近年来，我国光伏行业已经取得了多项核心关键技术突破，光伏资源的开发利用效率也得到了很大提升。在我国的能源转型过程中，技术进步已经成为主导。据中国光伏行业协会的统计，在“十四五”期间，我国的光伏行业将继续保持高速增长态势。今年以来，部分公司得益于行业景气度提升、上游成本下滑、资产处置等原因，连续两个季度净利润持续改善。

光伏巨头业绩

环比大幅增长

周三晚间，隆基绿能发布业绩快报，上半年公司净利润为91.79亿元，同比增长41.63%。与第一季度相比，公司第二季度净利润环比增长52.35%。瑞银证券和东吴证券研报均表示，隆基绿能第二季度业绩超市场预期。

业绩环比大幅增长，与行业基本面向好不无关系。隆基绿能在业绩快报中提到，报告期内，全球光伏市场需求保持快速增长，公司推动高效产能稳步释放，硅片和组件出货量较去年同期大幅增长；随着上游多晶硅料价格的下降，公司组件产品毛利率同比修复。

近期，多只股票由于业绩环比增长受到市场追捧。如水羊股份，第二季度实现盈利0.9亿元，环比增长73.23%，7月以来该股累计上涨42.06%。金陵饭店第二季度实现盈利0.21亿元，环比增长113.72%。类似的还有三棵树、华铁应急、豫光金铅、金银河、顺络电子等。

光伏龙头差距的缩小

已体现在业绩上

隆基中报业绩确实亮眼，但其他可比公司中报几乎也披露完成。对比其他公司，探讨下隆基的危与机：

统计可比公司2020-2023年H1的营收及利润情况，从中可以看出，隆基无论在营收还是利润，均较同行有领先的绝对优势。但也不得不提的是，同行的追赶速度也极快，例如晶科能源今年上半年营收规模就与隆基的差距在缩小，归母净利润方面，晶澳、晶科在2022年后利润均加速上升。

除了业绩，再看产能情况：

隆基是做硅片业务起家，并因坚守单晶硅路线而成名，然而从硅片扩产进程看，另一位硅片寡头TCL中环步伐紧跟，两者产能不相上下，且TCL中环因具备半导体底子，技术水平优异，堪称隆基强有力的对手。

再看组件，隆基维持了多年的组件出货第一，但今年上半年却被晶科以30.8GW的出货量反超隆基。而晶科近两年也通过大量的融资扩产，目前组件的产能已与隆基缩小差距。而隆基组件业务占65%左右，硅片占约30%，两大核心主营，均面对同行的强势追赶，不得不说，压力巨大。

电池业务过去一直是隆基的短板，在硅片和组件稳坐龙头位置后，叠加业内渐渐意识到电池技术是光伏降本增效的核心，所以隆基加大对电池的投入，通威除了硅料也是电池龙头，隆基对电池产能的投入有赶超通威的趋势。

总体来说，龙头们都在巩固自己优势的同时，向自己薄弱的环节进行纵向一体化，从原有的分工时代，逐步演变成自给自足的生产一站式服务，但从业绩和产能规模也可以看出，光伏因为内卷加剧，龙头们之间的差距也在逐渐缩小。隆基目前仍占据核心地位，但如果隆基没有技术上的持续领先，竞争对手的威胁也不可小觑。

一体化的蜜月期

风险与机遇并存

一体化企业无一例外业绩都出现了强劲增长，就是我们去年说的“期货效应”。去年某些时候，还有大V反复宣扬硅料暴跌带来下游巨亏的假设，实际上显然从未发生过。

从组件出货来看，前四大巨头相差不大，除了J公司的N型产能较大提振出货来看有领先优势，其余三家差异不大。 T公司与Y公司进入前十，抢夺了市场份额，令组件龙头榜单重组。 美国超额利润延续，进入美国市场有效拉升单W盈利，致使企业间单W利润有所差异。

如何理解风险与机遇并存？

有人说怎么看待，组件单环节盈利走弱甚至亏损。组件大厂目前均是一体化企业，硅料、硅片、电池环节仍有较好利润，而一体化大厂为了维持市场份额，看重的是一体化盈利，而非单环节盈利。

其次部分大厂出口部分地区仍有超额利润，致使单环节整体利润仍然维持。即便是静态来看单环节是亏损，依然没有涨价，或延迟涨价，而致使专业化组件厂减少开工。

事实上，我们知道，今年N型电池放量，所有光伏企业都在加码N型产能。从而致使P型电池仍有超额利润，L公司甚至还破天荒的在本年度对外出货的电池。而N型电池受制于产能释放超额利润更足。但实际上，我们看到随着N型产能释放，包括大尺寸在内P型电池超额利润时代将终结，此外N型电池是否维持大P时代超额利润仍有待观察，致使一体化企业单W盈利蒙尘。

我在较长维度来看并不担心产能过剩对于盈利的冲击，短期会有冲击而且已经体现在财报上了。产能加码促使期货效应缩减，且组件环节顺价延后，龙头市占率少有下滑。但我们仍然看到，在年内降价潮之中，龙头企业体现出来的成本及市场优势正在拉大，如硅片环节。

那么机遇是什么？今年两大组件厂上调组件出货目标，另有两家一体化巨头的股权激励方案维持高位（或利润增速超50%或组件出货超35%）。T公司也在交流会中表达了对明年组件出货的乐观预期。并伴随一体化产能释放，利润会增加的趋势。整体来看目前一体化单W盈利，仍然处于常规水平。市场空间的迅速打开，值得按照PEG法修正估值。

文章来源： 证券时报，锦缎研究院，华尔街见闻