.XMW 以上的机型（主要是海风）毛利率 为 24.9%，显著高于 3.X-5.XMW（主要是陆风）和 1.5-2.XMW（陆风）。2019- 2021 年，海风出货量从 0.4GW 增长至 2.9GW，CAGR 为 179%，占比由 15%提高 至 48%。2022 年前三季度海风出货量 2.2GW，同比增长 1%，抢装潮后仍然保持了 正增长。

风机业务的盈利能力位于行业前列。从毛利率来看，2017-2021 年，公司风机 业务的毛利率分别为

24.9%/20.9%/19.2%/16.9%/19.2%，在风机价格不断下降的情 况下，公司通过优化产品结构和布局一体化保持了毛利率的相对稳定，盈利能力及 稳定性位于行业前列。从净利率来看， 2017-2020 年公司的净利率稳定在 6%左右 的水平，2021 年得益于海风出货占比提升以及电站转让贡献的投资收益增加，净利 率大幅攀升至 10.9%，同比提升 5.1pct。

控费成效显著，期间费用率稳步下降。公司内部推进数字明阳战略，利用 IT 构 架，敏捷高效的进行业务流程的打造和严谨规范的经营分析体系建设，逐步提高管 理效率。2019 年以来，公司强化降本控费战略的执行，通过严控采购、技术、资金 管理等流程使得公司的期间费用率出现明显下降。

在手订单充沛，未来成长可期。公司新增订单量不断攀升，在手订单量创历史 新高。2022 年上半年，公司新增订单 9.1GW，仅次于金风，在手订单容量达 24.8GW，位于全市场第一。充足的在手订单奠定了未来成长基础。

02

多政策密集出台，带领中国风电发展进入快车道

中国官宣“30·60”，多政策支持可再生能源发展。2022 年 5 月，多项新能源政策密集出台，涉及光伏、风电、储能等多个领域， 全面促进可再生能源的发展。2022 年 6 月，《关于印发“十四五”可再生能源发展 规划的通知》中提到“十四五”期间，可再生能源在一次性能源消费中占比超过 50%。到 2025 年，可再生能源发电量达到 3.3 亿千瓦。十四五期间，增量在全社会 用电量增量中的占比超过 50%，风电和太阳能发电量实现翻倍。

顶层设计完善，指导各省推进风电等可再生能源发展。随着江苏、湖北、山东、 江西等省的”十四五”规划相继发布，各地区“十四五”规划的风电装机规模也逐渐 清晰。根据风芒能源统计，截止 12 月 7 日，全国共有 31 个省市自治区已明确”十四 五”风光装机规划，风电规划的装机规模达 307GW。

清洁能源大基地规划保障风电行业快速发展。2021 年 3 月 30 日，在新华社 公布的《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目 标纲要》中指出，未来我国将持续开发包括水电、风电、光伏等电源在内的九大 清洁能源基地以及五大海上风电基地。九大清洁能源基地主要包括雅鲁藏布江下 游、金沙江下游、雅砻江流域、黄河上游和几字湾、河西走廊、新疆、冀北、松 辽等地；五大海上风电基地包括广东、福建、浙江、江苏、山东等地。其中陆上 清洁能源基地配备储能，形成“风、光、水、火、储”的一体化配置，保障了可 再生能源能得到有效消纳。

风光大基地项目有序推进。2021 年 12 月，国家发改委、国家能源局发布《第一批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电、光伏基地建设项目清单的通知》， 明确第一批风光大基地建设的规模达 97.05GW。2022 年 2 月，国家发展改革委、 国家能源局发布《以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方 案》，提出到 2030 年风光大基地规划装机 455GW，其中“十四五”期间建设 200GW，“十五五”期间建设 255GW，规模较第一批的 97.05GW 大幅增加。目前 第一批大基地项目已经全面开工建设，预计 2022 年投产 45.7GW，2023 年投产 51.3GW。第二批大基地于 2021 年 12 月启动申报，目前部分省市的项目清单已经 下发，正积极推动前期工作，预计 2024 年建成。第三批风光大基地项目的申报已 陆续启动，多个省份已下发项目申报文件。风电大基地项目建设的有序推进，为 “十四五”期间的风电装机需求提供了坚实支撑。

