碳纤维是一种高性能合成纤维，是应用比较广的高科技材料，也是国防武器装备保障的战略物资，有材料界的“黑色金属”之称。今天就来对三家上市碳纤维公司进行对比，看看它们当中谁能被称为“碳纤维之王”？

由于长期受到西方禁运条例限制，国内的碳纤维技术到21世纪初都尚未取得根本性的突破，被称为“卡脖子”的东西。

今日的中国能够在防务安全上获得稳定，依靠的不都是弹道导弹、歼-20、歼-15、歼-16、武直系列直升机、航母、导弹驱逐舰么？而这些高尖端武器的突破又主要依赖于新材料的突破。

举个例子，曾有数据显示，F-22战机的复合材料使用量占到23%左右，F-35使用了约36%左右。更重要的是，得益于中国在碳纤维技术上的突破，歼-20隐身战机也开始大量应用航空复合材料。碳纤维与常规材料相比，可以将飞机减重20%-40%。

一、三家公司碳纤维技术对比

对比之前先了解一下碳纤维有哪些技术：

1、按照拉伸强度和拉伸模量可以分为T系列和M系列

T 系列高强度碳纤维：分别标准模量级和高强/超高强中模级 ；

M系列包括高模M系列和高强高模MJ系列。

标准模量（Standard modulus ）碳纤维通常具有225GPa-235GPa（33-34msi）或略高的纤维模量。TorayT300标准模量碳纤维是公认的行业标准碳纤维，已经生产了30多年。T700S则是拉伸强度最高的标准模量级碳纤维。标准模量碳纤维涵盖1K到24K不同规格。在这两个系列中分别对应最顶尖的技术是T1100级和M65J级。

光威复材最主要的产品是T300级，现在已经开始批量生产T700/T800；中复神鹰与中简科技最主要的产品都是T700级，尤其是中简科技的ZT9，在我国T级产品的属于领先水平。

T系列产品：

中简科技的ZT9，也就是T1000/T1100，可以说是非常领先的。

光威复材和中复神鹰都在研发T1100，中复神鹰自主研发掌握了碳纤维生产全流程核心技术。包括T300级、T700级、T800级，T1000级百吨级技术，在2013年建成了国内首条千吨级干喷湿纺碳纤维产业化生产线。光威复材的包头项目也即将实现T1000级生产线。

M系列产品：

光威的M40J/M55J级碳纤维20吨产线投产，公司在建M55J级碳纤维30吨产线，M55J的产品价格每公斤可以达到万元级别，同时M65J级研发进展也有突破。而中简科技M55J的制备技术也已通过科技部组织的课题验收，M60J也取得突破性进展，中复神鹰当前也有SYM40（M40级）生产线。

2、按照生产工艺看，原丝制备技术是其最核心技术之一

原丝制备技术主要有湿法和干喷湿法。其中，干喷湿纺工艺技术难度较大，由日本东丽和美国赫氏研发，具备生产能力的企业不多，比如在纺丝速度上，湿法也可以做到每分钟纺丝70-150米，比如吉林碳谷纺速也就每分钟100米。而国内的光威复材及中复神鹰干喷湿法却能达到500米，好几倍的产量，像日本的东丽干喷湿纺的纺速甚至可高达每分钟纺丝700米。

中复神鹰的产品采用的都是干喷湿纺工艺；

光威的产品以湿法工艺为主，光威的T700/T800级碳纤维中也用到了干喷湿纺技术；

中简科技2021年以前，产品用的均为湿法工艺，当前已具备T800级碳纤维产品干喷湿纺制备能力。

3、从产能上看

中复神鹰在建产能2.85万吨预计今年上半年会投产，光威复材在建产能6700吨预计明年年初投产，中简科技在建产能预计1500-3000吨。

二、三家公司在产业链中的表现

碳纤维，被称为“21世纪新材料之王”，其凭借优异的力学性能和可加工性使其担负起新一代先进制造业的创新基石。

1、碳纤维产业链分为上游、中游、下游

上游为原材料（碳纤维原丝），主要是以石化产品聚丙烯腈为主。上游的关键原材料可分为聚丙烯腈、沥青和粘胶三种。其中，聚丙烯腈成本低、工艺简单，是目前碳纤维的主流原料，占到全市场的91%，我国主要采用该工艺。其化工生产流程为：原油→丙烯→丙烯腈→聚丙烯腈。丙烯晴代表企业有：中石油、中石化、上海赛科、斯尔邦、吉林石化等。

