近日，受上游硅料价格松动等因素影响，多型号光伏组件价格出现明显回调。受行业景气度持续走高带动，今年以来光伏电池组件企业经营情况十分理想。

Choice数据显示，在A股光伏电池组件板块（按申万行业分类）13家上市公司当中，有10家在一季度实现归母净利润同比增长。其中2家涨幅超过1000%，4家涨幅在200%-400%，4家涨幅在100%以内。

在采访中了解到，多家上市公司对未来市场整体预期表现乐观。伴随着赛道景气预期增强及原材料价格逐步走低，光伏电池组件板块的估值也得到了一定的企稳回升。

组件格局分散，一直被市场低看，为何上游降价他不降？反而闷声发了大财？

一、光伏组件简介

光伏组件是能提供直流电输出的最小光伏电池组合装置，位于整个光伏产业链中游、制造环节末端，直接面向终端市场，兼具 ToB 行业的成本和制造属性，以及 ToC 行业的品牌和渠道属性。

由于单片太阳能电池片的电流和电压都很小，先串联获得高电压、再并联获得高电流后，封装在铝边框上，安装好玻璃及背板，整体称为组件。一块光伏组件通常由60片或72片电池片组成。

组件加工流程包括：电池片分选、焊接、层叠、层压、EL 测试、装框、装接线盒、清洗、IV 测试、成品检验等工序；工艺水平的高低直接影响组件质量和等级。

组件主要生产设备包括激光划片机、串焊机、自动叠层设备、层压机以及自动流水线。

光伏组件厂商兼具ToB和ToC属性，下游客户主要包括终端业主、EPC、经销商和安装商。业主和 EPC 采购的组件主要用在地面集中式电站；经销商、安装商采购的组件主要用在分布式，包括工商业及户用。

二、竞争最激烈，为何反而大赚？

最近光伏上游硅料价格波动十分剧烈，连续两周降价10%，已从去年最高价30万元/吨，跌至12万元/吨。但是上游硅料、硅片暴跌后，下游电池和组件的价格变动却相对滞后。

据Infolink和硅业分会价格公示，硅料和主流M10硅片周环比下跌近10%，硅片中只有210硅片相对抗跌，环比跌幅在1.6%，结构性分化明显。相比于硅料和硅片的急跌，电池和组件环节反而比较淡定，价格下跌偏滞后。

电池端，本周182单晶PERC电池片跌幅3.2%；210单晶PECR电池片跌幅4.8%。而N型TOPCon电池片跌幅最少，跌1.9%。

组件端，182和210单面单晶PERC组件均价在1.63-1.65元/W之间，跌幅1.8%；182和210双面单晶PERC组件均价在1.65-1.67元/W之间，跌幅1.8%。

国内N型组件中，182TOPCon双玻组件均价1.75元/W，210HJT双玻组件均价1.87元/W，均未下跌。

所以目前产业链的结果是，上游暴跌后，电池环节截留了部分利润，剩下的利润主要流向了组件环节。

为何组件环节没有快速传导上游价格？

光伏主链四个环节，价格传导并不顺畅，硅料降价后组件并不会线性下降，其实主要跟各个环节的属性不同有关。上游硅料属于周期品，而硅片环节的周期性更多源于硅料的周期性，最上游供给偏刚性，产线启停困难，所以价格弹性较大。中间环节再截留部分利润，然后再传导到组件。但组件环节具有消费属性，所以受需求端的影响更大，与终端价格不断博弈，所以相对上游降价较为缓慢，也因此得以修复毛利。

其实从一季报也可以看出组件企业归母净利润以及毛利率已经大幅改善，主要几家一体化组件晶科、晶澳，Q1归母净利润同比增速翻了2-3倍，毛利也是维持30-50%的增幅。硅料下跌，利润转移至组件环节，券商频繁上调盈利预测。券商分析师也是持续调增一体化组件企业的盈利预期，以晶澳为例，2月之前券商2023年归母净利润一致预期区间徘徊在70-75亿，进入4月后分别多次上调今年盈利预测，目前给的业绩指引是93亿。可以看出，券商上调盈利预测的时间正好是硅料价格快速杀跌的时间，组件此前一直都是预期上游硅料降价后受益。目前是真正的业绩兑现期，且由于硅料价格暴跌，一体化组件的业绩大概率今年会超预期。

三、四面楚歌的组件高利润能维持多久？

但是也不要高兴太早，目前虽然上游杀价，组件吸收了部分利润，毛利率得以快速修复，但肉多的地方，也同样会吸引来更多的狼。

就像曾经硅料也是无人问津，但一旦发现利益够大，新老玩家都开始狂热扩产能。按照目前硅料价格下降的速度来看，假设按照6万元/吨的行业平均成本算，等玩家扩产爬坡再到达产后，价格又会跌成什么样子，真的有利可图么？

除了硅料，因为光伏近几年热，所以各个环节都有大量玩家涌入，曾经硅片竞争格局最好，只有隆基和中环双寡头，目前硅片产能过剩最严重。

其实电池和组件环节也一样，光伏行业大面积产能过剩，狼多肉少，所以在疯狂价格战后，大部分玩家最终会惨淡收场。

5月24日，隆基绿能创始人李振国在SNEC第十六届全球光伏大会上公开表示光伏行业产能严重过剩的问题，未来将有大量光伏制造商将被迫出局，产能出清。

所以，对于组件环节而言，产能过剩隐忧同样大，尤其去年通威入局后，组件的竞争更为激烈。

5月24日晚，一体化组件龙头晶科能源，发布公告公司拟在山西转型综合改革示范区规划建设年产56GW垂直一体化大基地项目，项目总投资约560亿元，项目建设内容包括56GW单晶拉棒、56GW硅片、56GW高效电池和56GW组件产能。

据不完全统计，去年年底组件扩产规模已经超600GW了，已经是过剩局面了。

且此轮硅料降价，受益的也只是一体化的组件企业，而那些非一体化的新进入者，随着硅料降价，组件降价，抗风险能力低，只能被市场拿捏。

简言之，硅料杀价，对今年装机会有很大的刺激作用，进一步促使国内装机超预期，也使得一体化组件龙头们的利润大幅上修。

但是组件扩产周期一般在6个月左右，在残酷竞争的背景下，想要长期维持高毛利，也比较难。

文章来源： ​见智研究Pro，伏白的交易笔记，证券日报