备案制叠加“千乡万村驭风行动”助推分散式风电发展。2022 年 5 月，国家发 改委和国家能源局发布《关于促进新时代新能源高质量发展实施方案》，明确指出要 推动风电项目由核准制调整为备案制。在此之后，四川、河北和云南三省相继发布 官方文件，推动风电项目由核准制调整为备案制。预计风电审批的备案制将先从分 散式项目开始执行，审批流程的简化将刺激分散式装机需求增长。此外，根据国家 能源局的公开信息，“千乡万村驭风行动”方案也正在组织编制中，方案落地以后将 进一步推动分散式风电的发展。

老旧风场改造市场空间约 150GW，预计“十四五”改造 65GW。根据 CWEA 的数据，截至 2021 年底，我国风电累计装机 347GW，其中 1.0MW 以下风机占 2.6%、1.0-1.5MW（不含）风机占 0.6%、1.5-1.9MW（几乎全部为 1.5MW 机组） 占 26.1%，即 1.5MW 及以下风机占比 29.3%，容量约为 102GW。老旧风场一般最 优的扩容比例在 1.4-3.3 倍之间。假定等容和增容改造的机组各占一半，增容改造的 机组平均按照 1:2 的比例扩容，则“以大代小”的市场空间达 153GW。假设 15 年 及以上的机组改造 80%，10-15 年的机组改造 20%，则“十四五”期间“以大代小” 改造将新增风电装机需求 65GW。

03

占领广东市场，冲击A股上市

2018年，海上风电掀起竞价前的项目核准狂潮。当年4月，广东省“全省推进海上风电建设工作现场会”在明阳集团总部召开。此后的省内政策性文件也常有提名明阳智能，为市场发出较为明显的地方保护主义信号。

明阳智能随后受到追捧，本土势力呈吊打之势，在家门口吞下大量海上订单，其“十四五”的一大战略目标也豪言要占领广东海上风电市场，省内市场份额应达八成以上。

除了在广东大本营，明阳智能在山东和海南势头凶猛，布局华东及北部湾产业落地。北至河北唐山和天津，向南一路布局山东乳山、江苏响水和如东、浙江（未定）、福建漳州、海南、以及广西防城港，广东省内更是遍地开花。巨大的投资承诺，近年换来的仅有省内的主力地位、山东的两大项目及海南的首个订单突破。

承受严峻的交付重压后，明阳智能将大批量订单变现。2022年三季度财报显示，该公司海上风电中标市占率达38%，较2019年攀升19个百分点。

自2019年A股上市以来，明阳智能每年保持营收、净利润双增。2022年中，在风电整机商业绩分化加剧之时，明阳智能升至A股市值最高、净利润最高的风电整机企业，在资本市场中一时风光无量，其漂浮式技术、海洋牧场的新故事也受到热捧。当年7月，该公司GDR在伦敦证券交易所正式上市，意欲拓宽融资渠道，推动全球化市场布局。

然而，随着抢装红利潮退，明阳智能的订单结构发生变化，陆上订单占比提高，海上平价项目开始交付，使其利润水平承压。

04

同侪追击，陆上孱弱险失守

明阳智能大兆瓦机型产品迭代节奏行业领先，并针对主要竞争市场进行归一化产品设计，大型化、平台化、批量化实现制造成本降低，其部分陆上产品重启双馈技术路线，进一步压缩陆上产品成本。

同时，明阳智能通过高比例的叶片自研自产自供实现降本，为近年整机低价趋势提供空间，并尝试对外销售取得额外营收。但其叶片设计重量偏重，重大质量问题频发，生产成本也未能达到合理水平，目前由全部自产自销转向部分外部代工制造。

在市场方面，明阳智能集中火力主攻大型基地资源，加强黄河几字弯和松辽基地区域布局，与内蒙古、黑龙江、吉林等省区签订战略协议进行产业落地，获取规模订单的同时加强与当地政府、大型发电集团的战略合作。

尽管如此，相较金风科技、远景能源及部分第二梯队竞争对手，明阳智能陆上风电业绩表现不佳，除内蒙古及云南外，近年陆上销售分布较为零散。虽然目前国内海上风电市场火热，但陆上风电市场仍将维持75-85%的占比。这对该公司形成潜在冲击。

2021年以来，风电整机市场竞争加剧，明阳智能市场份额被竞争对手死死咬住，险些掉出风能专业委员会（CWEA）的吊装排名前三。从新增吊装量的角度来看，目前明阳智能已难辨别为绝对的第一梯队整机商。

近年，威胁主要来自第二梯队选手。据CWEA数据统计，2021年，运达股份陆上风电装机量攀涨，达677万千瓦，陆上市占率为16.3%，位居第三。明阳智能以362万千瓦的大比分落后，陆上市占率仅7.6%，排名第六。最终其总量以16万千瓦的微弱优势守住了第三的位置。

