核心观点

公司拟现金收购茂佳国际整机代工业务

TCL科技下属香港全资子公司TCL科技投资，拟以28亿元现金收购TCL实业（香港）持有的茂佳国际100%股权。TCL科技将借此获得智能显示终端产品加工及定制化生产能力，并与原有显示面板业务实现上下游协同，满足客户趋于多样的定制化模组与整机需求，进一步拓展品牌客户市场。

茂佳国际主要通过ODM模式与众多国内外一线品牌客户共同开发、制造包括显示器、电视机以及各类商用显示等大、中尺寸智能显示终端产品，拥有较强的工业设计能力及产品交付能力。2019年出货量达到1136万台，根据市场研究机构迪显统计数据，2020年1-9月茂佳国际大尺寸显示终端加工出货量位列全球第三。

茂佳国际在中国惠州、墨西哥及印度均设有生产基地，其中惠州工厂年产能达1200万台，覆盖全球一线客户及区域头部客户；墨西哥工厂年产能达180万台，覆盖北美、南美及中美客户；印度工厂将于2021年建成投产，产能达300万台，主要开拓新兴国家市场。

公告显示，茂佳国际2019年实现营收104.96亿元，实现净利润3.21亿元，经营性现金流净额4.29亿元；2020年1-10月实现营收100.15亿元，实现净利润2.36亿元，经营性现金流净额6.82亿元。茂佳国际承诺2021-2023年净利润分别不低于2.24、2.46、2.88亿元。如未达成相应业绩承诺，转让方将向受让方进行现金方式补偿。

2019年3月，公司通过重大资产出售将包括茂佳国际在内的资产出售给TCL实业，标的公司直接股东未发生变化。2020年6月，TCL电子将其持有的茂佳国际100%股权出售给TCL实业（香港），并成为后者的全资子公司。

我们认为收购茂佳国际整机代工业务，有助于强化公司对下游品牌的模组与整机定制化供应能力。同时随着TCL科技未来加大IT与商显等中大尺寸产品出货，模组集成亦符合一体出货趋势，有助于下游经营规模扩张。此外，基于Mini LED背光的LCD新型显示技术，强调模组端产品整体解决方案能力，收购标的公司后利于上下游联合研发，及产品模组整机方案出货。

LCD市场竞争格局持续向好，盈利拐点可期

受下半年需求转好，以及韩厂减产供给受限带动，今年自6月TV面板价格转涨以来，下半年面板报价持续超预期。根据群智咨询发布的12月上旬价格数据，11-12月产品报价相较于11月下旬预测数据再次上修。我们统计预计截至2020年12月，55寸以下LCD TV面板价格相比5月低点平均涨幅达75%。

我们认为，随着TV面板供给明显的头部集中化趋势，市场的焦点已转为龙头厂商的定价与下游需求端的博弈，TV面板报价持续超预期的可能性仍较大。

20Q3以来的行业整体高景气，带动了部分面板厂产能扩张意愿提升，但龙头厂商产能调整对整体供需仍起主导作用，中长期来看TV面板价格发生大幅调整的可能性仍较低。

韩厂整体退产进度仍符合预期，三星延迟退产，主要来源于下游三星电子等客户要求，受制于材料备货短缺，模组产能受限，21Q1三星显示产能供给非常有限。

按年度维度来看，2020年TV整机全年呈现出“前低后高”走势，但整体出货量也仅仅恢复至疫情前正常水平。考虑到未来，今年出货同比下滑地区的出货修正，按年度维度来看，我们认为TV产品需求仍有望维持稳定。

我们认为龙头厂商的高盈利有望持续。1）展望2022年以后，龙头厂商原有产线产能扩张对市场供需起主导作用，整体释放进度与幅度相对可控。2）成本角度来看，G8.5以下LCD产线，材料与折旧成本持续下降，LCD产品价格维持持平的状态，随着时间的推移，龙头厂商55寸以下产品的经营性毛利率仍有望持续提升。3）随着TCL华星未来补齐中尺寸IT产品供应产能，两大龙头厂商均能实现客户和产品的全系列覆盖，受TV价格波动对盈利影响，也将明显好于市场其它厂商。

短期来看，目前市场的主要分歧在于2021年下半年的价格走势。但从经营角度来看，20Q4将是面板龙头厂商明确的业绩拐点。随着后续业绩与产品价格等边际因素的持续催化，龙头面板厂商中长期底部投资机遇已显现。

投资评级与估值：以20Q4并表中环电子，21Q1并购苏州线，21Q1并表茂佳国际合并营收后测算，我们预测2020-2022年公司备考营收分别为918.62、1549.18、1895.45亿元，备考归母净利润为40.74 、81.37、126.27亿元，EPS为0.29、0.58、0.90元，对应PE为23X，12X，7X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：疫情持续；LCD下游及手机市场需求波动；公司产能释放进度不及预期。

正文如下

   方正电子团队 

陈杭

方正证券研究所

电子首席分析师