2023年全球最大的IPO马上就要来了。

在经历长时间的IPO寒冬之后，芯片巨头Arm即将上市，而此次IPO不仅是对投资者对高风险新股兴趣的一次考验，对华尔街顶级投行高盛也是一个关键时刻。

周三，Arm的IPO定价为51美元，位于发行价指导区间47至51美元的顶端，市值有望达545亿美元，尽管低于软银集团前段时间给出的640亿美元估值，但仍是今年以来美股及全球最大IPO，也是自2019年Uber上市以来最大科技股IPO。

Arm成功IPO可能会重振低迷的IPO市场，为高盛及其同行带来更多业务。

9月12日，ARM美国IPO已经获得10倍超额认购，提前一天结束认购，可见市场的火爆程度。ARM拟将IPO价格定为每股51美元以上。有知情人士透露，鉴于强劲的需求，ARM 正在考虑要求投资者提高对其估值，也即超过 545 亿美元的估值。

在2016年，软银以约320亿美元的价格收购了ARM。虽然现在ARM的估值高于收购价，但距离软银创始人孙正义的目标还有些距离。当时，孙正义非常兴奋，他称ARM将是软银集团的未来。“可以自信地说，ARM的价值将在五年内增长5倍。”

近期，接近孙正义的人士透露，孙正义的想法是，ARM在美股开始交易时的估值，可能不如上市本身重要。那么，问题来了，ARM在产业链中有什么特殊位置？还能成为核心玩家吗？

1、ARM的特殊行业地位与赚钱模式

作为芯片业绕不过的大山，ARM让全世界99%的智能手机都用上了自己设计的芯片架构，但在消费者中ARM的知名度并不高，且利润也没有想象的乐观。

从收入构成来看，ARM的赚钱模式主要有两种：一种是通过许可证赚钱（占比总收入为40%）；另一个则是利用专利使用费赚钱（占比总收入60%）。

其中，专利使用费作为ARM最赚钱的业务，定价却不高，这也是其市场占有率高达99%，收入和利润规模却不是特别大的重要原因。

2022年使用ARM技术的芯片总价值达989亿美元，占了近一半市场份额。但 ARM 的利润只有16.8 亿美元的 ，占芯片价值的 1.7%。

有分析指出，问题在于ARM的收费对象是芯片，而不是终端的手机。对比其他高科技企业，把自己的专利授权给硬件企业使用时，他们的产品定价都是针对终端产品收费，普遍收取的费用要远远高于ARM。

比如，高通提出的专利费率为：一部使用高通标准必要专利的3G、4G、5G多模手机，需要给高通专利费的比例为该手机原价的3.25%。也就是说，一款手机价格3000元/台，高通就要向其收取97.5元的专利费。

2、垄断并不能促进增长

Arm是一家获得IP授权的芯片公司。它提供芯片预设计，允许芯片公司根据芯片的预期用途，设计基于ARM IP（知识产权）的芯片，然后交给台积电等公司进行生产和生产。

这定义了Armi业务的性质。Armi是一家提供技术和服务的资产管理公司。 Arm不生产芯片，也没有太大的组装压力，但Arm提供的IP服务构成了全球5000亿美元芯片市场的技术基础。

Arm预计基于ARM架构的芯片出货量将达到2500亿颗。仅在2023年结束的财年，这一交付金额就将超过300亿美元，比2016年结束的财年增长约70%。

Arm在智能手机市场上垄断了CPU IP。Armi50%以上的收入来自手机和消费电子产品的收入。 Arm声称，世界上大约70%的人口和99%的手机都使用Arm技术。

Armi的商业模式分为两种支付模式：一种是一次性授权IP的许可模式，另一种是根据生产芯片数量付费的特许权使用费模式。 Arm在招股说明书中列出了五项许可协议：Arm完全访问协议、Arm灵活访问协议、技术许可协议（TLA）、架构许可协议（ALA）和特许权使用费。

版税占阿米收入的大部分。芯片公司基于ARM IP设计和制造芯片后，Arm可以对出货的每颗芯片收取专利费，并且随着芯片中使用的ARM IP数量的增加，收入也只会增加。到2023财年，软件收入将占Armi总收入的63%。

然而，移动通信市场的垄断并没有给Armi带来多少钱。Armi2023财年净利润为26.79亿美元。相比之下，英特尔2022年营收将超过630亿美元，英伟达营收为168亿美元。

垄断无法产生巨额利润，或许是因为单价太低。据New Street估计，Arm高端手机的售价仅为1.5美元，中低端机型的佣金可以以美分计算。

由于全球手机市场推出缓慢的影响，Armi2023年的收入较去年同期下降了1%。在截至6月30日的最近一个财季中，Armi的季度收益同比下降了2.5%。

与收入相比，Armi95.4%的利润率更有吸引力，2021年和2022年将分别为93%和95%。

通过使用Arm的商业模式，持续IP授权、多芯片，使用ARM IP的用户越多，Arm技术研发成本的分配就越薄。

Arm表示，从2023年开始，其约46%的特许权使用费将来自1990年至2012年期间发布的产品，并且不会产生许可签约、技术或筹款的直接成本。

为了维持技术壁垒，Arm每年都会花费大量资金进行研发。2021财年、2022财年和2023财年，Arm财年总收入分别为20.27亿美元、27.03亿美元和26.79亿美元。相应的研发支出分别为8.14亿美元、9.95亿美元和11.33亿美元。它们分别占这一时期年收入的40%、37%和42%；