设备方面主要有精功科技，由于产线技术参数属于核心机密，部分碳纤维厂商会自制产线，比如光威复材、中简科技等。

中游是中间半成品（碳纤维预制件），是通过聚丙烯腈纺丝之后得到聚丙烯腈（PAN）原丝，再经过预氧化、低温和高温碳化后得到碳纤维，并可制成碳纤维织物和碳纤维预浸料，作为生产碳纤维复合材料的原材料，设备及生产线复杂且产品种类广泛，属于典型的资本密集型和技术密集型行业。

当前中游产能的现状是高端供不应求，低端产能即将过剩，因此需求扩增是一个趋势，供给端的逻辑是，高端看资本开支，低端看成本。

国内代表公司为：吉林化纤、中复神鹰、江苏恒神、光威复材等。

国外龙头为：日本东丽、三零，美国Hexcel、Cytec。

下游则为成品（复合材料部件）。

下游——流程为：原丝→碳纤维→碳纤维制品→碳纤维复合材料→工业产品。

其中，碳纤维及制品的代表公司有：吉林化纤、中复神鹰、光威复材等，碳纤维复合材料的代表公司为：中航高新、博云新材等。

用大白话来讲，就是上游的石化企业，主要通过原油炼制、裂解、氨氧化等工序最终获得丙烯腈，而碳纤维企业通过将丙烯腈作为原材料，经过聚合反应后即可生成聚丙烯腈。接着，再通过纺丝从而获取聚丙烯腈原丝，再对原丝进行预氧化、碳化等工艺，接着就是得到了碳纤维原丝。最后，通过对碳纤维进一步加工以获得碳纤维复合材料。

看上去，这个过程确实很复杂，但个人觉得，我们不一定非得要掌握如此复杂工艺流程，只需知晓碳纤维生产工艺流程很长且复杂，同时技术关键点还多，生产壁垒高等即可。

三、三家公司业绩对比

光威业绩偏稳健，中鹰业绩偏成长，中简盈利能力偏高

这三家碳纤维企业的原材料丙烯腈原液都是外购，光威复材的业务涉及了整个碳纤维产业链，中复神鹰只做碳纤维业务，中简科技业务包括碳纤维和碳纤维织物。

接下来，就对比一下，三家公司的关键财务数据。

需要说明一下，由于中简科技尚未披露2022年报，因此采用的是预估数据。

1、收入及毛利增速

从过去五年的收入和毛利润复合增速看，

光威复材和中复神鹰的收入增速明显高于毛利增速，增收增利，中简科技则增收不增利。

从收入和毛利润绝对额来看，光威排第一；

从收入和毛利润增速看，中复神鹰排第一，中简科技紧随其后，光威表现则较为逊色；

2、收入及净利润增速咱们再继续三家企业的成长性。通过对比，可以看出来，中复神鹰的收入增速长期30%上下，且长期高于光威和中简科技。同时，长期来看，中复神鹰和中简科技的收入增长，是远高于光威复材的。

同时，如果我们再结合利润增速就会发现，中复神鹰的利润增长也是高于光威和中简。

因此，从这个角度来看，中复神鹰的盈利能力无疑是很强的。但是，相对而言，光威的收入增速去年开始出现负增长，中复神鹰增速虽然放缓但仍旧保持高增长。

3、毛利率及净利率

再看盈利能力。先看毛利率。看下面这张图，中简科技的毛利率最高，达到了80%附近；光威的毛利率虽然没有中简高，但是也能稳定在44-49%范围内；中复神鹰的毛利率跟过去去年相比，大幅度提升，拔高的最快。

