这个双十一，京东和刘强东的日子并不好过，虽然销量业绩还不错，但股市却不如人意，京东在港股从年初的两百多跌到现在的一百出头，在美股则是从六十跌到二十，京东总市值也从原来的1000多亿美元跌到了300多亿。一年蒸发700亿！对手拼多多，市值已经超1400亿，京东为何到今天的地步？

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财务数据可以找到市值差距的大部分答案。

和估值（市盈率）更贴近的盈利能力指标上，从2022年二季度以来，京东已经能实现稳定盈利，最近5个季度净利润增速平均超过256%，看上去相当不错。2023年上半年净利润65.8亿元，增速为50%。

照理说，利润增长这么强劲，估值不会太低。京东最新市盈率（TTM）不到13倍，和拼多多24倍相比，明显处于下风。

另一个核心数据，就是营收增长水平，京东就相对疲软了。

京东2022年三季度至2023年二季度，共计4个季度，营收增速分别为11.4%、7.1%、1.4%和7.6%，平均增幅为6.9%。

京东营收主要部分来自零售，因此其整体规模较高，体现在财报中就是“净产品收入”，上半年规模4294亿元，占总营收81%左右。

从2020年四季度以来，京东每个季度营收规模都在2000亿元以上，但要突破3000亿元似乎也不容易。

没有对比就没有伤害。

拼多多收入主要来自服务类，有细分为在线服务和交易服务，总之基本没有自营零售类，其营收规模和京东、阿里巴巴难以相比，二季度营收刚超过500亿元。

但拼多多上市5年多了，成长性丝毫不减缓。最近四个季度，拼多多平均营收增速为59%，而且很平稳，没有一个季度低于45%。

其服务类业务毛利率更高，二季度拼多多实现净利润131亿元，是京东大约2.6倍。

如此看来，华尔街的投资逻辑依然是，在保持一定盈利规模上，需要有更高的市场占有率。

京东被低估了吗？

业绩超预期，当晚就对京东股价起到了明显的提振作用，但拉长时间轴来看，京东如今的市值，距离高峰期已经跌落不少，让不少人发出京东是不是被低估了的感叹。

京东年营收上万亿，但目前市值不到500亿美元。

在市盈率这个关键指标上，以11月15日美股收盘的数据看，京东市盈率仅为13.7，明显低于另外两大电商巨头，处于低位，这一指标都快逼近制造业公司了，而在美国的亚马逊、好市多、沃尔玛的市盈率分别为73.7、41.99和32.55。

市盈率也称股价收益比率，是用来评估股价水平是否合理的指标之一，是很具参考价值的股市指针，而从京东的市盈率上看，它确实在低位。

“不管是从营收体量，还是盈利情况上看，京东明显被低估了，我真不信京东市值能落后这么多。”多位电商从业者对「市界」表达了类似观点。

电商分析师庄帅向「市界」坦言，从营收、盈利和GMV规模估算（大于3万亿）来看，京东市值不至于这么惨。以2023年上半年为例，京东营收位列三大玩家（阿里、京东、拼多多）之首，是拼多多的5倍多。

在诸多低估京东的声音里，剔除掉杂音，主要原因不外乎“对京东的收入增长和盈利能力的担忧”。但细究起来，根本原因在于外界没有看懂正在变化、自我革新的京东。

一个有力的证明是，2023年3月，京东上线百亿补贴，管理层一再强调，“百亿补贴是为了减轻每年两次大促的运营压力，将重新分配营销资源”，且“不是所有折扣优惠都会计入营销支出和利润中”。

最终的结果是，2023年第二季度，作为百亿补贴上线后的首个财季，京东的利润非但没有下滑，反而实现了大幅增长。最新披露的三季报，京东盈利能力更是创了历史新高。

“事实上，京东百亿补贴的关键词不在于百亿，而是在于补贴，意味着格局重塑。”有业内人士曾表示，京东对标的并非拼多多或者阿里，而是为了消费者。这对于主打体验和服务的京东而言，是一个新课题，“京东得再造京东，还不能完全推翻之前的京东”。

面对新课题，京东的优势仍在。“京东各地大规模的仓储和物流，已经等同于国家级甚至世界级的基础设施，虽然资产重，却完全控制了电商环节中后端，同时还通过自有品牌京东京造、惠寻等向制造业前段渗透，这些都保证了京东长期的基本利润与用户体验。”一位资深互联网人士曾在接受科创板日报问询时如是表示。

横向对比沃尔玛，市场对于供应链底层优势的回报也足够丰厚。过去20余年，纵使外部环境变迁，沃尔玛一心修炼供应链内功，挤水分、降成本，股价从50多美元一路涨至如今的169.7美元。

而今，京东不过是拉长供应链长板，同时兼顾消费者对“低价且高质”的需求罢了。

“京东要做的是通过技术、规模来提升供应链效率、降低成本，把额外的利润空间拿来和合作伙伴、用户分享。京东的低价、用户体验不是建立在牺牲公司合理利润率和股东利益基础上的。”业绩电话会上，许冉一再表态。京东内部，“着眼于长期价值、良性循环”也成了某种共识。

只不过，外界需要用变化的眼光审视京东，透过现象看见其价值。

留给京东的时间还有多久？

除了自身遭遇增长瓶颈之外，竞争对手越来越强同样是京东面临的一大难题。

从近几年的发展来看，在经历了较为稳定的“一超两强”局面之后，随着抖音、快手等短视频平台崛起，“一超两强”的电商格局很有可能会发生改变，毕竟相对于阿里、京东等传统电商平台，抖音、快手等短视频平台切入消费链条更长，种草能力更强，流量也更容易获取。

上面提到，投资机构预估2022年拼多多的GMV将在3.2万亿-3.3万亿，已经十分接近京东；而此前有媒体报道，抖音2022年的GMV为1.41万亿，同比增长76%；截至去年末，抖音累计GMV破千万的创作者超1.9万人，破百万的创作者超11万人，增长十分迅速。

虽然目前抖音的GMV仍和京东有不小的差距，但按照如今的增长势头，京东显然并不轻松。

此外，随着目前直播带货逐渐成为主流，淘宝、抖音、快手等平台都在加速推进直播带货业务，而且各个平台也涌现出了不少的头部带货主播，例如淘宝，2019年就已经成功孵化出薇娅、李佳琦等头部主播，当年直播带货GMV已突破2000亿元，次年实现成交额超4000亿元。

不知是出于何种原因，京东对于直播带货业务并没有投入太多的资源，在国盛证券的报告中，“2020—2021年MCN机构直播平台带货选择”的数据显示，MCN机构在2021年选择京东的只有4%，与微信相同，远低于占比96%的抖音和35%的淘宝直播。

跟其他平台相比，京东的直播业务已经远远落后，而这或许也是其“变慢”的另一原因。

从目前来看，虽然京东达到了万亿营收，但在营收背后，增速的大幅下滑无疑更值得关注；面对拼多多、抖音、快手等强敌的追赶，留给京东做出改变的时间，显然已经不多了。

文章来源： 侃见财经、市界、虎嗅APP、 研客