镁金属是全球消费量百万吨级别的小金属，其自身具备独特的物理性能，我国资源储量占全球超过70%，随着镁价格回落和技术进步，在汽车、建筑模板以及氢储能等领域的应用价值正不断被开发，镁金属有望成长为千万吨级的大金属，这无疑给行业内公司提供了巨大机遇。

行业竞争格局

上游原镁：2022年全球原镁产能163万吨，产量111万吨，中国产能和产量占比均超过80%。国内原镁产能集中在陕西，由于使用生产兰炭产生的副产品煤气作为冶炼镁的燃料，陕西生产原镁成本较低，大约占据全国原镁产能65%。原镁冶炼企业数量较多，大部分规模较小，年产能在1.5-2.5万吨之间。截至2021年底，公司共拥有10万吨原镁产能，约占国内市场的10%。2021年末开始，原镁行业受到环保、能耗政策影响开始产能整合，对镁价波动造成一定影响。资源端随着中小产能的持续淘汰，预计集中度会进一步向大企业集中。

镁合金：原镁下游需求包括镁合金深加工产品(41%)、铝合金添加剂(34%)、海绵钛(16%)、钢铁脱硫(9%)，其中镁合金产品是原镁消费最具增长潜力的领域，目前约70%应用于汽车制造。除公司外，国内万丰奥威、星源卓镁、宜安科技等也借助汽车轻量化趋势发展镁合金材料。万丰奥威规模较大，镁合金压铸产品2022年营收超过40亿元，汽车镁合金零部件在北美市场占有率达到65%以上。星源卓镁规模较小，主要做高端细分产品，如电驱壳体、车灯散热架等。宜安科技，2022年镁制品6.8亿，规模相对较小。云海金属与宜安科技在安徽巢湖共同投资5亿元建设了巢湖宜安云海，云海占40%，宜安科技占60%。由于公司是全链条镁合金龙头企业，相对其他制品公司而言具备一定的综合成本优势，与此同时镁合金整体盈利收到原材料价格和下游需求的影响，掌握上中下游一体化能力的企业有望更好的适应行业波动。

镁业龙头具备完整产业链

云海金属成立于1993年，2007年在深交所上市。公司经过三十年的发展，成为了一家集矿业开采、有色金属冶炼、加工与回收为一体的高新技术企业。公司拥有完整的产品研发与制造能力，镁、铝、锶等主要产品的市场份额全球领先。近年来，公司凭借原材料领域的深厚积累，积极向下游轻量化零部件领域拓展，形成了“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金加工-镁合金回收”完整镁产业链以及“高性能铝合金-铝挤压加工”特色产品系，产品广泛应用于汽车工业、3C电子及航空航天等领域。

宝钢入主协同发展

2021年公司与宝钢达成战略合作协议，向宝钢金属定向增发6200万股，增发完成后宝钢成为公司大股东，公司有望凭借股东背景优势，在上游资源获取，自身技术研发和下游的客户 资源开拓等方面获得强大支撑。从周期的角度看，公司业务是典型的周期性行业，但由于技术变革和新应用场景的打开，镁这一小金属有望变身大金属从而使公司兼具了成长性特征，短期看镁价恢复后公司盈利能力改善，中长期看应用场景打开和产能配合使公司具备业绩爆发式增长可能，公司整体价值也有望得到重估。

镁合金贡献公司主要利润

近五年公司营业收入逐年上升，2022 全年实现营业收入 91.05 亿元，同比上涨 12.17%， 归母净利润 6.11 亿元，同比增长 24.03%。2021 年，镁价高位下公司业绩有较大增长；2022 年虽然镁价回落，但公司规模效应体现，支撑业绩继续增长。

未来随着产能扩张与下游布局，公司营收与利润有望进一步增长。分业务看，镁合金和铝合金是公司收入主要来源，2022 年分别占公司营业收入 36%、22%。同时，镁合金是公司第一大利润来源，2022 年毛利占比达 66%，毛利率达 29.14%。

公司拥有镁合金完整产业链，镁合金板块近三年毛利率和对公司主营业务毛利贡献均稳步提升；而铝合金产品仅涉及初级加工，毛利率相对较低，2022 年约为 1.58%。随着公 司对原镁和镁合金不断扩产叠加向产业链下游扩张，未来镁合金和铝合金深加工等毛利率 更高的产品占比有望增加，进而推动公司整体毛利率进一步提升。

公司率先布局建筑模板与镁储氢领域，拓展下游增量市场

1、建筑模板领域

镁合金建筑模板在保持铝合金模板使用周期长、可回收等优点的基础上，有强度更高、耐腐蚀性强、重量更轻、回收效率高且压铸性能更好等优势。据公司公告，2021 年 12 月公司在安徽省巢湖市投建年产 200 万片建筑模板项目；2022 年 3 月成立子公司安徽镁铝建筑模板科技有限公司；2022 年 8 月，安徽镁铝与中建四局签署《关于镁合金模板租赁框架协议》。