据CWEA数据统计，2022年，明阳智能新增总吊装量为621万千瓦，仅以11万千瓦之差高于运达股份，位居第三，连续两年以微弱优势守住地位。

除此之外，2022年，三一重能依靠陆上业绩首度进入行业前五，发展势头猛烈，扩张速度明显加快。海上市场也遭受第一梯队及电气风电、中国海装等第二梯队企业的追赶。明阳智能成为更多第二梯队企业的对标公司。

05

押宝海上风电，质量风险需防范

明阳智能将战略天平倾向海上风电，在滚烫的海上风电浪潮下坐稳了“海上风电第一股”宝座，并依托海上扩张持续创造利润。

明阳智能专注于大型化海上风机研发和优化抗台风性能设计，该战略取得可喜成果，带动经营业绩增长。2021年，据明阳智能年报披露，其大风机出货量增幅巨大，6.XMW及以上的风机生产量同比增长616.67%，销售量同比增长1,806.67%。

目前，明阳智能已逐步完善11-16MW系列化机型。被中国海装抢先发布18MW机型后，今年1月10日，明阳智能发布18MW全球最大海上风电机组MySE18.X-28X。除此之外，该公司下线了全球最大漂浮式海上风机MySE16.X-260，同时积极探索海工、船舶等新商业模式。

市场方面，明阳智能忙于圈夺海上风电资源，与山东省签约生产基地及海上光伏项目，在广西签约落地海上风电产业，与汕尾市、漳州市、响水县等签署了战略合作协议，通过基地产业链建设落地带动风机销售。这助力其海上风电羽翼渐丰，市场地位水涨船高。

然而，激进的步伐使隐忧显现，明阳智能前两年主打的5MW海上机型已出现批量齿轮箱问题，包括进水、漏油，在珠海项目更是出现倒塔这样的重大事故。高昂的运维费用、有限的作业窗口期扩大发电量损失、运维船的高租金及购买价格等等，都将大幅抬高成本，拉低海上风电项目收益。

在这场冒险航程中，安全可靠成为考评海上风机优劣的关键因素，质量问题是摧毁企业品牌的最大暗礁，也会给行业带来沉痛代价，需引起高度重视。

06

红利退潮低价承压，高利润将持续多久？

2019至2021年，海上风电抢装潮带来的庞大交付量不仅给明阳智能带来了市场份额的变现，还成就了业绩的高增。受益于当时海上风机的高单价，大型化产品结构优势使得明阳智能的风机销售板块毛利率居20%以上，在同行中保持较高水平。

抢装红利期已过，海上风电进入平价时代。2022年，国内海上风电进入调整期，叠加疫情因素，新增吊装规模大幅回落。据CWEA数据统计，明阳智能海上风电吊装量仅为138.1万千瓦，较2021年的378.1万千瓦下滑逾六成。

海上风电交付滞缓，导致海上订单囤积，降低资金回笼转化效率。目前，国内陆上市场仍居主导地位，明阳智能需要重新寻求陆上风电的销售机会。

除此之外，海上风电已由“蓝海”变为“红海”，潜伏对手陆续破冰，用低价敲开海上风电市场，推出海上机型并获取订单。2022年初，海上风机设备公开招标的平价中标价已快速降至3,877元/千瓦，到年末更是降至2,966元/千瓦，当年降幅达23.5%，较抢装前拦腰斩断。

这对明阳智能形成较大的成本压力，使其不满足于半直驱优势，将海上技术路线转轨，推出了两款双馈海上机型。

明阳智能将研发费用投向了漂浮式技术，以期在深远海风电资源被激活之时占据先发优势，不给市场留白的机会，也给资本市场带来更多期待和想象空间。但漂浮式技术正处于示范阶段，批量商业应用价值显现需要时日，短期内难以形成新的盈利渠道。

为保业绩，换取利润，在行业趋势之下，明阳智能“滚动开发”逐渐成熟，电站规模迅速提升，电站销售业务对公司盈利能力的贡献逐步增加。明阳智能内蒙古公司的各市区子公司陆续成立，通过产业落地争夺基地资源，实现业务扩张。

除此之外，明阳智能培养后市场业务主体润阳能源，在“以大代小”方面与风机销售业务协同拿单，同时布局光伏组件、储能和氢能，培养新的业绩增长点。

文章来源： 全国能源信息平台，风电财经眼，财是