Arm 表示，研发投资用于开发未来将获得许可的产品，并将在数年（通常是数十年）内产生收入。在2023年6月30日最新季度财务报告中，Arm营收为6.75亿美元，研发投资为3.37亿美元。

这也使得Arm在2021年至2023年间的利润分别为3.88亿美元、5.49亿美元和5.24亿美元，分别占营收的19%、20%和19.5%。

除了服务于三星、苹果和高通等智能手机制造商外，使用ARM IP的公司还包括全球最大的科技公司（如亚马逊和Alphabet）、主要半导体芯片供应商（如AMD、英特尔、NVIDIA）和基于驱动器。制造商。 、主要汽车供应商、物联网开发商等。截至2022年12月31日，Armi在云服务、网络设备、汽车行业和消费电子等新兴市场的市场份额分别为10.1%、25.5%、40.8%和32.3%。

Arm认为，上述行业的可支配市场总额（TAM）约为2025亿美元，预计TAM将以6.8%的复合年增长率（CAGR）增长至约2466亿美元。到 2025 年。

Arm 加大了对服务器市场的渗透力度。近日，NVIDIA发布了AI超级芯片GH200 Grace Hopper，其CPU芯片（中央处理器）采用了Arm技术。 巨头 Technology 亚马逊的AWS云计算部门使用基于Arm的Graviton处理器。美国数据中心公司Ampere发布了业界首款基于Arm架构的处理器。

3、贵比英伟达，ARM值545亿美元吗？

如前所述，ARM在其主要的智能手机业务中已经占据了主导地位，几乎没有更多的增长空间。

分析人士认为，软银加大了在研发方面的投资，这方面的支出可能需要数年才能获得回报。

在545亿美元的估值下，ARM的投资者可能没有这样的耐心。

现在，545亿美元估值的ARM，你敢接吗？

软银向持怀疑态度的分析师和投资者们传达了一个明确的信息——在将专利费提高约40%后，ARM的收入将在未来几年飞速增长。

但不少基分析师对软银的乐观预期并不买账，认为ARM500亿美元的估值可能高了，ARM不是英伟达，从某些角度来看ARM几乎和英伟达一样贵，但其业务增长的速度和幅度、营收和市盈率都很难支撑起孙正义的愿景，也很难支撑起500亿美元的估值。

若以IPO指导价区间的中点定价，ARM的市销率为18倍左右，而在费城半导体指数成分股中只有英伟达的市销率高于这一水平。

分析师们认为，苹果、谷歌、英伟达、三星、英特尔和台积电等10家公司同意成为此次发行的基石投资者，其根本原因在于，避免ARM被其他基石投资者收购。

而保护ARM的行业中立地位也意味着，上市后，股东结构可能会变为各方势力相互对峙，造成难以决定最终控制权的局面。

4、ARM成不了核心玩家？

分析师指出，自软银收购以来，ARM“错过了很多机会”，未来或许也只能坐在擂台外缘，无法成为核心玩家。

尽管如此，ARM仍将自己定位为人工智能热潮可能的受益者，称自动驾驶汽车等人工智能系统的增长，可能意味着对采用ARM设计的芯片的需求增加。ARM招股说明书称：“ARM将成为人工智能带来的转型的核心公司。”

去年接任ARM CEO的雷内·哈斯(Rene Haas)也正将目光投向更先进的计算，特别是用于数据中心和人工智能应用的芯片：

我们认为，如果我们将投资推进到一些特定的指令中，例如SME和SVE——这些是超大规模器上特定工作负载的矢量扩展——我们可以在超大规模服务器市场方面做一些大事。

但ARM自己也坦承，自家架构的CPU芯片并不最适合运行最新的AI算法。ARM的设计架构优先考虑运行速度和计算的简单性，而不是原始处理能力。正因为依靠其芯片架构带来的低成本、低功耗、高效率，ARM在移动芯片领域迅速打开市场，并占据市场主导地位。

ARM估计，如今自己在价值180亿美元的云处理器市场占有10%的份额，略高于2020年的7%，并且预计这个市场在未来几年将以两位数的百分比实现增长。

但英国最著名的科技投资者之一James Anderson表示，ARM错过了包括云计算在内的众多领域。他认为，尽管ARM在智能手机市场实力强劲，但目前尚不清楚ARM 是否会在人工智能不断扩张的时代发挥着关键作用，且不认为它在AI的开发中具有其独特的优势。

与此同时，对人工智能的乐观情绪今年已经推动英伟达和其他公司的股价大幅上涨。人们认为，人工智能的繁荣可能会提振对用于服务器的芯片的需求，而不是用于智能手机和家用电脑的芯片，这对ARM不是一个好消息。

文章来源： 华尔街见闻，一支梅hh