近日，金山软件（以下简称为“金山”）披露了2023Q3 季报，AI业绩首次兑现如约而至，而伴随着全球AI商业化进程加速，作为国产办公软件领军企业的金山软件是否也迎来了新的盈利风口期？

基本盘稳健，净利润同比扭亏

整体来看，三季度金山依旧保持稳定增长态势，财报数据显示，金山23Q3营收为20.59亿元，同比增长12%；同期归母净利润2849.2万元，同比扭亏为盈；营运溢利为人民币376.1百万元，同比增长13%。

具体业务来看，该公司 Q3 来自办公软件及服务、网络游戏及其他的收益分别占总营收的 53% 及 47%。来自办公软件及服务业务实现营收10.98亿元，同比增长9%，主要得益于会员体系优化及用户体验升级使得国内个人订阅及机构订阅保持稳健增长；游戏业务实现营收9.61 亿元，同比增长15.5%。

此前市场结合下半年游戏行业复苏、软件的国产化、信创浪潮以及AI赋予办公软件更高的价值等多方面，给予了金山较高的业绩预估。以汇丰环球预期数据为例，该行预计金山2023年第三季总收入同比增13%，按季减少5%；第三季经营利润率预计为26.4%。

然而，对比金山第三季度财务数据，其部分业务业绩表现略有欠缺。

通过拆分业务分析发现，由两大主要原因：

一方面，办公营收增速回落对金山第三季度总营收影响颇大。国内信创订单减少，WPS授权不及预期，使得金山办公业务营收增速明显回落，由上半年21%的同比增速，下降至第三季9%。

另一方面，新游戏推广带动销售费用提升，使得金山第三季利润率降幅超出预期，第三季经营利润率按季减12.5个百分点至18.3%。据财报数据显示，2023Q3销售推广费用为4.41亿元（同比+24.02%，环比+46.51%），费用率为21.41%（同比+2.06pct，环比+7.69pct），主要系新发布游戏的营销推广。

尽管，金山第三季度净利润增速环比上半年有所下滑，但这种下滑并不是持续的。具体来看，销售及分销成本支出的增长是影响金山第三季度净利润的主要原因，考虑到目前尘白禁区和起源新产品的发布已经完成，同时按过往数据来看，四季度是游戏旺季，因此预计四季度，金山游戏业务不再对其净利润的拖累。金山自身也预测今年整体净利润能和去年持平。

不过，作为市场寄予厚望的国产办公软件龙头企业，稳健的经营从来不是资本市场对其最本质的要求，成长性才是判断其价值的根本。当行业已有相对稳定的行业格局时，持续的盈利能力以及长远的成长空间都是用来评判大型科技成长性的主要指标。

未来盈利点显现

“云+协同”战略高度迎合办公软件发展趋势。政策推动叠加疫情影响，办公需求转向线上化、协同化。根据艾媒咨询数据，2021年我国协同办公行业市场规模为264.2亿元，同比增长15.6%。极光数据显示2021年在线协同办公行业MAU均值为3.47亿，渗透率超60%。

公司产品体系能实现“端云一体”、“多屏联动”，“云+协同”战略高度符合办公软件发展趋势，是驱动公司业绩增长的强力引擎。截至2022Q3，公司个人订阅收入占比约52%，机构订阅和机构授权收入占比分别约为17%、23%。

B端有望成为公司未来增长点。公司在信创办公软件环节卡位清晰，截至2022年6月，WPS Office在国内Windows平台的覆盖率为68.7%，信创从党政向关键行业应用有望带来显著增量。

此外公司数字办公平台具备灵活的组件化能力，交付灵活且生态开放，为B端商业模式从授权转向订阅提供有力支撑，也是公司从工具型SaaS转向平台型SaaS的转折点。预计公司2022-2024年B端订阅和授权收入合计值分别约为14.67、22.15、28.71亿元。

双订阅转型效果显现，商业模式持续优化。2021年我国办公软件市场规模为11.2亿美元，同比增长16.7%，粗略测算公司市占率约为43%。

公司深耕办公软件行业34年，截至2022Q3，公司主要产品月活设备数达5.78亿，C端和B端订阅收入占比约69%。中长期看，订阅制商业模式能极大提升客户粘性、收入的确定性，提供持续稳定的现金流。

融入AI能力，或给国产软件带来新机遇

创新工场董事长兼CEO、创新工场AI工程院院长李开复在最新演讲中预测，这波AI浪潮的发展方式将是迭代式的，从“辅助人类”到“全程自动”将会出现三个阶段：人机协同、局部自动、全程自动。

其中，在第一阶段人机协同，生产力工具将会首先实现升级。这意味着，使用者界面将被重新设计：即文档工具不再是逐字输入，而是用户用自然语言告诉AI想要何种类型的文章，AI自动生成；绘图软件不再需要用户手动，只需要文字或语言的描述就可以生成图片。

其中最重要的差异点是：自然语言生成。

简单来说，软件的进步一直都是交互方式的进步，以前是字符界面，后来是UI。按照这一思路，未来办公软件的交互形态会被默认为自然语言，办公软件的核心竞争将是AI能力之争。

金沙江创投董事总经理朱啸虎就在朋友圈写道：“输入端不是基于大模型的AI公司都是没有前途的；生产力指数级别提升，协同软件的价值也会大幅降低。”

简单来说，设计师们过去一直在尝试，让软件的使用变得更加贴近人类自然语言，今天我们有了GPT-4这样全新的工具，能重新塑造人类跟软件的沟通方式，即“让机器适应人的语言，而非人去学习机器语言。”

今天微软Copilot 365所展示的功能，之前也可以做到，但非常繁琐。以PPT为例，需要公式套公式，程序叠加程序，逐步让机器理解人的指令和要求，才能做出精美的PPT，由于专业度要求很高，大多数人无法胜任，因此淘宝上代做PPT的生意一直畅销。

而现在有了GPT，机器理解人的能力成为标配。届时的办公软件，如果没有强大的AI能力降低使用门槛，还需要繁琐的操作和学习，或许将很快失去价值。

GPT-4正是一个巨大的风口。石墨文档创始人兼CEO 吴冰就认为，“中文和英文不同，中文语料在科技领域与英文存在一定差距。但说中文的人比说英文的人更多，中文领域还有时间和机会。如果有更好的应用在中文语境产生，能提高的生产力和社会影响力也会更大。”

如果站在更高维度，GPT-4接入Office全家桶的本质，是让AI辅助人去完成一个更复杂的任务。相比于办公软件单纯输出文字或图片的方式，AI 2.0提供的想象力还要更大。

Enigmai创始人郭宏博认为，如软件开发、工业生产、机械自动化等等，都将会应用到AI能力，“届时人们将不仅仅可以用AI办公，还能用AI进行工业生产，这也更接近我们所说的工业4.0概念。”

李开复也在演讲中预测，这波AI的应用领域将非常广泛。在克服了克服单领域、多模型的限制后，基于大模型，相关的新应用会批量出现，银行、保险公司、制造行业，甚至机器人、无人驾驶等，未来都可以通过这个大模型，提高公司的效率，降低成本。

这也意味着，办公软件领域的先发身位，在这场AI 2.0 的马拉松中并不意味着永远领先。

文章来源： 小饭桌创服，国金证券研究所，港股研究社