2、镁基固态储氢突破技术瓶颈

氢能源被广泛认为是21世纪最具发展潜力的清洁能源。具有“能量密度高、零排放、效率高、来源广、可再生”的特点，符合环保和可持续发展的要求。在氢能产业环节中，氢气的储存与运输是连接上游制氢和下游用氢的关键环节。目前，氢气的储存和运输方式主要有高压气态储运氢、液态储运氢、固态储运氢。镁基固态储氢材料，作为氢的可逆“存储”介质，具有优良的吸放氢性能以及长期循环无动力学衰减和容量损失的优点，可实现大容量固态储氢，不但可降低氢气的储运成本和能耗，而且安全便捷，有望成为氢储运领域的重要关键材料，从而推动氢能行业的发展。

2023年4月，公司与宝钢金属、重庆大学签署了《关于公司和宝钢金属委托重庆大学进行中温高密度低成本镁基固态储氢材料产品研发及中试的协议》，在既得成果的基础上继续合力优化固态储氢材料并且进行产线化试制，快速推进规模化生产。根据目前技术，1吨氢需要20吨镁基储氢材料，1吨镁基储氢材料需要原镁占比80%以上，保守估计未来镁储氢的市场规模在100-200万吨左右。

铝合金向深加工转型

公司铝合金业务主要包括两方面：一是通过采购铝锭生产铝合金锭、铝合金棒等初级铝合金产品；二是在生产铝合金的基础上通过挤压等工艺进一步生产铝合金深加工产品。截至目前，公司共有铝合金产能30万吨，铝合金挤压汽车结构件7万吨，铝合金挤压空调微通道扁管2万吨。

公司逐年提高铝合金深加工的产量，大幅提升汽车铝挤压部件以及空调微通道扁管的产量。产品向附加值更高的挤压深加工延伸。随着铝扁管生产工艺成熟及模具国产化，加工费大幅度降低，应用的领域也逐步拓展，不仅在汽车领域应用增加，在家用和商用空调以及新能源车电池等领域应用需求也增加。未来公司会将铝业务相关资产划转至南京云海铝业，进一步优化公司及各子公司管理职能和业务职能，明晰公司各业务板块的工作权责，使公司战略布局更加清晰，提升整体管理效率。

行业发展前景

我国镁资源储量丰富，已探明可开采白云石镁矿超200亿吨，菱镁矿超30亿吨，盐湖氯化镁 40亿吨，占全球70%以上。因此镁矿供应自主可控，是我国优势矿产品种，具备大规模拓展下游应用的前提条件。镁主要来自菱镁矿、白云石等固体矿，其次来自海水苦卤、盐湖卤水等。近年来我国镁合金产量保持增长态势，2021年镁合金产量36.05万吨，同比增速5.35%。由于国内电解铝产能受到总量控制等因素影响，实际产能基本见顶，然而轻量化趋势并未结束，镁铝同为轻量化受益金属品种，随着镁价大幅下跌，铝供应受限情况下，镁的下游应用可能加速拓展。具体而言，汽车、建筑以及镁基储氢有望成为镁行业成长的最大驱动力。

汽车领域：据统计，北美地区汽车单车镁量大约15kg，对比北美市场我国单车用量仅6kg，差距较大。根据发布的节能与新能源车路线图对整车质量及单车金属用量的要求，我国计划在2025年达到25kg。近几年镁应用于汽车轻量化的产品除了方向盘、转向件等小的零部件以外，汽车中大件因压铸厂家设计能力和技术水平逐步提高，产品价格降到合理水平，在汽车领域的覆盖率也逐步提升。汽车三电产品近几年开始应用和放量，自行车轮毂、车身及前叉等部件也逐步使用镁合金替代。预计我国乘用车镁合金用量复合增速将超过30%。公司结合自身优势，主要提供仪表盘支架、中控支架、汽车三电产品、座椅支架、转向件、自行车轮毂和前叉等部件。

建筑领域：现阶段房屋建筑领域以木模版（占比60%）和铝模板（20%）为主，少量钢模板（15%）和塑料模板（5%）。镁合金建筑模板在轻量化、压铸性能、后期清理等方面均具有优势，随着镁价走低，镁模板性价比将逐渐凸显。建筑领域将给镁合金带来新的增长。公司用大型压铸机一体化压铸产出镁合金建筑模板，有重量轻、可回收、成本低、耐碱性环境等优点，凭借成本以及性能优势，镁合金有望实现对传统建筑模板的部分替代,对镁应用领域的拓展是一个重大突破。

镁基储氢材料：镁基储氢材料可实现大容量固态储氢及常温常压长距离运输，具有储运成本、能耗、和安全性优势。目前公司与上海交通大学、重庆大学等相关技术研发团队共同研发该材料，据上海交通大学院士团队预测镁储氢市场长期对镁需求空间超1000万吨，有望显著扩增现有镁需求规模。

文章来源： 远瞻智库，豆汁派，川谷研究所