相比于往年，2023年上半年发生了不少能够让天然橡胶走出独立行情的事件。包括RU01高升水、云南干旱（引发的白粉病）、仓单不足、国储传言等。巧合的是，以上事件均是对供应不足的担忧。从长周期看，供应不足的主因可能源自厄尔尼诺现象对天然橡胶估值的影响转为正向所致。

天然橡胶在消费端的驱动难览。与其他商品消费弱势触底不同，天然橡胶除了个别数据（如中国轮胎出口）以外，其余国内外消费类数据仍处于下滑阶段。而支撑国内轮胎出口的海外宏观也充满着不确定性。美国加息似乎已接近尾声，6月CPI已降至4.0%。但美国联邦利率近12个月移动平均值仍处于在上升趋势中，说明通胀仍然在消耗着看似强劲的经济增长。

需求同比改善  但复苏节奏放缓不及预期

需求方面，防疫政策优化，出行需求等支撑下天然橡胶主要消费下游轮胎市场开工表现优于去年同期，对于天然橡胶需求量同比改善，上半年国内天然橡胶总需求量约347.33万吨，同比增长14.5%，整体来看需求保持复苏趋势，但从上半年的表现来看二季度弱复苏特征更为明显。伴随春节假期结束，在前期订单待交付以及经销商补库需求下，轮胎企业成品库存降至低位，工厂主动储库意向支撑下，支撑轮胎3月开工冲高至上半年高点，整体产量保持增长趋势。据卓创资讯统计，全钢轮胎开工负荷约67.82%，同比走高9.27个百分点；半钢轮胎开工负荷约73.77%，同比走高2.27个百分点。天然橡胶价格尤其是深色胶价格表现较为强势。

但后续国内经济强复苏预期一再落空，内销市场表现薄弱，轮胎企业产销压力下调整开工负荷，从4月之后轮胎的整体开工表现来看呈现高位回调趋势。截至6月份，全钢轮胎开工负荷约60.36%，较年内高点回落7.46个百分点；半钢轮胎开工负荷约70.66%，较年内高点回落3.11个百分点。整体来看，全钢轮胎市场表现更为弱势，主要是因为终端市场货运市场运行压力不减，运营利润低位使得车辆运行意向下降。同时基建类工程项目开工不足，短途运输表现较弱整体交投放缓，拖累销量难增加，产销失衡成品累库，拖累开工运行，导致对于天然橡胶的消耗下滑。需求弱复苏状态是导致胶价上行承压的主要原因之一。

伴随胶价的回落，同时新增订单放缓，下游在成品库存压力下对于原材料的采购仅维持逢低刚需，备货意向不高，天然橡胶市场整体交投不温不火。据卓创资讯监测轮胎企业原料库存显示，上半年整体呈现自高位回落趋势。

进口致现货库存高企  深色胶去库拐点迟迟未现

天然橡胶15%自产，今年云南开割初期遭遇白粉病+干旱，导致开割延期至5月份，对于产量减产预期是二季度价格底部支撑的关键因素之一。但供应初期产量低位影响有限，且伴随降雨到来干旱缓解，在需求端无共振情况下，胶价重心走弱。

国内天然橡胶85%以上依赖于进口，虽然4、5月份东南亚主产区泰国、越南等经历开割初期的高温、干旱等问题，导致原料上量推迟同时加工利润亏损令产量增长放缓。但2023年国内天然橡胶保持高进口，一方面对国内外需求偏差的预期导致中国进口量猛增，东南亚以及非洲天然橡胶陆续向中国市场转移尤其从去年11月份开始，导致国内现货充裕，从而压制现货价格运行；另一方面，非标套利活跃，进一步加剧国外货源的涌入。2023年1-5月份中国天然橡胶总进口量276.71万吨，同比增长20.38%，为历史同期最高水平。综合来看，2023年上半年总供应预计约339万吨，同比增长15.54%。

但因现实需求不及预期，致使消费端跟进吃力，供需矛盾升级下，库存持续增长，上半年深色胶迟迟未能迎来去库，高内现货库存高企，导致价格上行承压。2023年1-6月来看，青岛地区天然橡胶库存持续增长，截至6月底，青岛地区总库存已经创出历史新高，从年初的58.16万吨增长至90.52万吨，增幅55.64%，同比增幅高达133.12%；其中青岛保税库存20.24万吨，较年初13.12万吨增幅54.27%，同比增幅101.39%；一般贸易库存70.28万吨，较年初45.04万吨增幅56.04%，同比增幅144.20%。

天然橡胶供应面压力仍较大 合成橡胶需关注装置检修情况

2023年1-5月中国进口天然及合成橡胶(含胶乳)共计337.3万吨，较2022年同期的286万吨增加17.9%。2023年上半年国内轮胎开工缓慢复苏，但2022年底欧美国家推迟橡胶订单导致大量低价东南亚货源涌入国内，加剧了天然橡胶现货市场压力，令天然橡胶库存上半年不断累积。截至6月中上旬，青岛地区天然橡胶一般贸易和保税合计库存量91.8万吨，环比上期微幅下降0.12万吨。目前来看全球天然橡胶过剩局面年内难有改变，下半年国内天然橡胶供应面压力仍将继续。

经过2022年及2023年上半年一轮投产，顺丁、丁苯、丁腈橡胶整体供应能力增加，但2023年下半年顺丁、丁苯橡胶均无新增装置投产，合成橡胶供应面主要受企业检修计划影响为主。

展望后市，国内外主产区进入季节性割胶期，云南、海南产区进入全面上量阶段，因今年手套需求大幅下滑导致浓乳行情弱于往年，浓乳分流预期不强。

三季度开始，随着东南亚产胶国降雨增多，橡胶园全面开割，胶市供应压力会逐渐增强。国内套利需求旺盛和国际需求弱势下，出口压力持续向中国市场转移，目前青岛地区库存处于近年来较高水平。

需求方面，终端需求仍处弱复苏阶段难以支撑较大供应增量，而供需增速差的影响逐步作用在轮胎库存上，在供需矛盾相对突出的压力下，轮胎产量增速或有所放缓，预计下半年产能利用率提升的后劲不足。

目前商用车配套、替换、出口市场表现仍然偏弱，乘用车虽然配套胎表现较好，但替换、出口增长有望放缓，中短期内很难给予较高的修复预期。然而随着价格跌至箱底位置，天然橡胶已经处于低估值水平，胶价底部受到支撑，继续向下空间不足，预计下半年天然橡胶市场维持低位宽幅震荡态势，关注宏观形势、产区气候以及库存变化。

文章来源： 卓创资讯，生意社， 银河期货，橡胶91信息