为何中简科技的毛利率这么高？为何中复神鹰的毛利率提升这么快？

原因在于碳纤维三家公司的销售价格不一样。

比如，中间科技聚焦门槛较高的军品市场，卖的更贵一些。而光威军品民品业务都有，同时光威收入结构中，除了碳纤维及织物业务毛利率高达60%以外，其余产品毛利率都较低。中复神鹰产品由于主要聚焦在民品，竞争比较激烈，卖的更便宜一些。

中简科技的净利率最高，高达60%，且常年稳定；光威的净利率虽然没有中简高，但长期也能稳定在30%上下，甚至去年有一定提升；中复神鹰的净利率跟它的毛利率一样，跑的飞快，从19年的6%跃升至22年的30%，直逼光威。

4、期间费用/毛利与研发支出/毛利

看下图，通过期间费用/毛利这个指标，可以看出来，从该指标绝对值来看，2022年中复神鹰为35%，高于光威的20%和中简的18%，看得出来，光威和中简没有把钱全部砸在了期间费用上。

不过，从趋势来看，碳纤维三家企业的期间费用/毛利都是不断下降的，说明整个行业的期间费用并没有对毛利造成很大的吞噬。尤其是中复神鹰，降幅最大！

再看研发支出/毛利这个指标。从趋势来看，光威复材近4年来，研发支出占比毛利不断下降，即毛利没有被研发费用吞噬，而且光威这个指标2022年为15.6%，跟中复神鹰差不多，又比中简科技稍高一点。不过呢，中复和中简的比例趋势就不断提升了。

5、研发费用率这有一个指标，那就是研发投入/收入，即研发费用率。

从2022年三家公司的研发费用率来看，基本保持在8%附近，也算是属于高科技行业了。

首先，我们从研发费用率趋势来看，光威是不断下降的，中简科技则保持不变，中复神鹰则不断提升。

其次，从研发费用绝对金额看，光威过去5年都维持在2亿上下水平，没有太大增长；中复神鹰近几年则投入的比较多，呈现几倍式的增长，中简科技相对平缓。

光威复材研发费用率较高原因在于，相比原丝，碳纤维碳化的过程需要通过高温烧到 3000℃，需要消耗巨大的能源。

6、净现比最后，再给大家看一个指标，利润含金量，又称净现比，即衡量净利润含金量的经营现金流净额/净利润。

看下图，在过去5年，三家公司过去基本都高于100%，保持比较稳定，属于正常情况。

但是，光威复材去年表现不太好，只有16%。

四、从估值聊起：光威复材和中复神鹰预期悲观，中简科技预期中性

根据年报和卖方数据预测，三家公司主要数据如下表：

光威复材2022-2024年净利润分别为9.1亿、12亿、14.9亿，对应的净利润增速大致分别为23.2%、32.4%、24.2%。

按PEG计算，今年和明年的合理估值至少应当给予30倍，即今年合理市值应当为12亿*30倍=360亿，明年合理市值为14.9亿*30倍=447亿。

而公司当前市值为269亿，也就是说，当前这个估值水平，明显偏低的。

中复神鹰2022-2024年净利润分别为6.1亿、9.3亿、12.9亿，对应的净利润增速大致分别为117.1%、53.7%、38.7%。

按PEG计算，今年和明年的合理估值至少应当给予50倍，即今年合理市值应当为9.3亿*50倍=465亿，明年合理市值为12.9亿*30倍=645亿。

而公司当前市值为350亿，也就是说，当前这个估值水平，也是明显偏低的。

中简科技2022-2024年净利润分别为4.8亿、7亿、8.8亿，对应的净利润增速大致分别为136.4%、45.8%、25.7%。

按PEG计算，今年和明年的合理估值至少应当给予40倍，即今年合理市值应当为7亿*40倍=280亿，明年合理市值为8.8亿*40倍=352亿。

而公司当前市值为219亿，也就是说，当前这个估值水平，也是明显偏低的。

根据我的估值模型，也就是四个估值档次分不，即25倍、30倍、35倍、40倍，今年净利润增速不管是从乐观预估、中性预估还是悲观预估，当前的市场对今年的光威复材和中复神鹰两家企业明显给予了一个悲观的预期价格，而对中简科技给予了一个中性的预期价格

文章来源： 透视财报，araihck1，复材云集，